●2010年第一季度將出現中期流動性拐點。諸多現象表明，流動性最為寬松的時點將出現在2010年一季度。
●盡管外需好轉和國內消費需求穩定有利于民間投資復蘇，但財政投資擠出效應明顯——特別是中長期貸款在2009年前過快增長，導致面向國有部門的“定向”寬松政策無法退出。
●受制于銷量回落和政策微調，預計房地產行業投資增速將緩慢恢復到歷史正常水平。
華泰聯合證券日前發布的2010宏觀報告對明年中國經濟走勢給出了自己的判斷——呈倒“V”型增長。該公司首席經濟學家陸磊預測，2010年中國GDP增長為8.5%至9%。由于政策效應仍將延續到2010年一季度，出口正增長亦將在同一季度顯現，因此一季度將成為全年增長高點，此后GDP同比增速將逐步回落。
財政政策先于貨幣政策退出
陸磊認為，明年宏觀政策將在延續中調整，總體思路從“保增長、保穩定”轉向“保增長”。其中，財政政策轉向中性，并先于貨幣政策退出；貨幣政策的結構性治理優先于總量收緊；面對貿易保護主義實行人民幣升值并及時動用貿易政策應對貿易爭端。
陸磊表示，外需有限復蘇和政策拉動力遞減導致中國經濟呈倒“V”型增長。外需對國內產能的吸收能力下降，預計2010年出口增長約為10%。目前全球經濟尚未擺脫蕭條；未來再平衡的基本邏輯是“生產國更多的消費、消費國更多的生產”。其對中國的影響在于：首先發達經濟體有限復蘇，特別是失業率依然高企降低了消費拉動力；其次，居民部門去杠桿化尚需時日，國外消費信貸難在短期重現繁榮；此外，全球貿易量萎縮和貿易保護主義意味著出口“蛋糕”在變小。
而明年投資拉動力將繼續遞減：投資增速將從2009年的33%回落到2010年的20%左右。國有部門重復建設和高耗能行業投資增長的弊端已顯現，政府財政收支矛盾十分明顯。結構上，終端需求緩慢復蘇和產能不斷擴大形成對比，抑制了制造業投資的快速上升；受制于銷量回落和政策微調，預計房地產行業投資增速將緩慢恢復到歷史正常水平。
明年一季出現流動性拐點
針對目前市場所擔憂的通脹因素，陸磊認為壓力不大。在中性情形假設下，2010年通貨膨脹率為2.3%。明年物價將溫和上漲，以CPI衡量的通貨膨脹率將保持低位，原因在于貨幣擴張速度在事實上追不上最終產品的產能堆積速度。
但結構失衡和系統性信用風險將是2010年中國面臨的兩大問題。首先，輕重工業增長依然失衡，工業產出面臨從政策短期拉動向中期依賴發展，但繼續維持財政投資的后果將是上中游行業的嚴重產能過剩，以及持續提高的銀行部門信用風險。其次，投資領域的“國進民退”問題仍將持續，并進而對寬松政策依然形成依賴。盡管外需好轉和國內消費需求穩定有利于民間投資復蘇，但財政投資擠出效應明顯——特別是中長期貸款在2009年前過快增長，導致面向國有部門的“定向”寬松政策無法退出。
與此同時，系統性信用風險凸現，并迫使政策面臨退出壓力。2009年信貸生產率(產出/信貸比)處于歷史性低位。低信貸生產率意味著產出無法抵補要素投入成本，或者說信貸作為投入要素的產出效率極低，違約概率相應較高。
在流動性方面，陸磊認為，明年流動性回歸寬松“適度”，預計2010年信貸增長18%、M2增幅19%。天量信貸增長不可持續。未來信貸增長面臨兩大壓力：一是銀行體系作為供給者的資本金壓力與實體經濟部門作為需求者的利息支出壓力。二是從負債率角度看，地方政府要繼續推動投資，必須提高土地等資產的價格才能形成自有資金，并撬動信貸增長。但這會使抵押品價值處于高風險狀態。
陸磊同時預計，中期流動性拐點將在2010年第一季度出現。諸多現象表明，流動性最為寬松的時點將出現在2010年一季度。此后可能有兩種情形：一是全球經濟加速復蘇導致2010年第二季度全球中央銀行寬松政策退出將成為潮流，中國亦面臨通貨膨脹轉為正值所形成的緊縮貨幣壓力；二是全球經濟增長不如人所愿，政策仍然寬松，但中國的商業銀行信貸投放能力遠不如2009年。無論哪種情況出現，都預示著流動性極度寬松局面將在2010年第二季度終結。(記者游蕓蕓)
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