美債市場“超級行情”接近尾聲？
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三、美國國債收益率飆升蘊藏新風險
而今，希臘債務減記方案的達成部分緩解了市場對于希臘出現無序違約的恐慌和擔憂，歐洲央行通過兩輪LTRO向歐元區金融體系注入大量流動，盡管并非治本之策，但短期內起碼緩解了債券市場的緊張局勢，全球投資者開始退出美國國債市場，美債價格開始下跌，國債收益率大幅飆升。
收益率飆升到底意味著什么呢？目前，美國債務余額達到15萬億美元，債務占GDP比重達到了101%。而未來8個月美國再發行1萬億美元國債，債務占GDP比重將達到110%。而美國總債務規模更是相當驚人，僅截止到去年二季度的數據，美國家庭、企業和政府債務的總和就已達到約36.5萬億美元，尤其是政府未償付債務已經占到GDP的65%，是自上世紀40年代以來的最高水平，美國債務依存度已經高達67%，遠遠高于前四十年37%的水平。
目前美國利息支出占GDP比例顯著低于上世紀80、90年代，如果國債收益率上升，則意味著美國政府需要支付更多的債務負擔成本。根據美國國會預算辦公室預測，美國需要在未來十年支付5萬億美元的利息，政府所有收入的14%以上將用于支付債務利息。預計2013年至2022年期間，美國政府需要支付利息將超過醫療補助計劃支出，相當于社會保障支出的一半，接近美國未來十年的國防開支總和。可見，龐大的債務基數卻對未來的刺激政策退出策略以及美聯儲的加息決策形成巨大挑戰，
此外，這會影響美國的金融和房地產市場。美國10年期國債收益率是全球經濟和金融市場的風向標。近期10年期國債收益率飆升不僅折射美國經濟溫和復蘇前景良好外，也暗含著市場對于一些不可預知的新風險的擔憂。美國的長期債券收益率和長期抵押貸款利率等都高度相關，國債收益率上升必將帶動美國的住房抵押貸款利率上升，而抵押貸款利率上升有可能對美國房地產市場形成新一輪的沖擊。數據顯示，當周美國30年期定息抵押貸款平均利率從上周的3．92％升至4．08％，這是自去年10月底以來該數字首次位于4．0％上方；15年期定息抵押貸款平均利率則從3．16％升至3．30％。利率攀升意味著以歷史低位的利率水平購買房屋或再融資住房貸款的時間窗口正在關閉。自2006年初泡沫破裂后，美國房地產市場一直處于調整進程中。近期美國房地產市場出現復蘇跡象，低利率被認為是動力之一。由于美國房地產市場高峰期，不少金融機構將按揭貸款包裝成不同的組合，隨著房地產市場泡沫破滅，大部分按揭組合均變成毒資產，美國金融體系里中存在著“病灶”，一遇到風吹草動，風險就會暴露出來，從而令本已處于疲弱的房地產市場雪上加霜，嚴重影響美國經濟復蘇的勢頭。債券大王剛德拉克在解讀近期美國國債收益率上漲時就表示，“如果10年期國債收益率漲過3%，會對美國經濟造成傷害”。
四、 收益率繼續爬升，美國國債長期“牛市”拐點臨近
美聯儲可以長期維持在接近“零”的超低利率水平，但美聯儲不能強迫利率長期為“負利率”，美國國債收益率還會繼續爬升。
近期，美國財政部發行的十年期通脹保護債券（TIPS），最終以創紀錄低收益率，也即成交收益率為-0.089%出售債券，這是投資者在10年期通脹保護票據（TIPS）歷史上第二次接受負收益率。與此同時，10年期國債與通貨膨脹保值債券(TIPS)之間的息差攀升至2.14個百分點，創出自去年8月以來的最大水平。這一息差常常被用來衡量未來市場對通脹前景的預期。利差擴大表明投資者對通貨膨脹的預期在增加。不過，目前美國10年期國債收益率仍然低于2.9%的年通脹率。根據經驗，10年期國債收益率應當比當前的通脹率高100個基點，未來美國10年期國債收益率很可能重返3.00％以上，并使得10年期TIPS債券回到0.50％至1.00％的范圍內，保持一定的利差水平才合理。
在這樣的背景之下，瑞士銀行、瑞士信貸、德意志銀行、野村證券以及法國興業銀行等金融機構微調了截至2012年底美國國債的目標收益率。其中，瑞銀將2012年底美國10年期國債收益率預期上調30個基點至2.7%，同時上調2013年底預期至3.3%。
而更重要的是就中長期而言，美國國債收益率曲線的上行空間已經被打開。從歷史走勢來看，由于美國10年期國債2.28%的收益率水平還處于25年來的低位，離歷史平均值6.4%還有不小的距離，美國國債收益率正在從歷史大底部向上攀升。而美國國債享受廉價融資的時代可能行將遠去。一方面，受消費需求收縮，信貸規模萎縮、債務重組以及“再工業化”的推動，發達經濟體貿易赤字有望減少，與此同時，外部需求疲軟，貿易匯率風險、激生貿易保護主義抬頭也降低了新興經濟體的貿易貿易盈余的水平，全球貿易收支開始趨于平衡；另一方面，投資回報率、儲蓄—投資組合、風險偏好水平等因素的趨勢性改變，也將影響全球資金流向，抑制新興經濟體大規模資本流入美國，這種局面將推動美國的長期實際利率上升，美國國債市場大牛市時代可能即將結束。（張茉楠 國家信息中心、中國國際問題研究基金會研究員）