近期，日本央行意外宣布“負利率”政策，將搭配使用質化、量化寬松和負利率政策，此舉使得日本成為亞洲首個實施負利率的國家，而歐洲央行也暗示將在3月擴大貨幣寬松規模。

2008年國際金融危機7年多來，主要經濟體均通過貨幣寬松方式試圖通過推高資產價格，完成資產負債表的修復，從而帶動經濟復蘇，然而，這種復蘇模式的基礎本身并不牢固。全球經濟仍難完全走出危機陰影，已由國際金融危機前的快速發展期進入深度結構調整期，各國深層次、結構性問題沒有解決，結構調整遠未到位、通貨緊縮壓力持續、金融市場動蕩加劇等問題，都制約著全球經濟復蘇和發展。

依靠貨幣放水的危機救助形式并未發生根本性改變。目前除了美聯儲退出量化寬松，啟動加息，以及英國央行開始收緊貨幣政策外，全球大部分央行依然維持甚至加碼貨幣寬松。截止2015年三季度末，全球共有33個國家/地區央行降息（包括中國），各央行共進行64次降息，總幅度為18.3%，為2001年以來全球央行年度降息幅度的第二位，僅次于金融危機最嚴重的2009年。各國央行疲于應對金融危機后遺癥和低通脹風險，傾向于繼續保持貨幣寬松來維持經濟增長。歐洲、日本央行繼續延長QE實施期限并擴大QE資產購買，新興經濟體和出口導向型國家，如中國、印度、韓國、新加坡、土耳其、俄羅斯、泰國、澳大利亞、新西蘭、加拿大等央行則通過降息實現更為寬松的貨幣政策。

然而，全球實體經濟并未因寬松貨幣政策取得了實質性效果。全球復蘇步伐明顯低于預期，國際貿易增長則更為緩慢。全球產出能力過剩，勞動生產率增長緩慢導致全球經濟潛在增速下降，投資率下降及實際利率下降，大多數經濟體仍需將“保增長”作為首要任務。根據世界貿易組織（WTO）發布的全球貿易增長報告，1990-2007年全球國際貿易增長6.9%，2008-2015年平均增長約3.1%（2015年為預測數），過去一年，全球貿易增長降為1.2%。遠遠低于2008年金融危機前10年平均貿易年增長率6.7%的水平。全球貿易增長乏，對全球經濟增長拉動作用大幅下降。

全球巨額債務負擔或成長期主題，“去杠桿化、去債務化壓力較大。國際清算銀行數據顯示，自2007年全球金融危機爆發以來，所有發達經濟體的債務負擔都有所增加，全球范圍內也只有五個發展中國家實現了政府減債。而全球范圍內的政府債務總和自2007年以來已經增加了57萬億美元，遠高于同期的全球GDP增量。根據《日內瓦報告》，全球債務總負擔（包括私營部門債務和公共部門債務）占國民收入的比例從2001年的160%，升至此次金融危機爆發后2009年的近200%，2013年更是達到215%。

除發達經濟體之外，新興市場在金融危機后通過各種刺激政策推動經濟，信貸的大幅投放帶動了投資增速，相伴隨的是私人部門（企業）債務大幅增加。當前，各國政府出于控制經濟風險繼續上升而著手降低杠桿，清償債務，也即“去債務化、去杠桿化、去福利化”。許多國家必然要經歷財政緊縮的過程，將公共債務降低到可持續水平，公司和家庭部門必須提高儲蓄、降低負債，修補資產負債表，這個過程仍將持續數年，這些均將對經濟增長動力形成負面影響，抑制總需求的增加。

大宗商品繁榮周期結束，全球價格總水平趨于下降，面臨通縮壓力。當前，全球許多國家均不同程度遭遇整體通脹率和核心通脹率的“雙下降”。根據摩根大通全球通脹數據，2015年第二季度全球通脹率僅為1.6%，不僅低于去年底的2%，更遠遠低于1990-2013年間全球通脹11%的平均水平，創逾五年新低。在全球通縮陰霾籠罩之下，即便是歐洲央行祭出新一輪寬松貨幣政策的通脹效應也難以力挽狂瀾，歐元區通脹跌至零，日本CPI時隔兩年再度跌入負值，新興市場和發展中國家國家內部增長乏力，結構性問題突出，工業生產下行，通縮風險正在全球范圍內繼續蔓延。

舊問題未決，新問題又至。美聯儲啟動加息引發全球新的溢出風險，美元強勢導致其他非美貨幣兌美元貨幣波動性勢必由此增強，許多外圍國家不得不面對“不可能三角悖論”和貨幣政策悖論，全球呈現出新一輪貨幣貶值和資本外流潮，巴西、俄羅斯、土耳其等國成為其中的脆弱環節和風險引爆點。

而美國自身經濟雖已連續六個度高于2%，但經濟復蘇的基礎本身并不牢固。美元升值、加息以及全球經濟疲弱削弱了國外對美國制造產品的需求，出口企業受損。企業投資速率放緩，更傾向于將大量的現金用于股票回購和股息分紅。近期美國股市的大幅波動也對財富效應產生負面影響。尤其需要密切關注的是美國長期國債收益率未來走向，一旦率先上升，并帶動企業債收益率和居民長期按揭貸款的迅速回升，很可能導致居民和企業的利息支出增加，降低了居民的消費支出和企業的投資支出意愿，當積累從量變發生質變時就會引起經濟失速。在此背景下，甚至更有市場預期美聯儲不排除會啟動QE4重回量化刺激的老路。

可以以顯見，國際金融危機的救市實踐已經證明，世界經濟增長軌跡和格局漸變，逃離經濟的復蘇遲滯、通貨緊縮以及流動性陷阱區域，單靠全球央行持續的貨幣寬松不但難以有效解決，而且更容易產生救市后遺癥，不應成為常態的危機救助模式。眼下，全球面臨的危機是結構性的，結構性問題須結構性改革應對，如何尋找新的“供給替代”，提高全要素生產率，切實促進全球經濟增長才是治本之策。(作者：張茉楠 中國國際經濟交流中心副研究員)