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下載安裝Flash播放器【策劃人語】 2010年想必又是金融市場充滿動(dòng)蕩和變化的一年。歐美的金融監(jiān)管環(huán)境正在經(jīng)歷廣泛而深刻的變化，金融機(jī)構(gòu)的去杠桿化（減少債務(wù)、增加資本）正在如火如荼地進(jìn)行。年初許多投資者普遍預(yù)期發(fā)達(dá)國家的政策退出不僅沒有發(fā)生，刺激政策反而愈演愈烈。5月份歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)差點(diǎn)演變?yōu)榈诙姹镜娜蚪鹑谖C(jī)。正當(dāng)人們熱議歐元是否會崩潰時(shí)，美元從6月份開始演繹了一場比2009年更加完美的貶值風(fēng)暴。而最近部分國家入市干預(yù)外匯市場成了金融市場的焦點(diǎn)。美國國會9月29日通過的《匯率改革促進(jìn)公平貿(mào)易法案》被視作如1930年的Smoot-Hawley法案一樣具有引發(fā)一場貨幣戰(zhàn)和貿(mào)易戰(zhàn)的風(fēng)險(xiǎn)。新一輪貨幣貶值大幕就此拉開，全球金融市場充滿了巨大的變數(shù)。
大宗商品與新興市場資產(chǎn)泡沫在所難免
□國壽資產(chǎn)管理公司董事長 繆建民
美元和美國的貨幣政策已經(jīng)成了全球金融市場最大的不穩(wěn)定、不確定因素。盡管國際貨幣基金和世界銀行及11月召開的G20峰會都有意協(xié)調(diào)金融政策，但美國第二輪量化寬松已箭在弦上，不可能因國際義務(wù)而不發(fā)。歐洲、日本的貨幣政策亦只會追隨美國亦步亦趨。因此，國際貨幣體系繼續(xù)出現(xiàn)緊張，國際金融市場因大量資金短期快速流動(dòng)、貨幣匯率大幅波動(dòng)而出現(xiàn)動(dòng)蕩、大宗商品市場及新興市場出現(xiàn)資產(chǎn)泡沫看來已在所難免。而貨幣升值過多的國家出于維護(hù)自身出口競爭力的需要而干預(yù)外匯市場也將不可避免，甚至個(gè)別新興市場國家為有效限制資本流入而實(shí)行嚴(yán)厲資本管制的可能性也不能排除。
美國11月國會中期選舉在即，經(jīng)濟(jì)問題已成為選舉的中心議題。目前美國1.7%的經(jīng)濟(jì)增長率、9.7%的失業(yè)率（加上6個(gè)月以上未找工作的人，實(shí)際失業(yè)率近20％）已成了民主黨在中期選舉中的緊箍咒。創(chuàng)造就業(yè)、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長已成了美國政府目前最現(xiàn)實(shí)、最迫切的政治議題。
創(chuàng)造就業(yè)就必須恢復(fù)制造業(yè)的競爭力。在美國國內(nèi)勞動(dòng)力成本無法降低的情況下，貨幣貶值就成了增加制造業(yè)競爭力的重要政策選擇。而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長就需要推動(dòng)投資和消費(fèi)，這就不僅要將短期利率維持在較低水平甚至零利率的水平，而且還要將長期利率維持在較低水平。正因?yàn)槿绱耍缆?lián)儲在推出第一輪量化寬松政策向金融體系注入了近2萬億美元的巨額資金后，又在研究推出第二輪量化寬松政策，通過印鈔購買政府債，繼續(xù)向全球體系注入近萬億美元的資金。央行大量進(jìn)行貨幣創(chuàng)造實(shí)際上等于變相減息。根據(jù)聯(lián)儲自己的分析，若額外購買5000億美元國債，相當(dāng)于減息0.5％-0.75％。在現(xiàn)在的利率水平下，大規(guī)模的量化寬松實(shí)際上造成較大幅度的負(fù)利率，以刺激投資和消費(fèi)，同時(shí)推動(dòng)貨幣對外貶值。除美國外，英格蘭銀行和歐洲央行也正加快實(shí)施其量化寬松貨幣政策，由央行購買政府債向金融體系注入資金。日本央行于10月5日也宣布了新一輪量化寬松貨幣政策，將隔夜利率目標(biāo)降至0-0.1%，同時(shí)成立5萬億日元基金購買政府債和其它資產(chǎn)，擴(kuò)張其資產(chǎn)負(fù)債表。
歐、美、日同時(shí)開動(dòng)印鈔機(jī)救經(jīng)濟(jì)，能否達(dá)到目的還有待觀察。但從第一輪量化寬松政策實(shí)施的情況看，效果是有限的。第一輪量化寬松貨幣政策實(shí)施后，央行創(chuàng)造的貨幣并沒有像這些國家貨幣當(dāng)局預(yù)想的那樣都進(jìn)入本國實(shí)體經(jīng)濟(jì)，銀行信貸并未擴(kuò)張，而是大量進(jìn)入了金融體系，資金流入到了股票市場、債券市場、大宗商品市場。美國的銀行還不惜把上萬億美元的資金作為超額準(zhǔn)備金存放在美聯(lián)儲以賺取25個(gè)基點(diǎn)的利息。這些現(xiàn)象表明美國已出現(xiàn)了一定程度的流動(dòng)性陷阱。最近格林斯潘在英國《金融時(shí)報(bào)》撰文對美國資本大量投入到流動(dòng)性資產(chǎn)，而非流動(dòng)性資產(chǎn)特別是固定資產(chǎn)投資大幅下跌表示擔(dān)心，也表明了美國流動(dòng)性陷阱風(fēng)險(xiǎn)的存在。在這種情況下，投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡心理會強(qiáng)化，而資金逐利的特性決定了大量資金仍會流入金融體系尋求回報(bào)，也決定了這一輪量化寬松的效果與上一輪不會有太大的不同。在美聯(lián)儲聲明要實(shí)施新一輪量化寬松政策而尚未操作時(shí)，大量資金已聞風(fēng)而動(dòng)涌入股市、債市、大宗商品市場，不僅推高了股指，也推高了大宗商品價(jià)格和債券價(jià)格。自美聯(lián)儲聲明要推出量化寬松政策后，金價(jià)已上升近15%；僅日本10月5日宣布其量化寬松政策當(dāng)日金價(jià)就飆升了23.5美元。在未來通脹風(fēng)險(xiǎn)上升、美國政府債務(wù)不斷攀升的背景下，美國國債價(jià)格反而不斷上升，十年期國債收益率下跌到了2.3%。同時(shí)大量資金涌向利率較高、經(jīng)濟(jì)增長較快的新興市場，如巴西、南非、印尼等，以賺取利差和外匯收益。目前，巴西的基準(zhǔn)利率達(dá)10.75%，而南非的基準(zhǔn)利率也達(dá)6.5%。自6月份以來巴西里爾、南非蘭特對美元的匯價(jià)上升均超過了10%。這樣以美元接近零的利率借入資金流入這些國家，不僅可以賺取可觀的利差，也可賺取豐厚的匯價(jià)收益，一舉兩得。這使大量資金從發(fā)達(dá)國家流向這些新興市場國家。最近每天有近20億美元資金從發(fā)達(dá)國家涌入新興市場，使新興市場國家如巴西、南非、泰國、印尼、南韓等面臨巨大的壓力，迫使這些國家的政府采取適當(dāng)?shù)母深A(yù)措施。巴西從2009年12月以來就對外資投資股票、債券征收2%的稅，最近已將稅率翻番到了4%。韓國等其他國家則紛紛購入美元拋出本幣以壓低本幣匯價(jià)。但這些國家的自我保護(hù)措施在歐美廣受非議，似乎正是他們在發(fā)起一場“貨幣戰(zhàn)爭”。而中國則被妖魔化為全球不平衡的禍?zhǔn)祝闪嗣绹D(zhuǎn)移公眾視線的替罪羊。
但從市場演變和金融邏輯看，當(dāng)前全球貨幣體系緊張的真正禍根是歐美的貨幣政策，特別是美國的貨幣政策。因?yàn)樽圆祭最D森林體系以來，全球貨幣體系事實(shí)上是以美元為錨的美元本位制。凱恩斯甚至早在1923年歐美還在實(shí)施金本位時(shí)就在他《論貨幣改革》一文中指出“美國事實(shí)上已建立了美元本位制”。美元作為本位貨幣，世界其他貨幣與它掛鉤是天經(jīng)地義的，就像金本位下，各種紙幣需與黃金掛鉤一樣。但現(xiàn)在，美國出于轉(zhuǎn)嫁經(jīng)濟(jì)困難的需要，指責(zé)包括中國在內(nèi)的國家貨幣與美元掛鉤，并把這種掛鉤丑化為貨幣操縱，這顯然是荒謬的。同時(shí)美元作為全球的主要儲備貨幣，本應(yīng)是最強(qiáng)的貨幣，但美元不僅處在長期貶值的通道中，而且自6月份以來出現(xiàn)了暴跌，成了全球最弱的貨幣。
作為本位貨幣的美元大幅貶值，卻要求與其掛鉤或變相掛鉤的其他貨幣升值，就像金本位下，黃金因過多供給而貶值卻要求與其掛鉤的各種紙幣要升值一樣，不僅荒謬而且可笑。美國在享受美元作為本位貨幣、儲備貨幣的各種好處，卻完全不承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任，想通過單方面貶值增強(qiáng)其出口競爭力并減輕政府龐大債務(wù)的實(shí)際價(jià)值，這是免費(fèi)搭車還要?jiǎng)e人付費(fèi)。
對國際金融市場因貨幣體系的緊張、混亂而帶來的諸多不確定性、不穩(wěn)定性，我們要有清醒的認(rèn)識。只有這樣我們才能把握好自己的利率政策、匯率政策和外匯管理政策，搶抓下一階段全球新興市場和大宗商品市場的機(jī)遇，同時(shí)防范大量熱錢在國際金融市場上興風(fēng)作浪對我們帶來的風(fēng)險(xiǎn)，做到未雨綢繆、有備無患。
美國第二輪量化寬松已箭在弦上，不可能因國際義務(wù)而不發(fā)。歐洲、日本的貨幣政策亦只會追隨美國亦步亦趨。因此，國際貨幣體系繼續(xù)出現(xiàn)緊張，國際金融市場因大量資金短期快速流動(dòng)、貨幣匯率大幅波動(dòng)而出現(xiàn)動(dòng)蕩、大宗商品市場及新興市場出現(xiàn)資產(chǎn)泡沫看來已在所難免。而貨幣升值過多的國家出于維護(hù)自身出口競爭力的需要而干預(yù)外匯市場也將不可避免，甚至個(gè)別新興市場國家為有效限制資本流入而實(shí)行嚴(yán)厲資本管制的可能性也不能排除。