4月份居民消費價格與去年同期相比上漲1.2％，漲幅比3月份提高0.4個百分點，和我們的預(yù)測完全一致。盡管漲幅有所提高，但我們認為這并不意味著通脹壓力有所增大。
原因一，盡管漲幅有所提高，但1.2％的漲幅仍然處于非常低的水平；原因二，居民消費價格漲幅的擴大主要和食品價格漲幅的擴大有關(guān)，而核心價格指數(shù)漲幅變化不大；原因三，上游價格漲幅回落幅度加大。4月份工業(yè)品出廠價格和生產(chǎn)資料出廠價格分別上漲1.9％和2.6％，漲幅分別比上月回落0.6和0.9個百分點，漲幅均創(chuàng)2003年11月份以來的新低。工業(yè)品出廠價格和生產(chǎn)資料價格是居民消費價格的領(lǐng)先指數(shù)，二者漲幅的回落表明來自成本方面的通貨膨脹壓力實際上比去年有明顯降低。
預(yù)計全年CPI上漲1.5%，將呈現(xiàn)前低后高的格局。主要依據(jù)是：一是糧食供求趨于平衡，糧食價格再次出現(xiàn)大幅度上漲的可能性不大，來自糧食領(lǐng)域的通貨膨脹壓力進一步減輕；二是隨著前期投資形成的產(chǎn)能的釋放，生產(chǎn)資料供不應(yīng)求的情況將會有明顯緩解；三是出口增速放慢、消費增長乏力，消費品供過于求的情況將進一步加劇。從月度變化來看，居民消費價格漲幅基本上在0.5％-2％之間波動。考慮到去年下半年物價水平相對較低以及國家諸多漲價措施將集中在今年下半年體現(xiàn)，預(yù)計下半年居民消費價格水平將明顯高于上半年。
就5月份而言，既存在不利于居民消費價格上漲的因素，也存在有利于居民消費價格上漲的因素。不利于居民消費價格上漲的因素：一是受生鮮食品集中上市的影響，食品價格會有所回落；二是一般消費品價格低迷的情況難以有明顯的改變。有利于居民消費價格上漲的因素：一是成品油調(diào)價的滯后影響進一步顯現(xiàn)。成品油調(diào)價除了直接拉動車用燃料價格上漲之外，還將推動市內(nèi)和城市間交通費價格的上漲；二是施工旺季，需求增加加上國家開始對實木地板征收消費稅，建房及裝修材料漲幅會繼續(xù)擴大；三是受五一黃金周的影響，旅游外出、賓館住宿、黃金飾品等商品和服務(wù)價格上漲明顯。綜合分析，有利于居民消費價格上漲的力量基本能夠抵消不利于居民消費價格上漲的力量，5月份居民消費價格漲幅仍將保持在1.2％左右。
較低的物價水平，并不支持上調(diào)存款利率。因此在4月27日中國人民銀行將一年期及以上各期貸款利率提高0.27個百分點時，并沒有同時上調(diào)存款利率。不過，這一不同步提高存貸款利率的方式也帶來了新的問題。在只上調(diào)貸款利率不上調(diào)存款利率的情況下，存貸利差擴大，商業(yè)銀行貸款積極性會有所增加，實際上很難起到控制貸款過多投放的目的。
在貸款投放不會明顯下降的情況下，我們認為央行會進一步采取其他政策來達到控制貸款增加過多的目的。一是“行政化”的窗口指導(dǎo)。但是，在銀行資本充足率明顯提高，同時盈利約束也越來越強的情況下，我們認為這一政策的效果并不會很明顯；二是上調(diào)存款準備金比率。通過減少銀行的可貸資金量，來控制銀行貸款投放。這一數(shù)量調(diào)控政策和貸款利率上調(diào)的價格調(diào)控政策相配合，能較好地達到控制貸款投放的目的。
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