2月份CPI同比上漲8.7%，再創11年來歷史新高。PPI和原材料、燃料、動力購進價格指數（RPI）同比也繼續走高，分別上漲6.6%和9.7%。三大價格指數齊上漲，但主因卻略不相同。對三者的聯合觀察顯示，通脹壓力仍主要來自需求拉動，成本推動特征尚未完全顯性化。具有針對性的政策選擇應當是嚴控貨幣信貸，遏制總需求過快增長。
仔細觀察三大物價指數中各子項上漲情況，可以發現：三者雖然齊漲，但主動力卻略有不同。
采掘業為PPI主動力。即使暫且撇開權重影響不論，PPI的主要影響因素是生產資料。其中，采掘工業同比漲幅最大，為25.3%，較上月提高4.8個百分點；原料工業和加工工業漲幅變化不大，均較上月提高0.3個百分點。PPI主要受煤炭和黑色金屬推動，前者說明季節性因素和雪災影響明顯；后者則主要受國際鐵礦石漲價預期影響。
食品價格是CPI上漲主動力。在本月8.7個百分點中，食品價格上漲構成了其中的7.6個百分點，對本月CPI上漲的貢獻為87.7%。由八大子項同比漲幅變化看，食品類漲幅最大，本月達到23.3%，相對上月18.2%的水平提高了5.1個百分點。
有色金屬和燃料動力是RPI上漲主動力。在公布的RPI四大子項中，同比漲幅相對上月變化最大的是有色金屬和燃料動力，本月分別同比上漲6.8%和17.7%，漲幅較上月擴大2.2和2.0個百分點。
值得注意的，如果可以把RPI看作PPI先行指標，而PPI又可以看作CPI先行指標的話，那么，我們發現，三者雖然同時上揚，但其主要推動因素在商品大類鏈條上卻并不對應，即下游價格的上漲主要集中在食品，中游集中在采掘（煤炭和黑色金屬），上游則來自有色金屬。這表明：至少就目前來看，所謂通脹的成本推動特征尚未完全顯性化，當前的通脹壓力更多的是來自需求擴張。
過去的歷史經驗表明，在抑制需求（特別是投資需求）上，數量手段在我國一般可以取得立竿見影的效果。因此，我們認為，央行未來會進一步加大貨幣信貸調控力度。考慮到3月恰處上季末下季初，商業銀行面臨信貸額度再次部分恢復，從而可能出現放貸小高峰的情形，央行很可能選擇在本月進行準備金率上調，上調幅度為0.5-1.0%。同時，我們的試算顯示，只要3月份環比不低于-0.4%，3月份CPI就有繼續走高的可能。考慮到去年六次加息的效果將在今年逐步顯現，在當前加息空間已極為有限的情況下，央行應選擇針對CPI高點加息，以便在引導預期上起到一錘定音的效果。因此，我們預期，如果加息，最早可能會在4月份進行。
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