一筆資金找到了Z，20億美元。Z曾在國家化工部工作了很長時間，在五月中旬一個陰雨綿綿的夜晚，Z與本報記者相約在北京亞運村的咖啡館里，Z說：“這筆海外資金希望我能幫他并購一個很大很大的化工項目。”
“我們的視野應該放得更大些，因為我們面對的是全球大市場?！迸c國際財團聯系頗多的Z透露，“很多國際資金在中國門外游弋，觀察著中國投資機會?！?/p>
事實上，雖然已有數起并購案驚動中國證券市場，但目前可能還只是開始———證券市場全流通時期，更多資金可以通過二級市場完成并購和戰略性投資。更值得關注的是，中國的多家券商已悄然成立了專門的并購部門，為下一個階段所開展的業務做準備。這是一個不可忽視的信號。
制度環境保駕護航
目前，我國的并購市場環境正發生天翻地覆的變化：一是股改的逐漸完成，全流通時代漸行漸近；二是并購相關的法規逐步完善，阻礙上市公司并購市場大發展的障礙正逐步掃除。
一位資深投行人士分析認為，在原來股權分置的情況下，出于定價的原因，股票很難用來作為并購的支付手段。而全流通之后，在資本并購運作中，當收購方希望獨享協同效應的時候傾向于使用現金并購，當收購方希望并購雙方共享整合風險的時候傾向于使用換股并購，而在股票支付手段的幫助下，收購方可以輕松完成大型并購運作，這在國際資本市場的大型并購中達到了充分的驗證，因此在全流通之后的市場中，上市公司的并購價值將得到顯著提高。
同時，各種新法規紛紛出臺，為并購時代的到來保駕護航。日前，中國證監會發表了新修訂的《上市公司收購管理辦法》征求意見稿，對上市公司收購制度作出重大調整。修訂后的上市公司收購新規，被普遍認為將促進并購市場更趨活躍，更適應股改后上市公司全流通局面。
還有一個不容忽視的因素：目前，無論是外資并購，還是內資重組(尤其是對于ST板塊公司或虧損公司)，大多得到了地方政府的歡迎。就并購而言，外資的實力、現金使得各級政府對他們的認同度很高，其國際化背景也使得其成為僅次于央企的次優選擇。
并購資本磨刀霍霍
近年來，隨著全球流動性泛濫和人民幣升值的疊加效應，A股上市公司日益對外資形成強大的吸引力。同時，熟稔全流通環境下并購操作的國際資本，更是對中國的并購市場虎視眈眈，龐大的國際資本屯兵場外，磨刀霍霍。
目前，活躍在全球的國際投機資本已達到一個驚人的數字。根據國際貨幣基金組織的估計，這一數字可能已超過100萬億美元，相當于2005年中國GDP的45倍。而國家發改委經濟研究所發前年11月也首次承認，有上千億美元境外游資已進入中國內地。
和金融性投機資本相比，產業并購資本將更為龐大。從去年以來，涉及到外資并購國內上市公司的個案中，大多數為國際產業巨頭對所屬行業的并購與整合，這也印證了外資并購主要是同業的判斷。由于同業并購的摩擦較小，并購后整合的成本也較低，加上有些外資已經持有上市公司部分股權，對被并購企業的了解一般要比外部股東更深和更細。所以這種形式的外資并購，能夠為并購企業和被并購的上市公司雙方都帶來雙贏的結局，并形成一種強強聯合的重組效應。而一些成功的經驗又帶動了更多產業資本紛涌中國。
隨著外資加快了對國內上市公司的并購重組運作，國內行業龍頭也加快了對行業內部企業的整合并購運作，如中石化對旗下A股上市公司的回購，海螺水泥收購巢東股份股權而成為其第二大股東等等。
誰容易成為并購目標？
一般而言，在全流通背景下，大股東持股比例較低、股權結構較為分散的公司，價值被低估的公司，以及一些重點行業內的龍頭公司，容易成為引發并購的對象。
今年以來，鋼鐵、水泥、機械和商業零售等行業出現了并購連連的好戲。從外資對四川雙馬、華新股份、海螺水泥、巢東水泥等水泥業內龍頭公司的接二連三出擊，到凱雷入主徐州工程機械集團有限公司，再到銀泰屢次舉牌G武商。一時間仿佛令人目不暇接。
廣州證券研究員何健分析認為，外資選擇鋼鐵、水泥、商業零售等行業作為并購目標，一個重要因素是這些行業或擁有擁有成熟的市場、完整的產能建設能力，或擁有外資短時間難以建立的渠道，而且收購所花的成本要較新設的成本低。
他說，鋼鐵是一種戰略物資，產業壁壘較多，國外的鋼鐵企業進入我國的鋼鐵市場，設立新廠投入成本要比并購成本高得多；而且鋼鐵業屬于資金密集與技術密集型行業，行業內的整合將可以對抗原材料價格的上漲，降低生產成本與能耗。水泥行業則由于西部開發、東北振興以及公路網的建設，對水泥形成旺盛的需求，雖然在我國的宏觀調控下，整個行業出現產能過剩，但大的水泥企業產品仍然供不應求；同時，水泥行業的區域壟斷性強，環保要求高，進入門檻高。這些特點決定了外資將優先選擇并購控制水泥業的龍頭企業，進而壟斷區域水泥市場。
另一方面，在我國目前1000多家上市公司中，大股東持股比例偏低的不在少數。據本報信息部統計，截至2005年年底，大股東持股比例小于20%(含20%)的公司有118家。其中，持股比例在10%以下的就有9家，ST興業大股東的持股比例還低于5%，僅4.24%。而且，在持股比例10%以下的公司中，ST興業、方正科技與愛使股份已經實現了全流通。在歷史上，這些公司曾頻頻引發舉牌收購而名躁一時。
此外，從2001年開始，我國的A股市場進入了一輪較長時間的低迷期，許多公司的股價折損大半，甚至跌破其凈資產值。而新的收購管理辦法允許收購人以換股收購方式完成收購，這將大大降低收購人的資金壓力。同時換股收購也為A股公司之間的“縱橫聯合”提供了可能。通過換股收購那些價值被低估的公司，也將帶來收購方價值的提升。因此，那些價值被低估的公司將很有可能成為收購方進行“換股收購”的首選目標。尤其對于那些價值被低估的優勢企業，將很有可能成為產業資本進行行業重組和整合時首先關注的對象。
并購助推市場行情
全流通在某種意義上是與國際成熟證券市場的并軌。從目前世界上其它成熟的市場中可以看到，并購往往是市場最為活躍的題材，由于企業的并購經常通過購買市場的流通股份來實現，這就會刺激其股價的走高。如香港市場當初的九龍倉收購，就引發收購雙方不斷提高收購的價格，造就了強悍的個股上漲行情。
分析人士認為，在國內市場進入全流通時代之后，此類的事件必然會在市場不斷上演，使市場的股價不僅要反映企業的資產和盈利價值，還將反映其流通的價值，而這在以往大部分股份不能流通的情況下是難想像的。
但并購助推市場行情并不是絕對的，由于反收購也將日益流行，收購失敗也將成為一種正常現象，這也可能促能股價的急跌。江蘇天鼎的秦洪認為，即便在嚴格監管、完全市場化的海外成熟資本市場，購并也有不成功的，甚至也有借購并為名行炒作之實的例子，因而在實際操作中，需要對未來的購并予以一定的警惕。
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