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2012年12月31日16:10 | 中國發展門戶網 www.chinagate.cn | 給編輯寫信 字號：T|T

所謂“穩健性”，是明年貨幣政策會穩定在2012年的水平上，不會有更大幅度的波動；也不是目前市場上流行的所謂的“緊中有松”，更不會出現2009年那種過度增長。

可以看到，中央經濟工作會議結束之后，不少人都在研判2013年中國貨幣政策走向。根據12月16日結束的中央經濟工作會議精神，明年的宏觀調控和貨幣財政政策，突出強調發展是硬道理，明確提出發揮逆周期調節和推動結構調整的作用。特別是在宏觀貨幣政策上，更是強調要適當擴大社會融資總規模，保持貸款適度增加，切實降低實體經濟發展的融資成本。不少分析人士認為，在“寬財政”的主基調下，明年的貨幣政策很可能會“穩中偏松”。或在“寬財政、緊貨幣”政策組合下，貨幣政策會“緊中有松”。不過，2013年的貨幣政策不會是“緊中有松”，如何保證貨幣政策更為“穩健性”應該是主基調。

首先，從國際形勢來看，盡管全球主要發達國家的央行都在降低利率及采取量化寬松的貨幣政策，但是，中國沒有必要順勢而行。不僅中國金融市場的情況與歐美發達國家有很大不同，而且即使是發達國家，經過2008年全球金融危機后的去杠桿化，銀行放貸能力在很大程度上被弱化，而負財富效應也使得這些國家的消費力嚴重減弱，這就是當前歐美經濟難以復蘇的根本所在。盡管這些國家都大力推出低息及量化寬松貨幣政策，但是由于企業對經濟前景不看好，不愿意借貸擴張；而愿意借貸的風險型企業或個人，銀行又對其信心不足。這就導致了這些國家流動性泛濫，但銀行信貸增長仍然緩慢。可以說，由于前幾十年歐美不少國家居民過度負債消費，嚴重超支未來，從而使金融危機爆發后的過度負債及居民消費需求疲弱。在這種情況下，銀行利率降得多低，市場流動性很多，對經濟刺激作用都會影響有限，反之更容易步入流動性陷阱。可見，歐美各國希望通過寬松貨幣政策刺激經濟復蘇并非易事。既然歐美這樣做達不到目的，中國為何要步其后塵，更何況中國的情況與歐美國家完全不同。

其次，從中國本身的情況來說，2013年貨幣政策會“緊”中有“松”，但這種“松”仍然會穩定在2012年的水平上(2012年銀行信貸增長估計8.2萬億元~8.5萬億元，社會融資總額可能達到16萬億元)。黨的十八大報告明確規定了未來8年中國經濟增長目標，即從2010年到2020年中國的GDP增長翻番。如果按照這個目標來計算，經濟增長中速性決定了明年的GDP增長目標會放在7%左右的水平。這就是為何中央經濟工作會議并沒有提出2013年經濟增長速度量的規定，而是讓明年經濟增長真正進入轉型階段或以GDP增長質量提高為主導軌道上來。再加上2013年中國GDP增長不僅在于質量和效益上的提升，而且還在于如何在一定程度上遏制政治性周期可能導致的地方投資過熱癥。也就是說，2013年國內的經濟增長不在乎是否能達到7%的增長水平，而是擔心是否會走上早幾年增長速度過快的老路。如果這樣，2013年央行的貨幣政策不僅不需要過度放松，只要保持在2012年的水平就足夠了，而且還得使用適當的工具防止融資增長過度。

再次，當前國內融資體系與工具與10年前相比(即使與上一年相比)發生較大變化。10年前，銀行信貸增長占整個融資的比重達92%，而現在已經降低到58%。比如委托貸款、信托貸款及企業債券都出現非常規增長，而銀行信貸增長則望塵莫及。隨著銀行信貸在整個融資中的比重全面降低及企業融資的多元化，央行貨幣政策對市場流動性調控的影響完全降低了。在這種情況下，僅是央行貨幣政策變化不會對經濟增長造成較大影響，這就使貨幣目標將有所轉向，也為信貸增長與貨幣增長回歸常態創造了條件。

第四，2013年貨幣政策更要考慮房地產泡沫如何擠出的問題。2010年“國十條”以來的房地產宏觀調控，本來在2011年10月起全國住房價格就開始有所調整。房價與住房銷售都出現了不小的變化。但是，當這種調整持續到2012年5月份時，政府突然采取的穩增長政策出臺，并要求央行下調存款準備金率及銀行存貸款利率。盡管這些調整幅度并不太大，但這些調整完全改變了正在擠出泡沫的房地產預期(因為盡管國內住房市場擠泡沫擠了幾年，但是這個市場性質從來沒有改變，仍然是投機投資市場。

而以投機投資為主導的住房市場，預期對這個市場能夠起決定性的作用)，也就是從2012年5月開始，國內住房市場又回到投資投機炒作的軌道，特別是從當前的房地產市場的情況來看，預期改變后的國內住房市場越來越向早幾年房地產宏觀調控目標的反方向運行，價格一直頂在天花板上的住房市場又開始價漲量升，不少地方的住房市場又回到早幾年瘋狂炒作的市場。無論是投機炒作者涌入，還是房地產企業及其他企業涌入土地市場，都說明了當前住房市場泡沫不僅沒有擠出，反而在進一步吹大。

如果2013年的央行貨幣政策進一步放松，大量的銀行信貸又有可能流入住房市場，不僅進一步把房地產泡沫吹大，而且即使政府人為限制銀行信貸進入住房市場，但是這種限制對住房市場影響十分有限。比如從房地產業的資金來源情況來看，2012年1至10月國內貸款所占的比重不足16%，而80%以上的資金來自其他各個方面。因為，當前的房地產暴利很容易通過各種途徑獲得所需要的資金。也就是說，只要市場上有資金流動，這些資金就會源源不斷地流向房地產市場。因此，央行貨幣政策的寬松就可能為房地產業提供更多更便宜的資金。如果國內住房市場的泡沫不擠出，不僅國內經濟增長不可持續，而且中央經濟工作會議所強調的城鎮化也將成為泡影。

最后，2013年的通貨膨脹是否會卷土重來，這是央行貨幣政策必須考慮的問題。從不少市場人士所分析的情況來看，2013年的通貨膨脹率會在4%以下水平。如果通貨膨脹率不高，當然是央行貨幣政策進一步放松的好機會。但是中國以“豬肉”為主導的CPI，2013年是否會維持在一個較低水平具有相當不確定性。因為，從豬的生長周期來看，一般需要6個月左右。而2012年以來豬肉價格連續下跌，從而推低了通貨膨脹。如果2013年生豬生產周期調整結束，豬肉價格上漲，它對中國CPI上升的影響不可小覷。如果2013年通貨膨脹卷土重來，央行的貨幣政策更不可貿然而動。

總之，2013年的重心是如何保證國內貨幣政策更為穩健而不是更加動蕩，而且這種貨幣穩健應該會維持在2012年的水平上。為了實現該目標，2013年央行動用傳統的貨幣工具(存貸款利率及存款準備金率)的頻率會降低，應該會如2012年那樣更多采取公開市場操作方式來保證實體經濟所需要的流動性。至于降低實體經濟的融資成本，更多是會采取市場化的方式進行，而不是以行政主導方式來干預，否則容易把企業融資風險轉移給金融機構。而人民幣匯率同樣會穩定在上下波動3%的水平上，同時會逐漸強化人民幣匯率市場機制的形成。可以說，這是保證2013年中國經濟增長與經濟政策平穩過渡的關鍵(突發事件出現只是例外)。

易憲容

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