此消彼長 日元兌歐元創新低
11月20日，日元兌歐元在紐約匯市尾盤創出歷史新低至151.54日元，歐元盤中最高曾漲至151.68日元,為自歐元問世以來的最高位。雖然日元/歐元匯率創下歷史新低，但鑒于日本經濟和利率前景與歐元區經濟和利率前景的“此消彼長”，達到這樣的價位在情理之中。
一、經濟基本面及政府導向對比利空日元
日本政府近期的經濟數據好壞參半，但官員的講話顯示出擔憂大于樂觀。日本7-9月經濟增長幅度意外強勁，增長幅度高于市場預估，經濟環比年率比市場預估的增長1.0%高出一倍，這是日本經濟連續第7個季呈現擴張，但日本政府依然保持低調，審慎看待經濟前景，其憂慮在于消費呈現低迷，經濟增長似乎是由外需所帶動。日本第三季度GDP平減物價指數較上年同期下降0.8%，日本經濟數據顯示，7-9月民間消費和資本支出遠高于市場預估；出口增長強勁,同時受惠于日元貶值的作用；資本支出優于預期令人鼓舞，但庫存增加也是推高增長數據的一項因素。此外日本政府上周三公布的數據顯示,9月第三產業指數較上月下滑1.3%,降幅大于預期,顯示內需疲弱。綜合來看，日本經濟增長前景的不確定或觀望性依然是市場主流。
就在市場的觀望中，日本官員的言論明顯偏于悲觀。更加直接導致日元跌至新低的一條消息是，11月20日，日本經濟新聞未引述消息來源報導稱，日本政府將降低經濟展望，這是近兩年來頭一遭。
從歐元區的情況看，雖然經濟數據表現并非一面向好，但政府的言論導向偏于樂觀。歐洲央行管理委員會委員暨荷蘭央行總裁魏霖克在上周三發表的演講中指出，雖然歐元區經濟在第三季有所放緩,但依然有望強勁增長。歐洲央行(ECB)委員雷貝舒上周五也表示,歐元區利率較低并未阻礙經濟持續增長，尤其不會阻礙不刺激通脹上升的經濟增長，第三季度歐元區經濟增長略有放緩,但經濟仍處于增長中。同樣是在11月20日，歐洲央行(ECB)總裁特里謝表示出對經濟的樂觀看法。
二、利差因素主導日元疲勢
日本收益率的低下一直鼓勵著投資者借入日元轉投其它國家資產，如收益較高的歐元利差交易因此大行其道，迫使日元持續疲軟。日本央行曾在7月14日近6年來首次升息，但是因為日本央行之后一直維持利率不變，日元自那時以來對16種交易最活躍的貨幣中的15種下跌。與之相比，歐元區利率不僅處于上升中，而且未來加息的預期還在進一步得到鞏固。
上周末20國會議前,市場曾預期,財長們會特別提及日元以試圖令其走強，但財長會議最終未對日元疲勢發表任何看法,令市場感到失望。尤其是,20國(G20)官員沒有明確談及外匯利差交易的問題，市場認為這是允許目前利差交易繼續的訊號,這讓交易商沒有理由放棄日元與歐元的利差交易。
日本政府官員的言論也使日本利率上調的前景成為泡影。11月20日，日本央行行長福井俊彥說，日本未面臨立即的通脹威脅。這表示日本央行官員不急于今年再次升息，日元看弱。對待利率問題，歐洲官員的表態則截然相反。
三、股市資金流向也利空日元/歐元匯率
一方面，利差交易令日本投資者轉投其他國家的資產以尋求更高回報；另一方面，日本市場對于海外投資者的吸引力也與歐洲市場發生了“此消彼長”的變化。最新的一項調查顯示,投資者對歐元區股市的樂觀情緒,取而代之去年全球投資者對日本股市的狂熱。美林的一項調查顯示,有37%的基金經理認為在企業獲利方面,歐元區前景最為樂觀,而僅有16%的基金經理認為日本股市的前景最為樂觀。同時有24%的基金經理認為歐元區股市的低估最為嚴重,而22%的基金經理則認為是日本股市。有觀點認為，現在歐元區股市被認為是企業獲利前景最好的,且是全球估值最低的股市之一；泛歐績優股指標FTSEurofirst 300指數年內迄今已攀升了14.7%,而同期日股日經指數僅上漲了1.1%,基金經理的關注焦點自然就發生了轉移。
從11月20日當天的兩地股市情況看，這一跡象更是明顯。日本股市當天收盤出現四個月最大跌幅。歐洲股市則反彈，泛歐績優股指標FTSEurofirst 300指數收高在五年半次高位。
四、日元前景整體仍看弱
從11月20日當天匯市的技術面看，歐元/日元匯價上漲逼近151.50日元的價位時，投機者旨在觸發這一價位的期權結構，經歷5小時的抗衡之后，倫敦開市，匯價才最終突破 151.50日元。后來由于市場人士解除多頭頭寸，匯價又回落至151.23日元。目前看來，151.78-80日元附近的 152.00日元可能存在期權護盤，而151.20-152.00日元的彈性值得關注。
從基本面看，歐洲央行一直告訴市場，會從目前的3.25%利率水平至少再升息0.25個百分點。明年利率可能還會再上揚。雖然市場對歐洲央行升息是否明智仍有爭議,但看來歐洲央行升息立場強硬。而日本經濟可能正開始失去增長動能, 外加日本政府顯示出正在喪失升息的動力,這些均可能進一步推低日元/歐元，并使日元兌其它高收益貨幣也在后市維持疲勢。
五、對人民幣匯率影響有限
日元兌歐元的極度疲弱之勢一方面將有助于日本產品海外需求的強之又強，擠壓包括中國等其它國家出口產品的空間，短時間內有助于推動日本股市的反彈，另一方面也會進一步加重日本外需和內需兩個“車輪”的不平衡。再者，由于歐元和日元皆為人民幣匯率形成機制所參考的“籃子貨幣”，且歐盟、日本與中國的貿易權重分別位列二、三位，因此一些投資者十分關注日元/歐元創新低對人民幣匯率是否會有較大影響。考慮到日元兌美元匯率近期仍在原有區間波動，且日元有效匯率和歐元有效匯率的反向變動在籃子中大部分可以得到抵消，目前看來交叉盤創新低對人民幣匯率影響有限。（中國銀行總行全球金融中心/王蕾）
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