目前，全球流動性面臨兩難，發達經濟體寬松貨幣政策的長期持續可能導致風險的過度承擔和全球流動性泛濫，而寬松政策的退出又可能導致全球流動性短缺或斷崖式下降，加劇全球流動性波動。美元走強為新興經濟體流動性帶來威脅，全球流動性失衡加劇。特別是首先，美元步入強勢周期重振了以美元為主的新一輪貨幣信用體系的影響力。歐元、日元的貨幣信用在逐步下降，全球外匯儲備資產中美元配置比例持續上升。鑒于美元在決定全球流動性方面的核心作用，一旦掌握全球貨幣“總閥門”的美聯儲結束資產購買計劃之后，全球的貨幣基數將由停滯轉為下降，勢必導致全球總體“資金池”水位下降。全球經濟和金融格局正在發生深刻的轉變。

首先，全球資本流向新興經濟體資本的減少，甚至回流。國際金融協會（IIF）預計2014年從新興市場流出的跨境資本料將增至1萬億美元，并將2014年流入新興市場資本規模從2014年的1.145萬億美元下調至1.112萬億美元，為2009年以來最低。而新興組合基金研究全球公司（EPFR Global）統計顯示，自9月中旬以來全球的投資者已經從新興經濟體的債券和股票基金市場撤出約65億美元資金，而2014年以來從新興市場流出的資金已達131億美元。

其次，石油美元縮水也對資本流動產生影響。事實上，過去十多年來，石油輸出國和生產國的大量“石油美元”都流入到全球特別是新興市場當中，石油美元的流入提供既為全球金融系統提供了流動性，刺激了資產價格上漲，數據顯示，2012年，全球流動性投資（如國債、企業債券和股票）的“石油美元”達到5000億美元的高峰，石油美元投資占新興經濟體GDP總和的26%，相當于這些經濟體發行外債規模的21%。根據國際金融協會(Institute of International Finance)的報告，隨著國際油價暴跌和石油美元的大幅縮水，預計新興市場能源出口國2014年在全球市場的凈撤資額將高達80億美元，這是十八年來首次凈撤資。

第三，美元估值效應對資本流動的重要影響。強勢美元也會夸大外儲的下降，因為美元走強使得各國央行持有的、以美元計的其他外匯資產遭遇市值損失。2014年6月至2015年6月期間，美元指數漲18%（期內美元兌歐元升值21.1%，兌日元升值21.3%，兌英鎊升值8.6%），對比外匯儲備的人民幣和美元值，我們估計自去年6 月份以來發生的估值效應可能達2200多億美元。（張茉楠?中國國際經濟交流中心副研究員 ）