近一時(shí)期以來，對(duì)中國(guó)跨境資本大幅外流擔(dān)憂加劇。數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)外匯儲(chǔ)備在2014年6月達(dá)到3.993萬(wàn)億美元，逼近4萬(wàn)億的歷史最高水平后，持續(xù)降至8月份的 3.55 萬(wàn)億美元，創(chuàng)2013年以來新低，為連續(xù)第四個(gè)季度下降。特別是美聯(lián)儲(chǔ)可能提前加息，以及全球貨幣政策大分化導(dǎo)致新興經(jīng)濟(jì)體資本外流風(fēng)險(xiǎn)加大的背景下，全面理性客觀我國(guó)資本外流出現(xiàn)的新情況、新問題、新趨勢(shì)，并采取前瞻性、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)預(yù)案意義重大。

短期看，人民幣中間價(jià)機(jī)制改革，人民幣與美元硬掛鉤逐步脫鉤后的一輪大幅下跌，形成的短期貶值預(yù)期，自然是促進(jìn)資本外流的短期重要因素。但根本而言，情況更為復(fù)雜。可以說，既有周期性沖擊，也有結(jié)構(gòu)性沖擊，既有“輸入性特征”，也有“內(nèi)生性特征”，既有被動(dòng)調(diào)整，也有主動(dòng)調(diào)整。跨境資本流動(dòng)易受匯率、利率及市場(chǎng)預(yù)期等因素的綜合影響。從國(guó)內(nèi)環(huán)境看，在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)從“三期疊加”向新常態(tài)過渡的過程中，目前本輪宏觀經(jīng)濟(jì)下行尚未觸底，中美貨幣政策大分化，以及中美利差收窄導(dǎo)致“資產(chǎn)外幣化、對(duì)外債務(wù)去杠桿化”等資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)調(diào)整可能持續(xù)。從外部看，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)停滯，美國(guó)進(jìn)入金融新周期所引發(fā)的全球流動(dòng)性失衡是關(guān)鍵誘發(fā)性因素。而人民幣國(guó)際化進(jìn)程提速加快了資本流出。

一是近年來跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算出現(xiàn)了較快增長(zhǎng)。2013年同比增長(zhǎng)57%，2014年同比增長(zhǎng)41%，2015年前6個(gè)月貿(mào)易環(huán)境惡化情況下仍實(shí)現(xiàn)3.6%的增長(zhǎng)，且自2012年以來跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算額占進(jìn)出口總額比例持續(xù)攀升。根據(jù)央行2015年《人民幣國(guó)際化報(bào)告》，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算總額從2012年的2.95萬(wàn)億元增加到2014年的6.55萬(wàn)億元。2014年，出口人民幣結(jié)算額為2.73萬(wàn)億元，進(jìn)口人民幣結(jié)算額則為3.83萬(wàn)億元，凈流出1.1萬(wàn)億元，收付比下降到1.4。

二是已經(jīng)初步形成全球范圍內(nèi)的貨幣互換網(wǎng)絡(luò)。目前全球有近 15個(gè)離岸人民幣清算中心。從流動(dòng)性角度來看，目前人民銀行與 23個(gè)國(guó)家簽署了雙邊本幣互換協(xié)議，總額為2.67 萬(wàn)億元人民幣（約 4300 億美元），離岸人民幣存款近 2 萬(wàn)億元，且離岸人民幣債券（點(diǎn)心債）和其他人民幣資產(chǎn)市場(chǎng)蓬勃發(fā)展。根據(jù)國(guó)際清算銀行（BIS）的數(shù)據(jù)，2013年人民幣現(xiàn)貨和衍生品市場(chǎng)日均交易額達(dá) 1200 億美元，其中離岸衍生品市場(chǎng)日均交易額超過500 億美元，上述交易額在 2013 年之后 可能均已進(jìn)一步增長(zhǎng)。

三是資本賬戶開放有望年底取得較大進(jìn)展。人民幣資本項(xiàng)目可兌換順應(yīng)中國(guó)對(duì)外資產(chǎn)多元化的趨勢(shì)。2011年以來，央行進(jìn)一步推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換改革，例如上海自貿(mào)區(qū)設(shè)立和滬港通的開通，在直接投資、資本和貨幣市場(chǎng)工具交易乃至衍生品及其他工具交易方面都加大了可兌換的程度，便利個(gè)人投資者跨境投資，包括開展具有試驗(yàn)性質(zhì)的合格境內(nèi)個(gè)人投資者(QDII2)計(jì)劃。2015年以來，中國(guó)正在推動(dòng)國(guó)際貨幣基金組織（IMF）將人民幣納入特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子之中。SDR 是 IMF 創(chuàng)設(shè)的國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)，目前包含四種貨幣，同時(shí)也作為一種名義貨幣單位用來計(jì)量基金組織成員國(guó)所獲分配的份額，這被視為是中國(guó)資本項(xiàng)目自由可兌換的關(guān)鍵標(biāo)志。資本賬戶開放意味著居民海外資產(chǎn)配置需求將推動(dòng)資本流出，境內(nèi)企業(yè)海外借款增加會(huì)拉動(dòng)資本流入。雖然資本凈流出規(guī)模可能并不會(huì)大幅增長(zhǎng)，但資本流動(dòng)的波動(dòng)性可能會(huì)加劇。（張茉楠?中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心副研究員 ）