我國融資融券交易制度框架基本形成
——滬深證交所《融資融券交易試點實施細則》解讀
《細則》對我國融資融券交易制度設計中的標的證券、可充抵保證金證券范圍及其折算率、保證金比例、維持擔保比例、單只證券融資或融券額度上限、風險控制等作了具體規定，我國融資融券交易的制度框架基本明確。
標的證券范圍明確
《細則》明確了可作為融資買入和融券賣出的標的證券范圍，這包括在交易所上市的符合特定條件的股票、證券投資基金、債券和其他證券。特別是對于股票作為標的證券，從流通股本、流通市值、股東人數、換手率、漲跌幅、波動幅度等方面規定了條件。這些條件是為了確保股票作為標的證券時不易受到市場的操縱，保證融資融券交易的正常開展。我們還注意到，融券賣出較融資買入標的股票的在流通股本和流通市值方面的條件稍高，這也是為了進一步控制融券業務風險的需要，符合市場的先前判斷。
《細則》指出，保證金可以標的證券以及交易所認可的其他證券充抵，可充抵保證金證券的名單由交易所審核、選取后向市場公布。可見，可充抵保證金證券的范圍將大于前述標的證券的范圍，但對于其他可充抵保證金的證券未作明確的條件。
《細則》對充抵保證金的有價證券，在計算保證金金額時以證券市值進行折算的折算率上限作了規定，如上證180指數、深證100指數成份股不超過70%，其他股票不超過65%。
信用最大擴張一倍
保證金比例是影響證券融資融券交易信用擴張程度最為重要的參數。《細則》規定融資或融券時的保證金比例不得低于50%，意味著投資者可以進行1：2的融資或融券，也就是說投資者自身擁有50萬元的保證金可用余額，其可融資或融券的最大額度為100萬元。這一保證金比率的算法和最低要求與美國、我國臺灣的相關規定均有不同，美國早期可進行的最大融資比例一度是1：1。比較而言，我國的保證金比例的參數規定，使融資融券交易中信用擴張程度較大。
融資融券交易中，由證券公司對客戶賬戶實施逐日盯市制度是該項業務的核心，也是確保自身融出資產安全的關鍵。《細則》規定了逐日盯市中幾個重要指標的算法及其參數標準，這就是維持擔保比例不得低于130%，客戶追加擔保物后的維持擔保比例不得低于150%。客戶可以提取保證金可用余額中的現金或充抵保證金的有價證券，但提取后維持擔保比例不得低于300%。
需要注意的是，在計算維持擔保比例時，并不對賬戶中的證券市值進行折算，與普通擔保中的擔保率的根據一致，便于投資者充分理解。《細則》要求客戶追加擔保物后的維持擔保比例不得低于150%，這一比例是相對合理的，不至于定得過低，在客戶追加擔保物后，市場稍有波動又需要頻繁追加擔保物。
量價限定控制風險
《細則》對融資融券業務中的幾項風險控制手段作了進一步明確。一是限制單只證券的融資融券交易量。這有利于防止市場的過度波動，防范授信機構的風險，也有利于抑制以融資融券交易方式操縱市場的行為。《細則》規定，單只標的證券的融資余額或融券余量達到該證券上市可流通市值的25%時，交易所可以在次一交易日暫停其融資買入。該標的證券的融資余額或融券余量降低至20%以下時，交易所可以在次一交易日恢復其融資買入。二是融券賣出的提價檢查機制。《細則》規定，融券賣出的申報價格不得低于該證券的最新成交價，低于上述價格的申報為無效申報。這是為了防止利用融券打低證券的成交價，促進市場的穩定。
隨著細則的明朗，業內對融資融券規則的相關爭議部分已經落定，會有哪幾家券商首批試點？接下來的試點資格賽更是緊鑼密鼓。
第三方存管先過關
上周三，東方證券、國泰君安、光大證券、申銀萬國、海通證券等五家創新試點券商在上海證監局的召集下舉行了有關第三方存管的會議，上海證監局有關負責人聽取了各家券商在第三方存管上的具體方案。
此前，深圳的國信證券、招商證券，湖北的長江證券等，都有當地證監局對他們的融資融券業務試點資格申請進行了現場檢查。這些地區因此被視為進展較快的地區。地處北京的中信證券也表示正在接受證監會的檢查。
據悉，現場檢查的內容應該就是證監會發函要求中的內容，其中，第三方存管是一個比較重要的內容。按照證監會的通知，各證監局必須要求轄區內券商嚴格按規定制作融資融券試點申請材料，材料須分別上報中國證監會和證券公司注冊地證監局，證監局應在收到申請材料后，及時組織人員對券商客戶資料管理、交易與清算系統、賬戶清理、客戶交易結算資金第三方存管、創新承諾事項整改完成情況等進行現場核查。在核查的基礎上，各證監局應在十個工作日內向證監會機構部出具書面意見，說明申請券商是否具備融資融券業務試點的條件，是否存在不適合開展該項業務的情況，并作出是否同意試點申請的明確意見。
不過，上海的幾家創新試點券商表示，目前上海地區的證監局并沒有進行現場檢查，也沒有給出具體的書面意見，但此次對第三方存管方案的了解也是一個推進工作，畢竟第三方存管的情況也是能否獲得資格的前置條件。
他們表示，在現場檢查的過程中，預計將有多家券商獲得合規性意見，但具體的試點資格審批最終還需要證監會來下發。
客戶授信啟動
東方證券表示，公司已經在做建立授信程序和最大額度管理機制的相關工作。這都是今后開展融資融券業務的基礎。具體到授信，比較合理的是分級授信體系，但在業務試點初期將由公司的融資融券業務決策委員會負責授信。
對于今后營業部是否有授信的權限?大多數券商表示，還是會由總部來統一管理，一般由融資融券業務總部負責人員、分管領導、委員會等分級審批管理。這些細節不僅要通過管理系統來實現，還將在今后的融資融券業務開展過程中嚴格執行。
從目前各家創新類券商的準備情況來看，未來融資融券業務大都是由專門設立的融資融券業務總部來開展。中信證券、廣發證券等將設立一級部門負責融資融券業務，招商證券目前設立了一個融資融券工作小組，由經紀業務部主導，包括市場部、財務部、私人客戶部等部門共同派員組成。國信證券將在財務部門下設立資金運營部，專門負責融資融券業務。東方證券也設立了融資融券業務總部。在將方案上報之后，這些部門接下來的一項重要工作就是對公司內部客戶進行分級授信管理。
試點以機構客戶、融資業務為主
中信證券人士認為融資融券試點階段，證券公司或將以機構客戶為主、個人客戶為輔開展融資融券。客戶選擇重點將從客戶托管市值、投資經驗和風險承受能力等方面來判斷。“對個人客戶會設立一個資金限制，例如對100萬元以上的大客戶開放相關業務，”上述人士表示。
一家創新類券商經紀業務部人士不認同散戶對融資融券業務有著大量的需求，“融資融券的需求可能需要視市場行情而定，行情好的時候，個人客戶會有較強的融資要求，在下跌的市場中，則很少有人融資。”
“但在試點初期，證券公司仍傾向用自有資金融資，對于用自有證券進行融券的態度，券商顯然比較謹慎。”上述人士說。記者在采訪中了解，不少券商認為融券業務更多的是與股指期貨的推出相關聯，因此在融資融券試點初期更多考慮的是融資業務。
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