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B股:中國股市最后一塊價值洼地
中國發展門戶網 www.chinagate.com.cn  2008 年 03 月 05 日 
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前天,中國證監會副主席范福春在回答記者今年是否將考慮允許B股公司再融資的問題時說:“再融資問題,我們正在積極推進,其實現在只有純B股公司的再融資問題還沒有解決,其他的都已經解決了。”

  上證B股指數昨日開盤后迅速沖高,雖然最終因A股跳水而微跌0.01%,但相比于上證綜指2.32%的跌幅,強勢特征明顯。

  上證B股指數上午沖高時也一度切入今年1月22日大盤暴跌的跳空缺口,而上證綜指昨日的最高點較缺口還有350點之遙。

  B股為什么突然強勢?顯然還是受了該講話影響。因為自2001年初B股向境內居民開放之后,7年時間長期處于政策真空區,成了中國證券市場的政策“沙漠”和“三不管地區”??股改的缺席、融資功能的停止(新B股的IPO及純B股公司再融資不再獲批),加上B股公司流通規模不夠,使得B股市場交易清淡,失去了活力。在陸續解決了轉配股、NET和STAQ法人股交易系統、股權分置問題之后,中國證券市場的最后一個歷史遺留問題就這樣被束之高閣。究其原因,管理層的主導思路是B股原本就是歷史遺留問題,自然不能再行發展,控制現有規模,易于問題的解決。

  范福春的講話,雖然沒有明確純B股公司的出路,但監管層多年來的首次表態,還是給了市場很多遐想空間。

  無論哪一種改革路徑,抑或等待人民幣資本項自由兌換開放后的自然并軌,對B股而言,我都認為當下存在著明顯的投資機會。

  我們先看價格,3月3日滬深B股平均價格8.43元人民幣(按當日匯率折算),A股為16.87元;A、B股價格比超過2.4倍的B股有30只,而B股總數不過109只;

  再看3月3日的市盈率:B股29.68倍,A股39.08倍;

  然后看流通規模,3月3日的統計數據顯示:A股總市值285557.55億元,B股僅2161.77億元,差不多只是目前滬深兩市一天的交易量。

  如果假設當前A股價格合理的話,那么同樣的公司,存在著兩倍的價格差、10倍的市盈率差異,首先在價格上存在一個巨大的并軌空間;其次,股權分置改革成功以后,A股市場融資能力恢復,大量A股的再融資,也會直接提升B股含金量:以外高橋(600648.SH,900912.SH)為例,公司近日公告擬定向增發4.2億A股,價格16.87元,對于4日收盤價僅1.091美元(折合人民幣7.75元)的B股股東而言,顯然A股增發直接增厚了B股的價值;另外,從提升上市公司控制權的角度,較A股存在巨大價差的B股顯然也是一個非常理想的交易品種??2月29日,中集集團(000039.SZ,200039.SZ)公告,中遠集裝箱以16億港元購入1.0857億股中集B股,買入價格在12.90至15.60港元之間,而中集A股最近一年來股價幾乎沒有跌破過20元人民幣,B股顯然在控制權市場是一個更好選擇。

  當然,有投資者會舉H股的例子,說明同樣一個公司在不同市場間的價格是可以顯著不同的,但畢竟A、B股同處一個市場,而且因為B股是最后的遺留問題,隨時隨地可能出臺改革措施,筆者去年1月即在本報的評論中指出“除了外匯管制政策之外,B股市場的改革已經沒有大的法律障礙。與此同時,與改革時機相匹配的是,一些在業內探討已久的改革方案也已經具備了操作性。比如現金流好、間接融資能力強的純B股公司采用先回購再增發A股的方式;其他純B股公司采用同時增發回購的方式,定價則可仿照A股股改模式,由相關股東大會決定;同時含有A、B股的公司,價格接近的可直接轉換,價差大的可考慮一定的換股比例,由于境外股東不能直接持有A股,可考慮設立專門的QFII賬戶持有。

  其實,即便只是簡單的再融資能力恢復,因為激發了市場和公司活力,對于B股也是重大利好。

  如果不考慮B股市場規模擴張導致歷史遺留問題解決難度增加的因素,改革B股市場還存在著另外一個積極作用,就是在當下中國外儲壓力巨大的情況下,搞活B股市場,向境內機構投資者開放B股投資,對于解決巨額外儲出路,藏匯于民,支持境內企業利用資本市場加速發展,都是利大于弊。

  中國股市自誕生以來,是一個價值洼地不斷被發現并消失的過程,B股顯然是最后的一塊價值洼地,對于那些還持有美元的個人投資者而言,如果愿意承擔接下來一兩年人民幣對美元每年升值10%的機會成本,我相信,回報會遠遠高于風險。

來源: 中證網

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