瑞銀周一發表研究報告，預期今年液態奶消費復合增長將出現反彈，并在隨后兩年維持2%的增長率，同時料內地原奶價格今年下半年將繼續攀升，不過該行認為內地奶商的潛在提價空間不大。目前，蒙牛因OMP事件已失去了高端市場的領導地位，故該行維持蒙牛（02319.HK）“沽售”評級。
現階段內地城市地區的牛奶消耗已進入成熟增長期，2002-2007年液體奶消費的復合年增長僅2%，去年更因三聚氰胺事件同比下跌15%。而據尼爾森調查，內地三大生產商07年12月的液體奶市場占有率達68.8%，市場占有率上升的潛力將不及食品加工等其他行業；而且盡管中國人均收入遠低于美國，但奶品售價相對并不算低，故瑞銀相信內地奶商的潛在提價空間不多。
不過，該行認為，長期來看，原奶價格不會維持于目前的低水平，原因之一是原奶供應未能滿足整體需求。首先，奶牛數目由2000年的488萬只增至2008年的1300萬只，但同期產量也由827噸大增至3650噸，且過去3年進口奶品不斷增加。此外，該行預期國際原奶價格可能在明年上漲，據相關數據顯示，美國原奶價格已由今年的11.95-12.35美元升至15.1-16.1美元，而瑞銀料內地原奶價格在今年下半年也會攀升。
在三聚氰胺事件中，三元股份（600429.SH）及光明乳業（600597.SH）等地區品牌均得以受益，加上競爭仍激烈，瑞銀相信分銷成本不會下降。北京三元去年9月未卷入三聚氰胺事件，且其今年首季市場占有率有所增長，收入同比大升59%，相對全行業負增長8%；同時，上海光明產品通過安全檢測，盡管首季收入負增長2%，但優于全行業。
瑞銀指出，蒙牛目前以09年預測市盈率31倍及2010年預測市盈率26.5倍交投，估值過高；而蒙牛的高增長期已過去，且已進入成熟增長期。據此，該行認為，蒙牛不能以高增長來支持高市盈率，料其純利復合年增長率將由2003-2007年的56%放緩至2007-2013年的5%。此外，蒙牛已失去高端市場的領導地位，且“特侖蘇”產品系列受OMP事件的負面打擊，仍未全面恢復，因此該行維持蒙牛“沽售”評級。
鑒于以往增長及盈利能見度均偏高，蒙牛能以溢價100%交投，但瑞銀認為后市期溢價將收縮，因增長放緩，且今明兩年盈利能見度也不及以往。瑞銀相信，蒙牛今年首季收入增長將落后于伊利（600887.SH）及三元，料接近行業平均水平負8%；而伊利因取得三鹿奶粉的市場份額，料首季收入同比增長7.9%。
瑞銀表示，由于今年上半年原奶價格較低，該行預期蒙牛毛利率將由去年下半年的13.4%升至23.8%，接近過去3年的高位。不過，瑞銀料原奶價格將由目前的每千克2.5元，漲至年底的2.85元， 其下半年毛利率則將降至21.9%。
瑞銀將蒙牛今明兩年每股盈利預測分別上調至0.51元及0.6元，以反映消費恢復較預期快及上半年原奶價格偏低的因素，該行還將其目標價相應由7.44港元上調至13.46港元，相當于2010年市盈率預測19倍。瑞銀預期，蒙牛今明兩年收入分別為256.69億元及292.69億元，息稅前盈利分別為9.12億元及12.29億元，純利分別為8.03億元及9.4億元，市盈率分別為31.4倍及26.8倍，市凈率分別為6倍及5倍。
此外，瑞銀相信，三鹿破產將令伊利的奶粉市場地位獲得改善，故將其評級由“沽售”上調至“中性”，并將其目標價由6元上調至15.77元。（阿斯達克網絡信息有限公司）
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