客觀看待人民幣對美元連日“跌?！?/h1>
關鍵詞： 人民幣 美元 外匯 跌停 頭寸 貶值 升值
三、人民幣短期面臨貶值壓力，但外資“做空”企圖難以實現
1、人民幣貶值、“熱錢”流出的雙重壓力短期內將持續
歐洲債務危機深化是導致近期美元由弱轉強和熱錢撤出新興市場國家的緣起和重要原因。歐債危機目前還沒有好轉跡象，存在進一步惡化的風險，金融市場動蕩將持續一段時間。在歐元區找到解決危機的出路之前，美元維持強勢是大概率事件。而且美國經濟在好轉，美聯儲對流動性釋放表現節制，而歐元區經濟還將繼續惡化，歐洲央行已被迫兩度降息，美歐經濟基本面的相對變化也將對美元走強提供一定支撐。
與美元走強相伴隨的全球資金回流美元資產也將持續一段時間。近年來，美國所吸收的海外投資占全球投資總額比重下降。為創造就業和恢復經濟，美國開始實施大規模政府招商引資。2011年6月，奧巴馬發布總統令，宣布成立“選擇美國”辦公室，這是一個橫跨23個部委的招商引資辦公室，并于10月開始正式啟動大規模政府招商引資行動。在全球經濟風險加大的情況下，由于美國在制度、市場、資源和人才等方面具有優勢，加上政府推出招商引資的優惠政策，國際資本和美國本國資本很可能繼續回流美國。
美元短期內（半年左右）有望維持強勢，國際資本回流美元資產也將隨之繼續，從而使新興市場國家持續面臨本幣貶值和資本流出壓力。由于中國與美國經濟密切相關，人民幣對美元匯率在人民幣匯率形成機制中占據主導，中國短期內也將面臨人民幣貶值、“熱錢”流出的雙重壓力。
2、人民幣貶值預期是暫時的，升值預期是長期的
2008年國際金融危機過后，市場也曾有與目前相似的表現：美元走強、國際資本回流美國、香港人民幣兌美元NDF報價走低顯示存在人民幣貶值預期，但這一現象很快隨著金融動蕩的平息而發生改變。在投資者不再恐慌而恢復理性后，人民幣很快又恢復升值預期。我國經濟發展仍處于重要戰略機遇期，經濟保持穩定和健康發展仍具有很多有利條件，而且我國出口仍具有較強的國際競爭力，只要中國經濟保持快速增長，存在貿易順差，只要還未建立起完全市場化的匯率形成機制，國際社會上要求人民幣升值的呼聲就不會消失。暫時出現的人民幣貶值預期是國際金融動蕩的結果，而中國經濟的持續快速增長和國際收支順差、外匯儲備的穩定增長將對人民幣升值預期形成長期支持。
3、人民幣難以被“做空”，保持“有管理的浮動”有堅強的后盾
首先，我國現行的匯率形成機制并非完全市場化的機制，投機者缺乏“做空”人民幣的市場基礎。人民幣即期匯率和掛牌匯率均圍繞中間價在有限范圍內小幅波動。而且人民幣匯率圍繞中間價“浮動”的空間非常窄小。因此，中國人民銀行通過引導人民幣對美元匯率中間價，可以有效實現對人民幣匯率的“管理”。
其次，我國資本項目還存在較為嚴格的管制，不存在國際資本大規模出逃的制度條件。外匯管制是遏制本幣貶值和資本外流的有效手段。通過限制外匯買賣和國際結算，對外匯流入和流出的活動進行限制性管理，可強制性地切斷國際資本流出路徑。從以往經驗看，新興市場國家遭遇貨幣危機時，最終都會采取臨時外匯管制來脫困。正是因為資本項下外匯管制的隔離作用，我國成功躲過了1997年亞洲金融危機。目前，我國資本項下自由兌換仍未放開，資本項下的管制對我國金融穩定和人民幣幣值穩定繼續構成與外界相隔離 “防火墻”。
再次，我國有3.2萬億美元的外匯儲備，貨幣當局在通過市場化手段應對外資撤出和匯率波動方面有著充足的彈藥。當一國可能出現貨幣危機時，動用本國外匯儲備來彌補國際收支逆差和維持匯率穩定是常見的市場化手段。1997年亞洲金融危機中，泰國的外匯儲備無力抗擊國際金融炒家的猛烈“做空”，最終泰銖退出固定匯率制并大幅貶值；而香港由于外匯儲備充足，成功抵御了國際炒家對港幣的“做空”，捍衛了香港聯系匯率制度。我國巨額外匯儲備為應對“熱錢”流出，對抗國際炒家惡意“做空”人民幣，防范貨幣危機提供了有效保障。
4、無需對熱錢撤離過于擔心，熱錢撤離也有積極意義
對于“熱錢”問題，存在一些認識上的“誤區”。按照國家外匯管理局對我國跨境資金流動的分析，我國的異?？缇迟Y金流動在特征表現上不同于新興經濟體的“熱錢”：一是主要通過合法合規的渠道流動。二是大部分以長期投資方式存續。三是許多套利資金的操作主體是境內機構。可見，流入我國的“熱錢”并非“以投機獲利為目的，進出容易、快速流動的短期資本”。“熱錢”的撤出很難做到迅速和大規模。事實上，人民幣匯率的貶值壓力并非來自于“熱錢”的變動，而來自國內私人部門在外匯資產和人民幣資產間的重新選擇，因此，沒必要對熱錢撤離過度解讀并感到恐慌。
而且應該看到，“熱錢”的適度流有助于緩解外匯儲備過度積累的問題，有利于減少外匯占款投放，有利于緩解輸入型通脹壓力，也將賦予我國貨幣政策更大的自主性和操作空間。
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三、人民幣短期面臨貶值壓力，但外資“做空”企圖難以實現
1、人民幣貶值、“熱錢”流出的雙重壓力短期內將持續
歐洲債務危機深化是導致近期美元由弱轉強和熱錢撤出新興市場國家的緣起和重要原因。歐債危機目前還沒有好轉跡象，存在進一步惡化的風險，金融市場動蕩將持續一段時間。在歐元區找到解決危機的出路之前，美元維持強勢是大概率事件。而且美國經濟在好轉，美聯儲對流動性釋放表現節制，而歐元區經濟還將繼續惡化，歐洲央行已被迫兩度降息，美歐經濟基本面的相對變化也將對美元走強提供一定支撐。
與美元走強相伴隨的全球資金回流美元資產也將持續一段時間。近年來，美國所吸收的海外投資占全球投資總額比重下降。為創造就業和恢復經濟，美國開始實施大規模政府招商引資。2011年6月，奧巴馬發布總統令，宣布成立“選擇美國”辦公室，這是一個橫跨23個部委的招商引資辦公室，并于10月開始正式啟動大規模政府招商引資行動。在全球經濟風險加大的情況下，由于美國在制度、市場、資源和人才等方面具有優勢，加上政府推出招商引資的優惠政策，國際資本和美國本國資本很可能繼續回流美國。
美元短期內（半年左右）有望維持強勢，國際資本回流美元資產也將隨之繼續，從而使新興市場國家持續面臨本幣貶值和資本流出壓力。由于中國與美國經濟密切相關，人民幣對美元匯率在人民幣匯率形成機制中占據主導，中國短期內也將面臨人民幣貶值、“熱錢”流出的雙重壓力。
2、人民幣貶值預期是暫時的，升值預期是長期的
2008年國際金融危機過后，市場也曾有與目前相似的表現：美元走強、國際資本回流美國、香港人民幣兌美元NDF報價走低顯示存在人民幣貶值預期，但這一現象很快隨著金融動蕩的平息而發生改變。在投資者不再恐慌而恢復理性后，人民幣很快又恢復升值預期。我國經濟發展仍處于重要戰略機遇期，經濟保持穩定和健康發展仍具有很多有利條件，而且我國出口仍具有較強的國際競爭力，只要中國經濟保持快速增長，存在貿易順差，只要還未建立起完全市場化的匯率形成機制，國際社會上要求人民幣升值的呼聲就不會消失。暫時出現的人民幣貶值預期是國際金融動蕩的結果，而中國經濟的持續快速增長和國際收支順差、外匯儲備的穩定增長將對人民幣升值預期形成長期支持。
3、人民幣難以被“做空”，保持“有管理的浮動”有堅強的后盾
首先，我國現行的匯率形成機制并非完全市場化的機制，投機者缺乏“做空”人民幣的市場基礎。人民幣即期匯率和掛牌匯率均圍繞中間價在有限范圍內小幅波動。而且人民幣匯率圍繞中間價“浮動”的空間非常窄小。因此，中國人民銀行通過引導人民幣對美元匯率中間價，可以有效實現對人民幣匯率的“管理”。
其次，我國資本項目還存在較為嚴格的管制，不存在國際資本大規模出逃的制度條件。外匯管制是遏制本幣貶值和資本外流的有效手段。通過限制外匯買賣和國際結算，對外匯流入和流出的活動進行限制性管理，可強制性地切斷國際資本流出路徑。從以往經驗看，新興市場國家遭遇貨幣危機時，最終都會采取臨時外匯管制來脫困。正是因為資本項下外匯管制的隔離作用，我國成功躲過了1997年亞洲金融危機。目前，我國資本項下自由兌換仍未放開，資本項下的管制對我國金融穩定和人民幣幣值穩定繼續構成與外界相隔離 “防火墻”。
再次，我國有3.2萬億美元的外匯儲備，貨幣當局在通過市場化手段應對外資撤出和匯率波動方面有著充足的彈藥。當一國可能出現貨幣危機時，動用本國外匯儲備來彌補國際收支逆差和維持匯率穩定是常見的市場化手段。1997年亞洲金融危機中，泰國的外匯儲備無力抗擊國際金融炒家的猛烈“做空”，最終泰銖退出固定匯率制并大幅貶值；而香港由于外匯儲備充足，成功抵御了國際炒家對港幣的“做空”，捍衛了香港聯系匯率制度。我國巨額外匯儲備為應對“熱錢”流出，對抗國際炒家惡意“做空”人民幣，防范貨幣危機提供了有效保障。
4、無需對熱錢撤離過于擔心，熱錢撤離也有積極意義
對于“熱錢”問題，存在一些認識上的“誤區”。按照國家外匯管理局對我國跨境資金流動的分析，我國的異?？缇迟Y金流動在特征表現上不同于新興經濟體的“熱錢”：一是主要通過合法合規的渠道流動。二是大部分以長期投資方式存續。三是許多套利資金的操作主體是境內機構。可見，流入我國的“熱錢”并非“以投機獲利為目的，進出容易、快速流動的短期資本”。“熱錢”的撤出很難做到迅速和大規模。事實上，人民幣匯率的貶值壓力并非來自于“熱錢”的變動，而來自國內私人部門在外匯資產和人民幣資產間的重新選擇，因此，沒必要對熱錢撤離過度解讀并感到恐慌。
而且應該看到，“熱錢”的適度流有助于緩解外匯儲備過度積累的問題，有利于減少外匯占款投放，有利于緩解輸入型通脹壓力，也將賦予我國貨幣政策更大的自主性和操作空間。