美債市場“超級行情”接近尾聲？
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美國國債一直被認(rèn)為是與美元等量齊觀的全球流通性最好的金融資產(chǎn)，且基本無違約風(fēng)險，是各國政府和投資者的優(yōu)選投資品，去年下半年以來，隨著歐債危機(jī)愈演愈烈，美債上演了一輪“超級行情”。然而近來，歐債危機(jī)進(jìn)入中場休息，美國國債利率卻出現(xiàn)罕見的大幅飆升，這是否意味著美國國債市場牛市接近尾聲呢？
一、美國國債市場近期出現(xiàn)罕見異動
截止3月23日當(dāng)周，美國10年期國債收益率一路攀升26個基點至2.29%，周累計上漲12.8%，創(chuàng)下8個月以來最高漲幅，較之去年10月十年期國債收益率一度創(chuàng)下的1.8%的階段性高點，升幅高達(dá)32%。與之同時，美銀美林債券指數(shù)也顯示，美國10年期國債價格已連續(xù)九個交易日下跌，3月份以來美國10年期國債價格已累計下跌2.5%，為2010年12月以來同期最大跌幅。收益率的上升直接導(dǎo)致美國政府的借貸成本在短短一周內(nèi)升高了12%，美國國債市場風(fēng)險溢價開始大幅上升。
不過，盡管近期美國國債收益率跳漲，但從更長時間跨度看，美國國債收益率水平仍處于歷史低點。據(jù)彭博數(shù)據(jù)，自2008年9月金融危機(jī)全面爆發(fā)至今，美國10年期國債收益率平均水平為3.02%，過去十年平均水平為3.87%，過去二十年平均水平為5.25%。
圖1 美國十年期國債收益率出現(xiàn)大幅飆升
二、廉價融資催生了美國國債市場的長期牛市
從市場深度和流動性而言，美國國債二級市場存量達(dá)到6萬億美元以上，可以滿足全球源源不斷的資金投資需求。然而，美債繁榮的背后卻是美國債務(wù)的爆炸式增長。一直以來，美國似乎從來不擔(dān)心美債被拋售，因為美債已經(jīng)把債務(wù)人和債權(quán)人牢牢綁在了一起。在美國的國債構(gòu)成之中，除政府外的其他部門持有約40%，美國居民持有約30%，外國投資者持有約30%。世界上大多數(shù)通過資源出口和商品出口積累貿(mào)易盈余的新興國家，都積極購買美債，這大大壓低了美國長期融資成本。數(shù)據(jù)顯示，2000年到2008年，美國10年期國債的收益率平均下降了40%。
在廉價融資的誘惑下，十年來，美國債務(wù)總規(guī)模由5.3萬億增長至15萬億美元，翻了三倍。數(shù)據(jù)顯示，美國債務(wù)余額達(dá)到15萬億美元，與其全年國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）規(guī)模相當(dāng)。而美國總債務(wù)規(guī)模更加驚人，截止今年二季度美國家庭、企業(yè)和政府債務(wù)的總和就已達(dá)到約36.5萬億美元，尤其是政府未償付債務(wù)已經(jīng)占到GDP的65%，是自上世紀(jì)40年代以來的最高水平。去年剛剛提高的債務(wù)上限幾乎被揮霍殆盡，美國債務(wù)依存度已經(jīng)高達(dá)67%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于前四十年37%的水平。
特別是歐債危機(jī)更是造就了美國國債的大牛市。2011年二季度以來，歐洲債務(wù)國輪番遭到降級，歐洲主權(quán)債券被大幅拋售，全球資金流入美債市場，包括美國國債、及其它機(jī)構(gòu)債券在內(nèi)的美元資產(chǎn)大受追捧，全球投資者踴躍進(jìn)入美國國債市場，這也使得美國國債收益率持續(xù)下行，從美國國債的收益率曲線看，美國10年期國債收益率從去年二季度以來就開始了一輪持續(xù)下行的趨勢，雖在去年9月~10月小幅升高，但11月起又開始徘徊在2%以下的歷史低位，并創(chuàng)下歷史最低水平，繼續(xù)維持全球最廉價的債務(wù)融資成本，吹大了美債泡沫。
圖2 廉價融資推升美國債務(wù)規(guī)模