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沖銷政策嚴重影響了貨幣政策的獨立性。由于受外匯占款影響日益增大，基礎貨幣投放的內生性越來越明顯，嚴重影響了貨幣政策的獨立性。外匯占款的平均增長速度超過狹義貨幣供給量的增長速度，在1994年外匯管理體制改革以前，我國基本上通過國內信貸來投放基礎貨幣，外匯占款僅占很小的一部分，約為26.4%。然而，在實施結售匯制度以后，央行為避免匯率的劇烈波動，采用發行基礎貨幣的方式來購買商業銀行持有的外匯頭寸，特別是，隨著外匯儲備的持續增長以及央行實施的“沖銷干預”政策，使得我國外匯占款大幅飆升，外匯占款增量占中央銀行基礎貨幣的增量比例也越來越高。2005年突破100%，達到110%。隨后幾年持續上升，2009年更是達到134%。
此外，央行貨幣沖銷的成本也相當高昂。外匯占款比例不斷提高致使央行沖銷操作的空間逐漸變小，央行會透過提高存款準備金要求、發行央行債券或兩者兼用，去“沖銷”這些額外的結余以遏抑貨幣增長。央行如此大規模對沖操作已持續了八年，截至2010年，對沖率即（存款準備金余額+央行票據余額）/外匯占款余額約為80%，2010全年因外匯占款引致的基礎貨幣投放就超過3萬億。由于央行要對沖的不單是當年的外匯占款，而是歷年累積的外匯占款，因此壓力越來越大，沖銷成本自然也越來越高昂。
一方面，從央行的資產負債表看，央行主要資產是外匯儲備資產.截止今年10月，央行總資產高達28.6萬億元人民幣（約合4.73萬億美元），分別是美、英、日和歐央行資產的1.7倍、8.1倍、2.8倍和1.6倍，為全球資產規模之最，而這其中外匯儲備資產占人民銀行總資產的比重為80%，從這個意義上講，外匯儲備增加的過程就是人民銀行資產增加和基礎貨幣上升的過程，增加了貨幣調控的難度。
另一方面，中央銀行需要為所發行的票據和商業銀行增加的法定準備金存款支付利息，這就構成了央行持有外匯儲備的財務成本。當前央行央票的發行規模不斷上升且期限趨于長期化，銀行法定準備金率的持續上升不斷突破上限。
如果以沖銷成本計算，由于國內利率高于國外利率，意味著發行央行票據支付的利率水平高于外匯資產的利率水平，從而使得外匯資產與人民幣之間的利差所引起的沖銷成本為負值，即國內外利差實際上造成了外匯沖銷的虧損。而更讓貨幣當局棘手的是，不斷激增的外匯占款直接導致國內通脹壓力的加大，這也就是為何那么國內信貸和貨幣已經持續收緊，但通脹壓力依然上行的重要原因。
因此，對于當前外匯占款的解讀更需有長遠的眼光，總體看來，熱錢流出的風險總體可控。隨著未來全球極端風險事件出現可能性的上升，外匯占款持續下降的趨勢還將延續，中國應該把精力更多的用于穩步推進外匯形成機制的改革，可以利用當前外匯市場供求趨于平衡的機會，增強人民幣彈性化，真正增強中國的貨幣主權。（張茉楠 國家信息中心、中國國際問題研究基金會研究員）