張敬偉中國人民大學(xué)重陽金融研究院客座研究員

人民幣自10月10日跌破“6.7”的“鐵底”，隨后略有上揚(yáng)，但還是進(jìn)入“貶通道”。順著美元走強(qiáng)之勢(shì)，10月27日就走貶到了6.7736，即期匯率價(jià)觸及6.7820，離岸人民幣早盤短暫跌破6.79關(guān)口，再創(chuàng)新低。

人民幣年底或不久遠(yuǎn)的未來，會(huì)跌破“7”嗎？“破7”是拐點(diǎn)，也意味著2014年上半年之前的人民幣升值預(yù)期不在，人民幣將進(jìn)入可能漫長(zhǎng)的貶周期。

人民幣進(jìn)入“貶通道”，市場(chǎng)有多重分析也有不同看法。三點(diǎn)共識(shí)卻是不爭(zhēng)事實(shí)：

一是人民幣過去11年升值的回調(diào)。自2005年12月以來，人民幣對(duì)美元升值了21%，按照實(shí)際貿(mào)易加權(quán)匯率，升值幅度為38%。伴隨經(jīng)濟(jì)周期和市場(chǎng)波動(dòng)，任何國家的貨幣都會(huì)有升有降，人民幣也不例外。

二是人民幣市場(chǎng)化和國際化的結(jié)果。10月1日，人民幣正式納入IMF的SDR的貨幣籃子，在五大籃子貨幣中份額僅次于美元和歐元。雖說是有些象征意義的成果，但人民幣的抱負(fù)是要讓人民幣成為全球儲(chǔ)備和可兌換貨幣。這是要付出市場(chǎng)化代價(jià)的，甚至?xí)蝗蛲稒C(jī)資本緊盯和做空炒作。從去年8.11匯改到去年年底新的人民幣匯率形成機(jī)制，人民幣經(jīng)歷了嚴(yán)峻考驗(yàn)。

三是第三季度美國經(jīng)濟(jì)成績(jī)單出爐。數(shù)據(jù)顯示，美國GDP初值年化環(huán)比增長(zhǎng)2.9%，是二季度增速的兩倍多。這是自2014年第三季度以來最為強(qiáng)勁的增長(zhǎng)率。在此情勢(shì)下，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期增強(qiáng)，成為人民幣貶值的主要?jiǎng)右蛑弧?/p>

上述原因，前兩者是內(nèi)因，且是主動(dòng)而為；后者是外因，在美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的市場(chǎng)緩沖下，帶來的影響也是風(fēng)險(xiǎn)可控。所以，人民幣進(jìn)入“貶通道”，甚至回落至7，人民幣依然很“鐵”。

此外，中國有龐大的外匯儲(chǔ)備，央行9月份的數(shù)據(jù)是3.17萬億美元，還有中高速的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率（前3季度均為6.7%），以及是全球第一大貨物貿(mào)易國和第三大全球投資國。中國經(jīng)濟(jì)的硬實(shí)力足以應(yīng)付人民幣的“軟貶值”。而且，人民幣相對(duì)于美元在貶值，相對(duì)于其他新興市場(chǎng)的貨幣在升值。在SDR貨幣籃子里，人民幣相對(duì)于歐元、日元和英鎊，匯率也維持相對(duì)穩(wěn)定。因而，人民幣進(jìn)入“貶通道”并不意味著人民幣不行了，反而象征著人民幣成為另一個(gè)“美元”的市場(chǎng)必由之路。

宏觀邏輯如此，但是在中短期而言，市場(chǎng)會(huì)給央行出不少難題。市場(chǎng)是個(gè)復(fù)雜系統(tǒng)，并不會(huì)按照中國央行設(shè)計(jì)的愿景那樣有序運(yùn)行，反而會(huì)出現(xiàn)一連串的市場(chǎng)警訓(xùn)。

人民幣進(jìn)入“貶通道”后，同樣會(huì)激發(fā)投機(jī)資本對(duì)人民幣的覬覦，當(dāng)然還有海外機(jī)構(gòu)對(duì)人民幣的看空。在全球化市場(chǎng)語境下，投機(jī)資本像幽靈一樣浮蕩在全球市場(chǎng)，伺機(jī)牟利，并造成市場(chǎng)的寒蟬效應(yīng)。這值得央行關(guān)注，并做好防范風(fēng)險(xiǎn)預(yù)案。至于后者，則會(huì)引發(fā)全球市場(chǎng)對(duì)中國市場(chǎng)和人民幣的信心。譬如，德意志銀行10月出的報(bào)告預(yù)測(cè)，人民幣在未來兩年將貶值 17%。2017年底匯率至7.4，2018年底8.1。丹麥銀行則預(yù)判，未來一年，人民幣將繼續(xù)貶值。因?yàn)橹袊?jīng)濟(jì)在2017年繼續(xù)放緩，并受制于企業(yè)債務(wù)急劇上升和影子融資的增長(zhǎng)。機(jī)構(gòu)未必是在唱衰中國經(jīng)濟(jì)，而是習(xí)慣性用西方式數(shù)據(jù)分析法來審視中國經(jīng)濟(jì)和貨幣政策。

不管如何，進(jìn)入SDR籃子的人民幣，市場(chǎng)化腳步停不下來，國際化任務(wù)尚未完成。人民幣無論是貶值還是升值，都很難再用過去的管制手段來進(jìn)行，必須接受全球化市場(chǎng)的考驗(yàn)，承擔(dān)其和其抱負(fù)和責(zé)任相應(yīng)的代價(jià)。

宏觀市場(chǎng)的大邏輯如此，中國監(jiān)管層、市場(chǎng)面和投資者也應(yīng)理性應(yīng)對(duì)。既不能寄望于人民幣作為全球儲(chǔ)備貨幣的大趨勢(shì)而沾沾自喜，也不能為瑣碎、精致的數(shù)據(jù)分析而牽絆，更不能為市場(chǎng)投機(jī)的風(fēng)潮而股東，陷入盲目浮躁的跟風(fēng)投資投機(jī)中，如盲從購匯或盲目炒匯等。

對(duì)民生層面而言，投資多元化是相對(duì)正確的選擇。儲(chǔ)蓄、理財(cái)、保險(xiǎn)、購房、炒股和適當(dāng)擁有外幣資產(chǎn)等，可以根據(jù)自己的資產(chǎn)配置進(jìn)行合理組合，但不可以將雞蛋房子一個(gè)籃子里。