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2012年08月23日16:15 | 中國發展門戶網 www.chinagate.cn | 給編輯寫信 字號：T|T

今年5月以來，人民幣遠期匯率及中間價再次發出貶值信號，且持續時間和貶值幅度均超過以往，以至于人民幣匯率趨勢性貶值預期甚囂塵上。綜合來看，近期人民幣匯率貶值有兩方面原因：其一，中國經濟增速回落及連續降息削弱了人民幣匯率的相對優勢；其二，歐洲形勢不穩推升美元指數，以致非美貨幣普遍承壓。

兩度降息削弱利差優勢

根據利率平價理論，兩國相對利率水平的變動將直接影響其匯率關系，因此二次匯改后人民幣升值在很大程度上得益于央行的緊縮貨幣政策。金融危機后的超寬松貨幣政策開始回歸常態。2010年10月至2011年7月，央行5次加息、9次提準，緊縮力度可見一斑，同期NDF市場人民幣升值2.1%。此外，人民幣匯率可通過對外貿易間接影響國內通脹水平，因此持續近兩年的人民幣匯率升值過程也體現了央行利用匯率工具抑制通脹的意圖。數據顯示，2010年6月至2012年5月，美元兌人民幣中間價回落8.2%。

去年8月以來，國內通脹水平穩步回落。但與此同時，國內經濟增速出現下行壓力。在穩增長的壓力下，繼三次調降存款準備金率之后，央行分別在6月初和7月初采取了降息操作。兩度降息極大削弱了人民幣的利差優勢，并直接引起NDF市場人民幣出現了0.5%的貶值。

美元指數走強

由于人民幣匯率盯住一籃子貨幣，其中美元權重相對較大，因此NDF市場人民幣匯率走勢與美元指數的方向基本一致。分析歷史數據可知，2004年以來美元兌人民幣1年期NDF與美元指數相關度高達79.6%。

年初以來，歐債形勢惡化，希臘退出歐元區的聲音不絕于耳，西班牙、意大利等國融資成本屢屢上升，德法等歐元區核心國家經濟形勢也遭受了沉痛打擊。與歐元區的無計可施及新興經濟體的增速下滑相比，美國的情況似乎就并不算糟，5月初美元指數結束震蕩走勢并一路高歌飆升至84。值得注意的是，美元指數進入上行通道的時點與人民幣匯率貶值的時點完全吻合，因此，美元指數反彈也是近期人民幣匯率持續走弱的主要原因之一。

貶值暫難改 波幅或加大

從國內形勢來看，上半年經濟增速快速下滑將迫使貨幣政策和財政政策繼續圍繞“穩增長”的經濟工作基調進行調整。繼5至7月密集推出寬松貨幣政策后，近期央行進入了政策空窗期，僅通過公開市場平衡市場資金供求，但這并非是降息窗口關閉的信號。目前中國產能利用率僅為60%，除產能過剩因素外，企業借貸成本過高也是不容忽視的原因。另外，7月經濟數據顯示，除房地產等少數行業外，國內大多數行業尚無復蘇跡象。在國內外經濟形勢悲觀預期下，唯有積極的政策環境才能給企業帶來投資和發展的動力，預計年底之前央行將擇機再次下調基準利率。

從國際形勢來看，德國方面就歐洲央行購債問題的讓步以及美聯儲釋放流動性的預期將給美元指數帶來一定壓力，從而影響人民幣匯率走勢。7月底以來，美元指數高位回落，同期人民幣匯率貶值速率也大幅降低。但筆者認為，歐洲方面的利好只是暫時的，在其財政統一、經濟復蘇前，歐元區頹勢難改，在此背景下，即便美聯儲推出第三輪量寬政策也無法終止美元走強的中長期趨勢。

在降息預期及美元走強的影響下，人民幣匯率或將繼續貶值，美元兌人民幣12月期NDF年內或將回到6.5上方。但隨著歐元區債務形勢的轉變、歐元區各國利益博弈的進行以及美聯儲貨幣政策方向的調整，預計人民幣匯率波動幅度也將進一步提高。

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