（作者：李若愚，國家信息中心預測部財金研究室主任）

中國網/中國發展門戶網訊迫于通脹壓力的快速上升，美聯儲于2022年3月份開啟本輪加息周期，6月份加息力度明顯加大。美聯儲在2022年3月、5月加息0.25個和0.50個百分點，6月、7月、9月和11月均加息0.75個百分點，12月加息0.5個百分點，創1981年以來最密集、最激進加息紀錄。目前聯邦基金利率目標區間已上調至4.25%—4.5%，累計加息幅度達4.25個百分點。此外，美聯儲還于2022年6月開始減持美國國債和抵押貸款支持證券（MBS)，推動其資產負債表規模收縮。截至2022年12月26日，美聯儲總資產由5月末的8.92萬億美元減少至8.55萬億美元，降幅4.1%。

美聯儲急劇收緊貨幣政策對美國通脹上升產生了一定的抑制作用。2022年7月開始，美國通貨膨脹率逐漸走低，CPI月度同比漲幅降至7.1%，但仍保持在高水平。美聯儲取得對通脹的初步控制，付出的代價是對經濟增長的抑制和打擊。美國基準利率水平短期快速抬升，對需求產生較強的抑制作用。2022年以來，美國經濟增長顯著放緩，不變價GDP環比折年增長率在一季度和二季度分別為-1.6%和-0.6%。由于GDP連續兩個季度環比萎縮，已出現“技術性衰退”。三季度雖然美國GDP環比折年恢復正增長，但房地產、制造業活動、消費支出均出現不同程度的放緩。

美聯儲加息抑制通脹“藥不對癥”

美國本輪高通脹具有明顯的供給沖擊、成本推動的特點，美聯儲通過激進加息來抑制總需求，進而縮小供需缺口來抑制通脹存在“藥不對癥”的問題。舊金山聯儲研究顯示，美國目前的高通脹約一半來自供給沖擊，只有三分之一可歸因于需求增長。

供給沖擊帶來的通脹壓力主要體現為三方面。一是全球大宗商品（尤其是能源與食品）價格顯著上升。受疫情導致的全球供需階段性錯配和突發的烏克蘭危機等因素影響，全球大宗商品價格大幅攀升。盡管美國是能源與食品的凈出口國，但全球價格上漲也顯著推升了美國國內價格。例如，2022年11月，美國消費者價格（CPI）中，能源價格同比漲幅達13.1%，食品價格同比漲幅達10.6%；工業品出廠價格（PPI）中，農產品價格同比漲幅達27.8%，燃料及動力價格同比漲幅達13.7%。供給沖擊帶來的成本推動型漲價壓力突出表現在下游的PPI上漲較上游的CPI上漲更為猛烈。美國PPI同比增漲幅2022年6月升至22.4%這一1975年以來的最高值，比同期CPI增速高出13.3個百分點。

二是供應鏈持續不穩加劇美國供應短缺。世紀疫情沖擊全球供應鏈穩定，企業和港口停工導致芯片等關鍵零部件短缺、海運物流鏈低效混亂，美國國內相關產品供應受到影響。例如，由于芯片短缺導致新車供應不足，美國二手車價格一度飆升。裝卸工人和卡車司機嚴重短缺造成美國港口擁堵。此外，美國政府對中國商品加征關稅、強行推動全球供應鏈“去中國化”，也抬高了美國進口商品的價格，對相關進口商品供應人為制造障礙，為美國通脹火上澆油。

三是疫情加劇美國勞動力短缺。據美國智庫布魯金斯學會分析，在約1600萬受新冠影響的工作年齡人口中，有200萬至400萬人無法工作。疫情改變了不少求職者的工作方式和意愿，更多人希望有更多時間與家人、朋友相處，更加看重福利和工作的靈活性，中老年主動退休人數增多。2022年12月美國勞動參與率為62.3%，仍低于疫情前（2019年12月）1個百分點。勞動力短缺加劇就業市場緊張，12月美國失業率降至3.5%，持平2020年初水平，為1970年以來的最低值。

總體來看，美聯儲加息難以抑制來自上述三方面的通脹壓力。雖然全球大宗商品價格已出現回落，但仍維持高位。全球供應鏈持續調整和因勞動力供給不足導致的低失業率仍在醞釀通脹風險。尤其是美國就業市場緊張可能使工資增速保持較高粘性，工資增長進而抬升服務價格和生產成本，“工資—物價”螺旋風險仍高。美聯儲激進的貨幣緊縮政策令美國通脹拐點初現，但距離美聯儲設定的2%左右的長期目標仍相去甚遠。作為美聯儲首選的通脹指標，扣除食品和能源價格后的核心個人消費支出（PCE）價格指數2022年11月同比上漲4.7%，仍遠高于美聯儲2%的目標。地緣政治復雜多變，不能完全排除未來出現黑天鵝事件并帶來新增供給沖擊的可能。盡管美聯儲激進加息并將在2023年保持一定的加息力度，但美國通脹率在未來一段時間仍將在高位運行。

美聯儲通脹治理代價慘重

面對持續的高通脹，美聯儲不得不維持緊縮的政策立場，寧愿冒著經濟衰退風險，也要向市場展示將通脹率拉回2%長期目標的決心。從美聯儲2023年1月4日公布的上年12月議息會議紀要來看，與會官員普遍認為，需要維持限制的性政策立場，直至未來的數據能夠支持通脹將持續下降至2%；沒有與會者預計，美聯儲將在2023年降息。美國通脹率至少在2023年年內（尤其是上半年）仍會維持較高水平。因此，美聯儲在2023年上半年仍會以控制通脹為政策重點，保持一定的加息和縮表力度。如果下半年短期通脹率升勢被徹底扭轉，美聯儲政策可能更多考慮經濟增長的要求，逐步停止加息，但聯邦基金利率仍會維持高位（如5.0%—5.5%）。

美聯儲政策持續收緊將帶來美國經濟衰退的慘痛代價。美國經濟衰退的信號和風險日益強烈。圣路易斯聯儲發布最新研究報告稱，美國50個州中，已經有一半以上的州顯示出經濟活動放緩的跡象，這已經突破了通常預示經濟衰退即將到來的關鍵門檻。國債收益率曲線倒掛一直是預示經濟衰退的重要指標。目前2年期和10年期美債收益率之差為近40年來最大，對美國經濟衰退發出強烈預警。