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2011年02月18日08:49 | 中國發展門戶網 www.chinagate.cn | 給編輯寫信 字號：T|T

(二)我國監測的跨境資金流動

我國除使用國際收支平衡表外，還運用跨境收付和結售匯數據，多維度地監測跨境資金流動狀況。

1.跨境收付基本情況

跨境收付數據通過國際收支統計監測系統進行采集，主要反映境內企業(含證券、保險等非銀行金融機構)、個人等通過銀行辦理的對外付款或收款(外匯或人民幣)，我們稱之為非銀行部門跨境收付(即銀行代客跨境收付)。除國際金融危機期間外，2001年以來我國非銀行部門跨境收付總額占GDP比重呈遞增態勢(見圖1-3)。2010年該比例達59%，較2001年上升21個百分點。由于企業、個人等跨境收入多于支付，由此形成的跨境資金凈收入不斷增加，2008年達到4600多億美元，2009年回落后，2010年又反彈到近3000億美元。

2001-2010年非銀行部門跨境收付順差累計達到2.37萬億美元，扣除人民幣形式的跨境收付后，外匯形式的跨境收付順差為2.41萬億美元，相當于同期外匯儲備增量的87%，2010年該比例為71%(見圖1-3)。此外，銀行部門自身外匯資金的跨境收付也會影響外匯儲備(有關分析詳見本報告第二部分“跨境資金流動主要項目分析”中的“銀行部門”)。

2.結售匯基本情況

結售匯數據主要反映企業和個人在實現上述跨境資金收付前后，賣給銀行(結匯)或從銀行購買(售匯或購匯)的外匯數額，即非銀行部門結售匯(也稱銀行代客結售匯)。2001年以來，非銀行部門結售匯總額占GDP比重總體呈上升態勢，由2001年的28%升至2008年的45%，國際金融危機期間有所下降，2010年反彈至38%，較2001年上升10個百分點(見圖1-4)。由于企業、個人等在銀行辦理的結匯業務規模持續高于售匯業務，由此形成結售匯順差，2007年最高接近5000億美元，2009年大幅減少，2010年又回升至近4000億美元。

2001-2010年我國非銀行部門結售匯順差累計達到2.62萬億美元，占同期外匯儲備增量的94%，2010年該比例為85%(見圖1-4)。此外，銀行自身結售匯差額及其外匯頭寸變化也會導致儲備規模的增減(有關分析詳見本報告第二部分“跨境資金流動主要項目分析”中的“銀行部門”)。

3.跨境收付和結售匯的對比分析

企業、個人等非銀行部門在跨境收付和結售匯各環節的資金流動是存在聯系的。企業、個人對跨境收入的外匯資金一般有四種主要去向，跨境支付的外匯資金一般也有四種來源(見圖1-5)。此外，企業、個人跨境收入和支付中有些是人民幣資金。對比跨境收付和結售匯兩組數據，能發現市場主體跨境收付和結售匯環節的行為變化，揭示了跨境資金流動的內在動力。

當前人民幣升值預期下，企業、個人將外匯結匯的意愿有所增強，而從銀行購買外匯的意愿總體下降(即“資產本幣化、負債外幣化”)。近十年來，企業、個人跨境收入中將外匯賣給銀行的比例(即收匯結匯率=結匯/跨境收入)，2006年較2001年下降7個百分點，2010年較2006年上升5個百分點；而企業、個人跨境支付中，從銀行買入外匯的比例(即付匯售匯率=售匯/跨境支付)也先降后升，2007年較2001年下降22個百分點，2010年較2007年回升了7個百分點，但仍低于十年平均(見圖1-6)。

近年來結售匯順差大于跨境收付順差的缺口進一步擴大(見圖1-6)，不是因為多結匯而是少購匯，銀行結售匯順差“被增長”。其具體表現是，由于企業和個人付匯售匯率較收匯結匯率波動更大，令近兩年收匯結匯率與付匯售匯率的背離更為明顯。同時，這也從總量數據上挑戰了“熱錢”大量流入境內投機炒作的判斷，因為“熱錢”流入套利的先決條件是要有外匯資金流入境內兌換成人民幣使用。

一般情況下，企業、個人跨境收付差額與結售匯差額都會存在一定差距。按前述跨境外匯收入(或支付)的四種去向(或來源)(見圖1-5)，在不考慮人民幣收付的情況下，可以得到以下公式：

跨境外匯收付差額=跨境外匯收入-跨境外匯支付=(結匯+當期跨境支付+增加外匯存款+減少外匯貸款)-(售匯+當期跨境收入+外匯存款減少+外匯貸款增加)=結售匯差額+(外匯存款增減+外匯貸款增減)。(公式1-1)

由上述公式可以推論出，企業、個人結售匯差額與跨境收付差額的差距，是由其在銀行的外匯存款和外匯貸款增減所致。2001-2010年，外匯貸存比(即外匯貸款余額/外匯存款余額)上升，外匯存貸款變動差額可解釋近九成的結售匯順差大于跨境收付順差的缺口(見圖1-7)。外匯貸存比上升反映了當前美元低利率和人民幣升值預期情況下，境內美元套利交易趨于活躍。外匯貸存比上升主要由貸款上升而非存款下降所貢獻，則與國內企業高負債的經濟特征相符。

(三)跨境資金流動與外匯儲備增加

“熱錢”在理論上一般定義為國際短期投機套利資金，但實踐中難以準確掌握國際資本流動的真實動機和存續期限，因此在“熱錢”規模測算上沒有嚴格的定義和標準。目前國際上較流行的分析思路主要有二：一是直接測算法，將直接投資以外的資本和金融項目，以及誤差與遺漏項目加總(也稱非直接投資形式的資本流動凈額)。二是間接測算法或稱殘差法，使用外匯儲備增量減去貿易順差和直接投資凈流入。但前者涵蓋口徑偏窄，而后者打擊面過大，可能高估“熱錢”規模，并且外匯儲備中還存在估值因素。因此，我們在估算我國“熱錢”規模時，借鑒了間接測算法，同時結合了我國實際，在儲備增量和剔除項目上進行了調整。

首先，確定一些較穩定、合法合規的貿易投資項目，并假定其交易都是真實、合法的，主要是進出口順差、直接投資凈流入、境外投資收益、境內企業境外上市籌資調回等。然后，在交易形成的外匯儲備增量中扣除上述四項，所得差額基本上反映了波動性可能較大的跨境資金流動，我們稱之為波動較大的跨境資金流動或“熱錢”流動凈額(見表1-1)。但是，這個差額不都是純粹套利的、違法違規的或者不可解釋的跨境資金流動。其中，包括了我國金融領域的直接投資交易、企業合法的服務貿易活動、合理的進出口賒賬及其他財務運作、個人合法的外匯收支，以及銀行部門外匯資產調撥等。

從長期看，我國外匯儲備增加與實體經濟活動基本相符(見表1-1)。如剔除境內人民幣凈支付400億美元的因素，2010年“熱錢”凈流入355億美元，占外匯儲備增量的7.6%。按此估算，過去十年“熱錢”總體呈小幅凈流入態勢，年均流入近250億美元，占同期外匯儲備增量的9.0%。

專欄1：

1994年以來我國“熱錢”流動情況的估算

根據前述“熱錢”估算口徑，1994年外匯管理體制改革以來，我國“熱錢”流動存在較明顯的順周期性特征(見圖C1-1)。1994-2002年，我國經濟增長比較平穩，GDP增長率平均為9%，并受到了亞洲金融危機的沖擊，“熱錢”合計凈流出近4000億美元；2003-2010年，我國經濟總體呈現高速發展勢頭，GDP增長率平均為11%，人民幣單邊升值預期且預期有所強化，“熱錢”合計凈流入近3000億美元。從1994-2010年較長時期來觀察，則前期“熱錢”凈流出與近年來“熱錢”凈流入基本相抵，總體呈現凈流出約1000億美元，占同期外匯儲備增加額的3.5%。

隨著我國經濟實力提高和對外開放擴大，“熱錢”流動對儲備積累和經濟發展的影響越來越小(見圖C1-1)。1998年亞洲金融危機前后，“熱錢”凈流出規模與GDP之比在8%左右，但隨后總體呈下降趨勢，2010年“熱錢”凈流入規模與GDP之比僅為0.6%。

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