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2012年08月21日18:08 | 中國發展門戶網 www.chinagate.cn | 給編輯寫信 字號：T|T

銅價振蕩收斂已近三個月，滬銅現貨持續升水對銅價產生較強的支撐，而倫敦銅庫存再次連續減少以及較高的注銷倉單比例或將成為銅價反彈的主要動力。

受周末美國數據超出預期影響，倫銅反彈再次突破60日線，國內外銅價振蕩已經近三個月，而且振蕩區間一直在收窄。從時間上來講，銅價將面臨方向選擇。筆者認為，從倫銅庫存、現貨、近遠期價差等因素來看，銅價向上突破的概率較大，建議短期多單繼續持有。

倫銅庫存續減，支撐銅價上漲

倫敦銅庫存的變化對國際銅價一直有較大的影響。從倫敦銅庫存走勢可以看出，經過了短期的小幅增加，倫敦銅庫存再次出現連續的減少趨勢。較高的注銷倉單比例也是支撐庫存減少的重要因素。筆者對注銷倉單的跟蹤統計發現，一般來說，當倫銅注銷倉單占庫存的比例在10%之上時，會引起庫存的一輪連續減少。今年注銷倉單占比變化較大，在上半年曾經達到過40%的比例，為歷史高位，這也是今年庫存減少的速度快于2010年的主要因素，而近期注銷倉單占比在15%以上，預計短期庫存的減少仍將延續。

2006年以來，倫銅庫存的變化周期有一定的規律，2006年至2009年，庫存減少一般為5個月，而增加為7個月。到了2010年，庫存減少和增加的周期均為一年左右。本次庫存的減少從2011年10月份開始，預計庫存的低位拐點或將出現在9、10月份。從庫存與價格的對比來看，一般在庫存減少的末期，銅價會有一輪反彈走勢出現。短期來看，庫存的減少將對銅價提供較強的反彈動力。

今年倫敦銅庫存再次回到20萬噸附近，而從歷史走勢來看，20萬噸的庫存量也較為重要。2006年至2008年上半年，倫銅庫存的變化區間為10萬至20萬噸之間，超出區間的時間較短。銅價與其負相關性保持的也相對較好，2008年下半年金融危機的爆發使大量的隱性庫存出現，倫銅庫存突破20萬噸之后繼續快速增加，銅價大幅回落。2009年至今，倫銅庫存的變化區間在25萬至55萬噸之間，只有近期回落到25萬噸之下。筆者認為，后期倫銅庫存能否回到20萬噸之下，對銅價的變化將起到很大的作用。如回到20萬噸之下，表明市場的需求大幅好轉，銅價或將出現一輪快速上漲走勢，反之，銅價的反彈高度將較為有限。

現貨持續升水，銅價回落空間有限

一般來說，在滬銅振蕩回落的階段，會表現為近強遠弱的走勢。5月份以來，長江現貨銅大多數時間保持小幅升水的狀態，而銅價的變化也相對較小，表明現貨對銅價有一定的支撐。單純從現貨的角度來看，銅價回落的空間較為有限。

同時，從近遠期價差結構的變化來看，雖然“近高遠低”的狀態仍在延續，從近期情況來看，現貨月與主力合約的價差已經從前期的900元附近回落至500元附近。從走勢上看，期貨遠期或將有補漲的需求。筆者進行跟蹤統計發現，一般來說，市場處于“近高遠低”的價差結構并價差在縮小的階段，銅價均處于小幅反彈走勢當中，遠期補漲成為反彈的主要動力。當近遠期價差出現轉換，由“近高遠低”轉為“近低遠高”的狀態時，表明市場對遠期較為看好，銅價一般表現為遠期帶動近期上漲，反彈延續。

在6月底、7月初的反彈走勢當中，主力合約與現貨月價格接近持平后，近遠期價差再次放大，銅價反彈結束。筆者認為，此次銅價如果能有效突破振蕩平臺的話，需要關注近遠期價差的結構變化，如其結構轉為“近低遠高”狀態并持續，滬銅將有更強的反彈勢頭。

綜上所述，筆者認為，近期倫敦銅庫存減少或將成為銅價反彈的主要動力，而國內現貨的持續抗跌走勢限制銅價的回落空間。后期銅價能否有大的作為，將主要關注倫敦銅庫存的20萬噸關口以及滬銅的近遠期價差結構的變化。 (作者：弘業期貨 周洪忱)

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