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下載安裝Flash播放器負利率可能引發儲蓄大搬家
□中國建設銀行股份有限公司金融市場部 彭丹 建銀國際（中國） 楊弘煒
由于一些經濟體復蘇強勁，再加上近期美元的持續貶值，大宗商品價格上漲較快。一方面，全球美元流動性持續上升將導致以樓市、大宗商品為代表的“硬資產”價格出現持續上漲，而在匯率上則表現為美元持續貶值，這個過程將會造成巨大的流動性沖擊，并會帶來新一輪的資產泡沫；另一方面，在流動性上升后，資金會涌入美國的股市和樓市，在財富效應下老百姓會增加消費，而私人企業的擴張可能會進一步加快，由此帶來對大宗商品的進一步需求，這將導致商品指數的不斷攀升，并最終帶來成本推進型的通脹上升。
不過，考慮到全球經濟復蘇尚需時日，庫存高于平均水平以及許多商品部門產能嚴重過剩，預計上升壓力將較溫和。美國能源情報署（EIA）近期將2011年原油價格預測下調至每桶82.5美元，而國際貨幣基金組織（IMF）對于其他非燃料商品價格預測的上調幅度也較小。我們認為，商品價格最終驅動因素仍然是基于經濟復蘇的真實需求，因此在全球復蘇相對疲弱的情況下，商品價格上漲也是有限的，暫不會出現危機爆發前的井噴局面。
2010年CPI應能控制在4%以下，爆發全面甚至惡性通脹的風險并不大，但強勁的經濟增長與其他因素已經共同推高了通脹風險。要想控制通脹，不但要控制GDP的過快增長，而且要盡快實現結構調整與發展方式的轉變。
如果維持目前的利率水平，將直接導致我國居民對自身財富的重新配置行為，助推社會通脹預期，并令投資行為發生扭曲。一方面，通脹預期會快速抬頭；另一方面，鼓勵居民財富進入樓市等資產市場的信號會得到強化，不利于經濟調控。
其實，這種情況其實在2007-2008年間就發生過：當時存款利率約為3%-4%，而名義通脹率在2007年7月后卻一直處于6%左右的高位。換句話說，實際存款利率為負、實際抵押貸款利率則幾乎為零。這種情況下，風險投資市場在“儲蓄搬家”的大背景下出現了暴漲，在不到一年的時間，上證綜合指數一路上升至6000點以上，而房地產市場的同比漲幅也超過了兩位數。結果，資產泡沫在2008年底由于美國次貸危機爆發而最終破裂，上證指數在一年時間內暴跌到1600點的水平，而中國一些大中城市的房價也出現了20%左右的下跌。
歷史會重演嗎？當然會，只要有套利的機會，投資者們都會逐利而來。不同的是，眼下由于受到政府的調控，房地產市場的投資將受到一定程度的限制，但嗅覺靈敏的投機資金很可能將進入其他的投資領域。值得警惕的是，國內的投資渠道較為有限，大量的資金追逐有限的投資工具，卻缺乏相應的對沖工具，這無疑將加大市場的風險和波動性。
通脹日趨嚴峻已是無法回避的棘手問題之一,各界要求央行加息的聲音此起彼伏。由于中國經濟增長恢復的基礎尚不牢固，一些經濟學家認為加息對于經濟增長有一定的負面影響。但退一步講，央行可以選擇使用單邊提高存款利率而保持貸款利率不變的做法，這樣既可以減少對企業經營的影響，又保證儲戶不會遭遇由于實際負利率造成的購買力下降。單邊上調存款利率后，市場也容易形成貸款利率即將上調的預期，這也可以在一定程度上降低投機需求。在經濟出現減速風險的情況下，單邊上調存款利率也可以為更嚴格的政策工具的使用留出一定的政策空間。
如果維持低利息、負利率、高通脹, 雖然可以降低企業融資成本,但將繼續強化民眾的通脹預期,使得通脹形勢進一步惡化。民眾將被迫重新配置自身財富,扭曲投資行為,導致存款下降,更多資金進房地產等市場進行投資或投機以求保值增值，這必將對沖已經出臺的房地產調控政策,進一步加大包括房地產在內的資產價格泡沫，不利于房地產調控。此外，如果負利率持續，則會有更多普通百姓加入資產投機的大軍，為資產泡沫的洪流推波助瀾，到那時再加息的話，效果已不明顯，而貨幣政策調控力度的加大，也將會使宏觀經濟的波動加劇，影響中國經濟又快又好地發展。