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(二)節日因素是導致工業出現短期反彈的主要原因
2011年12月規模以上工業增加值增速小幅回升,我們認為可能出于以下幾點原因:一是受春節因素影響,存在春節前能源、食品和紡織服裝等消費品制造行業擴大生產的因素,12月CFLP農副食品、紡織服裝等行業PMI生產量分項處于60以上;二是2012年1月的節假日較多,為了平滑相應的停工停產影響,部分行業(如電子行業)年后有新產品推出計劃,因擔憂年后招工困難而年底趕工。從數據來看,近期電子行業工業增加值增速持續高于整體工業增加值增速,且12月該差值有所擴大;三是國家能源局公布的用電量數據中,工業增速反彈的趨勢已經顯現。2011年12月份第二產業用電量同比增長13.42%,比11月的11.07%有較大提升。而從歷史數據來看,工業增加值增速與第二產業用電量同比數據基本一致。四是2010年末大規模的拉閘限電政策,拉低了2011年的基數,存在一定的基數因素。
(三)工業生產進入主動去庫存化階段
今年年初,隨著短期因素的消失,工業仍將以內外需求增長拉動,然而,外貿出口下滑的趨勢仍將延續、節日消費周期結束帶來消費回落等因素都將拉低工業增速。與此同時,PMI指數顯示未來庫存壓力仍較大,工業仍主要以去庫存為主,工業增加值增速將繼續回落,我們預計一季度可能在12.0%左右。
1、總需求增長乏力決定工業生產依然保持減速態勢
最根本的需求因素并沒有明顯改善。從國民經濟的需求端來看,消費相對穩定,而目前占據GDP63%的投資因為地產調控、地方政府債務問題等因素作用繼續下行,出口則受到海外經濟增長放緩的困擾,歐債危機目前仍在深化,相關措施力度遠遠不夠。衡量需求的PMI訂單指數有所改善,但仍然都處于收縮狀態。2011年12月新訂單指數為49.8%,比上月大幅回升2個百分點。12月出口訂單指數48.6%,比11月大幅上升3個百分點。雖然有所改善,但新訂單指數和出口訂單指數仍然都在50%以下,處于收縮狀態。綜上分析,我們維持2012年工業增加值增速放緩趨勢判斷不變,分季度來看,一、二季度逐漸回落,三季度開始稍有回升,回升的動力來自于需求在政策作用下的改善。
2、企業對未來增長的預期不明也將導致工業生產回落
企業對未來增長的預期不明,擴張動力下降綜合基數效應、PMI指數、進口數據表現等因素來看,工業增加值回落的可能性仍然較大。首先,2011年一季度工業增加值累計增速達14.3%,年內呈現逐季回落態勢,因此2012年一季度將面臨較高的基數;其次,PMI新訂單指數持續弱于生產量指數,產成品庫存仍處于較高位;再次,2011年12月一般貿易進口增速與加工貿易進口增速均大幅下滑;從企業調研情況看,企業12月份備產導致短期需求有所上升,但對1季度需求增長預期并不明朗。因此,總體上看,需求狀況仍處于弱勢狀態,企業投資謹慎。
3、工業企業庫存調整進入主動去庫存階段
在經歷了連續幾個月的被動加庫存之后,11月份我國規模以上工業企業產成品庫存累計同比增長22.8%,較上月下降了1.4個百分點,其中11月份當月庫存同比下降22%,產成品庫存增速較上月大幅下降。考慮到近期通貨膨脹快速下降、實體經濟資金面仍然緊張、規模以上工業企業主營業務收入和盈利增速處于加速下滑的通道之中,11月份工業企業產成品庫存增速的明顯下降說明了當前工業企業已經進入了主動去庫存階段。
工業企業去庫存行為將持續到2季度末期。從歷史情況來看,我國規模以上工業企業庫存調整進程主要由通貨膨脹走勢來主導,資金面情況也對工業企業庫存調整的速度有比較明顯的影響;通脹上升階段工業企業往往增加庫存,通脹回落過程中企業一般會減少產成品庫存;資金面緊張時期,企業往往會加快去庫存或者減緩加庫存的速度。
主動去庫存階段工業增速還將繼續加速回落。在主動去庫存階段,工業企業仍然會繼續減少生產規模來消化巨額的庫存,但是隨著需求面的改善庫存調整會進入被動去庫存階段,此時工業增加值增速往往會企穩反彈。從歷史情況來看,在過去幾輪工業企業產成品主動去庫存周期中,規模以上工業增加值同比增速均出現了非常明顯的下降。因此,在工業企業主動去庫存之際,未來幾個月內規模以上工業增加值同比增速將繼續延續加速下滑的勢頭。