張茉楠：中國非金融企業(yè)部門債務風險突出
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圖1 基礎(chǔ)設(shè)施投資對制造業(yè)投資擠出
圖2 非金融部門資產(chǎn)負債率狀況
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????圖3 非金融企業(yè)債券融資與股票融資
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??圖4 資本密集型和產(chǎn)能過剩型資產(chǎn)負債率更高
中國發(fā)展門戶網(wǎng)訊 金融危機以來，無論是政府部門還是私人部門，無論是金融部門還是非金融部門，杠桿率都有較大幅度上升。總量比較而言，我國企業(yè)債務相比地方政府債務規(guī)模更大，擴張更快。一是我國企業(yè)債務的絕對規(guī)模遠高于地方政府債務規(guī)模。二是過去5年我國企業(yè)債務的擴張速度也遠高于地方政府債務增速。2008-2012年，我國企業(yè)負債占GDP的比重從95%上升至125%，年均上升約6個百分點；而地方政府負債占GDP的比重從17.7%上升至24.5%，年均上升約1.36個百分點，非金融部門企業(yè)債務占比增速大約是地方政府的4.4倍。
目前，各類研究統(tǒng)計口徑不一。IMF測算顯示，2005～2012年，中國非金融部門（居民部門、非金融企業(yè)部門和政府部門）債務占GDP比率整體呈上升趨勢，債務總額由25.8萬億元上升至91.6萬億元，杠桿率由139.3%上升至176.3%，累計上升約37個百分點。這其中，非金融企業(yè)部門的問題尤為突出。同樣，根據(jù)標普公布的數(shù)據(jù)，截至2013年底，中國非金融類公司的債務總額共有12萬億美元，為GDP的120%。預計，2014年底，中國非金融企業(yè)持債規(guī)模將為13.8萬億美元，超過美國的13.7萬億美元。
從行業(yè)分布上看，越是哪些產(chǎn)能過剩的行業(yè)，資本密集型行業(yè)，其資產(chǎn)負債率越高，尤其是在機械、造船、地產(chǎn)、建材、基礎(chǔ)化工、鋼鐵等行業(yè)負債率最高，并且這些強周期行業(yè)對資金成本上升的敏感性較大，利息支出負擔最為顯著。而如果考慮到我國企業(yè)特別是工業(yè)企業(yè)盈利能力較低這一因素（僅為全球平均利潤水平的一半），我國企業(yè)的債務負擔可能已達到全球平均水平的3－4倍。
2014年是企業(yè)償債高峰期。數(shù)據(jù)顯示，2014年全年共有1706只企業(yè)債（含銀行間市場和交易所市場）將產(chǎn)生派息或兌付現(xiàn)金流，現(xiàn)金流合計2770.7261億元，其中派息現(xiàn)金流1796.3861億元，占比64.83%，兌付現(xiàn)金流974.34億元，占比35.17%。具體來看，2014年全年企業(yè)債現(xiàn)金流以派息為主。除年中5、6月企業(yè)債派息資金量為約80億和90億元外，其余月份派息資金均超100億元，10月、11月和12月更是超過了200億規(guī)模，風險時間點比較集中。（中國國際經(jīng)濟交流中心副研究員 張茉楠）