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下載安裝Flash播放器東方證券 鄒慧
研究結(jié)論：
多晶硅的供給缺乏彈性，而需求富有彈性，是光伏需求超預(yù)期的最大受益環(huán)節(jié)。多晶硅項(xiàng)目投資金額巨大，3000噸的多晶硅項(xiàng)目投資仍需20億，建設(shè)周期為1-2年，產(chǎn)能釋放需要1-2年。而多晶硅的下游來(lái)看，100MW的全產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)線投資約5億，建設(shè)周期6-12個(gè)月，產(chǎn)能釋放約為2個(gè)月，一條生產(chǎn)線的設(shè)計(jì)規(guī)模為25MW，如果僅投資其中一兩個(gè)環(huán)節(jié)，項(xiàng)目投資不到1億。因此，多晶硅的供給缺乏彈性，而需求則富有彈性，且多晶硅項(xiàng)目投資金額大，具備很強(qiáng)的周期性，在光伏需求超預(yù)期的時(shí)候，多晶硅價(jià)格漲幅最大，是最大的受益環(huán)節(jié)。
下半年光伏需求超預(yù)期導(dǎo)致多晶硅供需缺口，明年需求依然旺盛。由于德國(guó)市場(chǎng)遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，全球光伏新增裝機(jī)容量由10GW上調(diào)到14.2GW，多晶硅過(guò)剩的局面得以扭轉(zhuǎn)，供給缺口產(chǎn)生。iSuppli預(yù)測(cè)明年全球光伏新增安裝量20.2GW，今年安裝量14.2GW，同比增長(zhǎng)42.7%，從多晶硅供給來(lái)說(shuō)，前一批多晶硅建設(shè)熱潮在2008年，2009年底和2010年是產(chǎn)能集中釋放期，2011年的增量主要來(lái)自這些項(xiàng)目產(chǎn)能利用率提高，由50%提高到80%，推斷多晶硅的供應(yīng)的增速約為30%。我們測(cè)算的多晶硅供需比也是一個(gè)下行的趨勢(shì)，明年多晶硅供應(yīng)偏緊的局面將持續(xù)。
多晶硅價(jià)格將保持在80美元以上，下跌的可能性小。多晶硅價(jià)格經(jīng)歷快速上漲之后，在80美元附近徘徊了近一個(gè)月，盤(pán)整主要是多晶硅供應(yīng)商主動(dòng)出手穩(wěn)定價(jià)格，以保持行業(yè)持續(xù)盈利能力。從多晶硅供需的角度來(lái)看，多晶硅供應(yīng)增長(zhǎng)有限，擴(kuò)產(chǎn)還沒(méi)有提上日程，而多晶硅需求來(lái)看，下游硅片和組件企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)非常積極，多晶硅需求將持續(xù)旺盛。因此，從這樣的供需格局和供應(yīng)商心理來(lái)推斷，我們認(rèn)為，在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，暫時(shí)看到明年上半年，多晶硅價(jià)格不太可能下跌，且可能因需求旺盛導(dǎo)致價(jià)格小漲。
多晶硅企業(yè)迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。國(guó)內(nèi)的多晶硅項(xiàng)目，大部分今年開(kāi)始投產(chǎn)，上半年一度虧損，這輪價(jià)格上漲迅速覆蓋成本，大項(xiàng)目開(kāi)始盈利。隨著多晶硅產(chǎn)量的爬坡，規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，工藝再進(jìn)一步改進(jìn)，平均來(lái)看，3000噸的多晶硅項(xiàng)目成本可以降低到38美元/kg。假設(shè)明年平均售價(jià)在60美元/kg，可以維持將近40%的毛利率。同時(shí)，一般來(lái)說(shuō)，今年的產(chǎn)能利用率50%，明年的產(chǎn)能利用率為80%，產(chǎn)量的增速為60%。因此，多晶硅項(xiàng)目今年下半年扭虧為盈，明年利潤(rùn)爆發(fā)性增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)已經(jīng)顯現(xiàn)。
每股多晶硅含量高、多晶硅技術(shù)能力強(qiáng)的公司最受益。根據(jù)我們的測(cè)算，樂(lè)山電力每股權(quán)益多晶硅的含量4.69克，其次是天威保變，每股多晶硅含量2.95克。另外，樂(lè)電和天威都是3000噸的項(xiàng)目，技術(shù)來(lái)源是新光硅業(yè)，技術(shù)能力強(qiáng)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：光伏新增需求低于預(yù)期；光伏政策風(fēng)險(xiǎn)；新工藝取得突破。