2008年的H股市場(chǎng)開(kāi)局似乎有些不利。截至昨日收盤(pán)，H股指數(shù)在5個(gè)交易日內(nèi)已經(jīng)出現(xiàn)2.88%的累積跌幅。跑輸恒生指數(shù)和紅籌股指數(shù)同期表現(xiàn)，后兩者分別出現(xiàn)2.52%和2.75%的累積跌幅。H股市場(chǎng)的弱勢(shì)表現(xiàn)，令人有些費(fèi)解。不過(guò)盡管如此，2008年的H股市場(chǎng)仍將亮點(diǎn)頻現(xiàn)，持有H股的投資者仍有望獲得豐碩的投資回報(bào)。
現(xiàn)狀：基金不再主導(dǎo)市場(chǎng)
一般認(rèn)為，香港股市是一個(gè)基金主導(dǎo)型市場(chǎng)，H股市場(chǎng)則是基金市特征最為明顯的板塊。其中原因不難理解，比如摩根大通，曾經(jīng)大比例持有80家H股公司股權(quán)，對(duì)部分H股的持股比例最高可達(dá)30%以上，其投資行為對(duì)市場(chǎng)中的影響力之大不難想象。不過(guò)時(shí)過(guò)境遷，H股市場(chǎng)中的基金市特征漸行漸遠(yuǎn)。因此，近期機(jī)構(gòu)投資者的看空聲音將不會(huì)給H股市場(chǎng)帶來(lái)明顯的負(fù)面影響。
事實(shí)上，過(guò)去幾年H股市場(chǎng)的大漲行情中，主導(dǎo)市場(chǎng)的外資基金并未能淋漓盡致地分享牛市成果。比如，從2004年以來(lái)，摩根大通頻頻大手拋售H股，H股指數(shù)其后曾經(jīng)出現(xiàn)高達(dá)近3倍的累積漲幅。外資基金對(duì)行業(yè)和上市公司的把握，也并非沒(méi)有失誤記錄，摩根大通和摩根斯坦利對(duì)彩虹集團(tuán)的買(mǎi)入、割肉，已經(jīng)成為H股市場(chǎng)中的經(jīng)典案例。
盡管如此，摩根大通仍是多年來(lái)H股市場(chǎng)中的最大贏家，其盈利記錄很可能在若干年內(nèi)令其它機(jī)構(gòu)投資者望塵莫及。相比之下，2007年四季度在H股市場(chǎng)大規(guī)模建倉(cāng)的UBS AG要不幸很多。H股市場(chǎng)的波動(dòng)行情，令其近期對(duì)多只H股的新增倉(cāng)位都處于深度被套的狀況。比如湖南有色（2626.HK），從9月24日到11月5日，UBS AG以每股7.3-7.9港元的價(jià)格，累積增持其逾4400萬(wàn)股，這只股票的股價(jià)已跌至5.17港元。
優(yōu)勢(shì)：H股并未被明顯高估
盡管如此，我們?nèi)圆粦岩赡壳俺钟写罅縃股股權(quán)的UBS AG將在未來(lái)幾年內(nèi)成為繼摩根大通之后的第二個(gè)大贏家。原因是目前H股市場(chǎng)并未處于被明顯高估的狀況，未來(lái)仍有足夠動(dòng)力帶給投資者豐碩的回報(bào)。
未來(lái)幾年內(nèi)，H股公司的盈利增長(zhǎng)性，可能會(huì)明顯高于紅籌股以及香港本地藍(lán)籌股。經(jīng)過(guò)2005-2006年的低迷期后，從2007年上半年開(kāi)始，H股公司的整體盈利增速已重新回復(fù)至快速增長(zhǎng)的軌道。以H股、紅籌股和香港本地藍(lán)籌股份目前的市盈率數(shù)據(jù)，相比2007年中期整體純利同比增幅，所得的PEG數(shù)據(jù)分別為0.77、1.25和0.88，這意味著目前的H股市場(chǎng)，仍可能是香港股市中的一塊估值洼地。
在人民幣持續(xù)升值的條件下，H股具有保值增值優(yōu)勢(shì)。除H股公司資產(chǎn)內(nèi)生性的增值之外，這種優(yōu)勢(shì)還表現(xiàn)于：在資產(chǎn)價(jià)值不變的情況下，人民幣升值將使得H股公司的資產(chǎn)標(biāo)價(jià)，即H股股價(jià)同步上漲。這種上漲，將使得H股較港幣資產(chǎn)具有顯著的相對(duì)優(yōu)勢(shì)。
未來(lái)：差價(jià)縮窄 估值靠攏A股
此外，未來(lái)H股較對(duì)應(yīng)A股的差價(jià)將逐步縮窄，亦將成為H股市場(chǎng)上漲的重要?jiǎng)恿Α＝刂磷蛉眨?1只“A+H”股份H/A比價(jià)算術(shù)均值數(shù)據(jù)已經(jīng)下跌至0.460，這顯示H股較對(duì)應(yīng)A股的折價(jià)程度，正處于近年來(lái)最為嚴(yán)重的時(shí)段。
對(duì)于“A+H”股，特別是優(yōu)質(zhì)股而言，其兩種股份的差價(jià)將逐漸收窄。從內(nèi)地資金的角度看，這類(lèi)優(yōu)質(zhì)股份的H股較對(duì)應(yīng)A股的折價(jià)，將令內(nèi)地資金買(mǎi)入并長(zhǎng)期持有股價(jià)較低的H股，并非是股價(jià)較高的A股。比如中石油（0857.HK），長(zhǎng)期持有其H股，要比長(zhǎng)期持有其A股劃算得多。盡管在一段特定的時(shí)間內(nèi)，投資A股可能獲得更多的資本利得收益，但由于H股較對(duì)應(yīng)A股的折價(jià)程度難以大幅增加，A股很難在長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)持續(xù)跑贏H股。
當(dāng)然，對(duì)于諸多“A+H”股份而言，我們也很難預(yù)期在未來(lái)一年甚至更短的時(shí)間，H股股價(jià)全面趕上對(duì)應(yīng)A股。我們僅僅認(rèn)為，經(jīng)過(guò)一段時(shí)間后，將有相當(dāng)數(shù)量的“A+H”股份，其H股股價(jià)將躍升至對(duì)應(yīng)A股之上。在此預(yù)期之下，這類(lèi)股份的差價(jià)收窄將成為一種趨勢(shì)。
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