作者：李若愚 國家信息中心預測部

中國網/中國發展門戶網訊 今年上半年，在金融去杠桿、強監管的壓力下，社會流動性增長受到拖累，貨幣投放與社會融資也更為依賴銀行貸款，社會融資成本整體上行。展望下半年，中美貿易摩擦持續升級為我國下半年經濟金融平穩運行帶來較大不確定性，去杠桿面臨的增長壓力在加大。信用風險的快速釋放需要去杠桿防止出現“處置風險的風險”。為此，金融調控需要合理把握金融去杠桿、嚴監管的力度和節奏，穩健的貨幣政策增強獨立性，向邊際寬松方向微調。

2018年上半年金融運行形勢及特點

表外融資萎縮拖累社會流動性增長，貨幣投放與社會融資更加依賴表內貸款

受金融去杠桿和嚴監管的影響，貨幣供應量與社會融資規模存量增速持續放緩。7月末，M2余額同比增長8.5%，M1余額同比增長5.1%，分別比去年同期低0.4和10.2個百分點。從各來源結構對M2同比增速的貢獻率看，“對其他金融部門債權”余額同比下降是導致M2同比增速回落的主要原因。金融去杠桿、強監管使銀行投放非銀行金融機構（其他金融部門）的資金受到壓縮，減少了資金在金融體系內部的空轉。但金融去杠桿的同時，銀行對非金融部門投放資金的力度有所加大，對M2增長形成支撐。

7月末，社會融資規模存量同比增長10.3%，比去年同期低3.3個百分點。前7個月社會融資規模增量累計為10.7萬億元，比去年同期少1.86萬億元。強監管、去杠桿政策效應的發揮突出體現在表外融資減少上。前7個月包括委托貸款、信托貸款和未貼現的銀行承兌匯票在內的表外融資累計減少1.75萬億元，同比多減少4.16萬億元。與此同時，前7個月對實體經濟發放的人民幣貸款增加10.05萬億元，同比多增9296億元。

金融市場無風險利率走低，社會融資成本整體上行

今年以來，央行流動性管理推動銀行間流動性平穩充裕，貨幣市場利率與國債收益率有所下行。6月末，隔夜SHIBOR為2.63%，7天質押式回購加權利率為3.58%，分別比去年末下降0.21和1.84個百分點；1年期和10年期國債到期收益率分別為3.16%和3.48%，分別比去年末下降0.63和0.41個百分點。各券種債券收益率曲線普遍有所下移。今年以來，信用債再現違約潮，債券市場風險偏好明顯降低，市場資金不斷流向高等級信用債和利率債。AAA和AA+等高等級企業債利率整體下行，但AA級企業債利率下行幅度有限，AA-級企業債利率明顯上行，信用利差擴大。

受社會融資增長放緩影響，社會資金成本整體有所上行。從正規銀行體系看，6 月份，非金融企業及其他部門貸款加權平均利率為 5.97%，比去年同期高0.3個百分點。從影子銀行利率看，6月份，一年期貸款類信托產品預期年收益率為7.63%，比去年同期高0.85個百分點；一年期人民幣銀行理財產品預期年收益率為4.91%，比去年同期高0.22個百分點； 溫州民間借貸綜合利率為15.26%，比去年同期低0.25個百分點。 

人民幣對美元先升后貶，跨境資金流動保持穩定

今年一季度，伴隨美元階段性走軟，人民幣對美元小幅升值，3月末人民幣對美元中間價和即期匯價分別升值3.91%和3.81%。但4月下旬以來，受美聯儲持續加息推高美國國債收益率支撐，美元指數出現一波強勢上升，人民幣對美元相應走貶。中美貿易摩擦不斷升級，美聯儲加息的同時，我國央行進一步降準導致雙方貨幣政策分化，進而導致中美利差收窄。受上述因素影響，人民幣匯率6月下旬以來出現一波快速走貶，6月至7月，人民幣對美元即期匯率累計貶值6.2%。

我國跨境資金流動仍保持穩定，總體呈流入態勢。上半年銀行結售匯順差累計138億美元，上年同期為逆差938億美元；銀行代客涉外收付款逆差累計121億美元，逆差規模比去年同期少727億美元。7月末，外匯儲備余額3.12萬億美元，比2017年末減少220億美元，但比去年同期增長2%。