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2012年08月08日16:37 | 中國發展門戶網 www.chinagate.cn | 給編輯寫信 字號：T|T

本周，外圍利好及市場對歐洲救市的期待延續，市場乘新三板利空落地之機悄然上漲，量能略有放大，賺錢效應也開始出現。經歷了蕭條的春與夏，恰逢立秋之際，投資者是暑去寒來，還是迎來收獲？在三季度股市能否為下半年打開一個新的局面？

重工業止跌 PMI企穩

本月公布的7月份采購經理指數（PMI）跌勢趨穩，在一定程度上緩解當前經濟硬著陸的憂慮。在穩增長的主基調下，下半年政策放松力度明顯加大，各地方擴內需政策正在展開。從數據來看，投資已企穩，重工業有整體止跌跡象，原材料庫存上升，而產成品庫存開始回落。不過，輕工業的去庫存階段還在如火如荼，經濟雖然有止跌可能，企業盈利仍難以樂觀。

中國今年處于由工業化的起飛，步向成熟階段所遭遇的“起飛蕭條”，在這個過程中經濟下行是轉型的必經階段，只有通過衰退才能完成舊有產業向新的主導產業的過渡。但即使當中國完成了這個過渡以后，經濟的增速也不能恢復到過去十年的波動中樞，而是會在更低的位置獲得平衡。從這個角度來看，中國經濟未來會呈現L形。對比國際經驗，中國的下一輪牛市是蘊含在經濟結構的轉型以及新的主導產業的出現。

根基初定 絕處求生

調結構的影響在于長期，而貨幣政策則主導全年的走勢。今年總基調從去年的“抗通脹”轉為“穩增長”，但事實上，在一、二季度的通脹情況仍未回落至調控目標的情況下，“穩增長”的財政刺激措施未免處處掣肘。直到近幾月的通脹回落到政策的觀察臨界3%，并有進一步朝1%邁進的趨勢，“穩增長”真正成為現實。一個寬松的預期對經濟與市場的刺激作用，近幾年來美國已經用行動表示屢試不爽。

新漲價因素今年以來維持低位，整體通脹壓力趨于緩和，這為下半年繼續降息提供空間。與物價的回落一樣，房價回落一樣為貨幣政策寬松預留空間。

從貨幣總量來看，今年以來央行已兩次下調存款準備金率和降息，所以M1、M2同比大概率將在下半年出現較為顯著的改善，信貸的保證將為下半年股市提供更充裕的流動性。

不過，市場擴容仍是制約指數上行的最大障礙。事實上，上證指數雖未上升，但上證流通市值的最高點相比2001年、2005年低點已經增長了16倍，相比2009年低點已漲了5倍。對比道瓊斯工業指數，2012年市值為17萬億美元，其相比2001年僅漲5倍，相比2009年低點不超1倍。

我們已能看到監管層對于退市機制的積極推動。無論是對股市內幕交易的打擊，還是引進社保資金的參與，都引導資金流向穩健、長期的投資標的。伴隨著以上的政策紅利，藍籌股將成為安全邊界較高的投資標的。從理性投資角度來看，其投資價值已凸顯。此外，市場整體產業資本也在2012年上半年維持平衡，緩解了由于股票增發及市場擴容帶來的價格稀釋效應。

年中支點 背水一戰

我們曾在年初提出一個N形跨年的結構，目前，對一、二季度的研判基本準確，不過年中支點或已推遲至8月。技術形態方面，股指連續震蕩下跌后，也能看到樂觀的一面是2050點一線（下行通道下沿）的支撐，以及外圍市場做多情緒的復蘇。綜合考量股市的內生及外生因素，我們認為下半年的中國經濟與股市有回暖的動力，對比2005年大底時的價格形態也得到相同結論：市場有望在下半年走出N形的第三段，確立支點后形成震蕩回升的局面，上證指數有望再次沖擊2400點-2500點區間。

此外，根據我們觀察，股指從上市以來，5年為一個牛熊周期循環的運行規律已出現了四輪，第四輪在2011年-2012年之交進入時間之窗后基本確立結束。從經濟結構及工業化進程上，對比國際經驗，中國當下或許已經進入了起飛蕭條的尾聲階段。如果經濟轉型順利，國民財富分配有道，接下來將迎來增長更低但質量更高的成熟時期，這個階段往往是一國資本市場最為輝煌的一頁。（作者系平安期貨分析師）

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