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2012年07月24日11:25 | 中國發(fā)展門戶網(wǎng) www.chinagate.cn | 給編輯寫信 字號：T|T

上市僅13個交易日即宣告凈利潤同比劇降逾九成，網(wǎng)下配售股解禁后僅9個交易日便暴跌逾兩成，這一出股市慘劇的主角，便是隆基股份。昨日，隆基股份報收于7.08元，復(fù)權(quán)后相對發(fā)行價的跌幅已達(dá)39.31%，上市以來市值已蒸發(fā)近25億元。

慘劇的幕后則是該公司此次IPO的保薦人國信證券。彼時上市時，國信證券給出的預(yù)估價高達(dá)25.65元—27.93元。即便該股上市后股價已暴跌近四成，憑借“保薦+直投”模式國信系仍穩(wěn)賺近1.3億元。

上市即破發(fā)絞殺兩級市場資金

4月11日，隆基股份登陸滬市主板，這家曾在2010年3月IPO被否的公司，開盤價僅為19.51元，距其21元的發(fā)行價跌7.1%。開盤即告破發(fā)，拉開的是該股“晴雨無阻”的下跌大幕：

上市當(dāng)日，隆基股份最高摸到20.25元的瞬間高價，即便是此價格，仍較發(fā)行價跌去4%。最終，該股在上市首日以19.75元收盤，破發(fā)幅度為5.95%。

承接首秀的孱弱，隆基股份在此后頻現(xiàn)中陰，股價在逐級下跌中與發(fā)行價漸行漸遠(yuǎn)，至5月8日大盤見頂時，其錄得區(qū)間跌幅達(dá)7.19%(不計首日表現(xiàn)，下同)，相對發(fā)行價的跌幅更已逼近13%。而同期，上證指數(shù)的上漲幅度超過了6%。逆市下跌后，隆基股份又進入了順市下跌，至昨日其收跌0.7%后，股價已跌至7.08元，對應(yīng)復(fù)權(quán)價約為12.74元，破發(fā)幅度達(dá)39.31%。

顯然，自上市來，隆基股份不僅令一級市場的資金絕無機會獲利出局，甚至連二級市場的投資者，也一并絞殺于慘烈的下跌走勢中。

亮相僅13日業(yè)績劇減逾九成

上市至今不到三個半月，股價便已相對發(fā)行價跌去四成，隆基股份所上演的慘劇，實際是源自當(dāng)前A股市場對業(yè)績“變臉股”的極度厭惡。

還在2010年時，隆基股份的凈利潤尚同比暴增了3.31倍，其招股書稱，“目前公司營業(yè)收入保持著良好的增長態(tài)勢，2009年度至2011年度營業(yè)收入年均復(fù)合增長率為62.42%，未來保持23.27%以上的增長率具有可行性”，而2009年至2011年里，其凈利潤的年均復(fù)合增長率為41%。但事實是，去年公司的凈利潤已出現(xiàn)了同比下滑——2011年度，公司實現(xiàn)凈利潤2.84億元、同比降幅為35.42%，毛利率同比大減11個百分點至23.72%——下滑的原因，正是全球光伏行業(yè)進入調(diào)整、光伏產(chǎn)品價格大幅下跌，與2010年的業(yè)績暴增形成反比。

憑借行業(yè)以往的周期性景氣成功上市后，隆基股份進一步為市場帶來超預(yù)期的打擊。

4月27日晚間，隆基股份在上市僅13個交易日時披露今年的一季報，宣布期內(nèi)公司凈利潤只剩下1245.45萬元，同比降幅達(dá)91%；扣除非經(jīng)常性損益后的凈資產(chǎn)收益率更同比劇減97.37%。同時，公司預(yù)計今年上半年的凈利潤將同比減少50%以上，主要因產(chǎn)品價格預(yù)計較上年同期有較大幅度降低。值得注意的是，一季度公司的營業(yè)成本同比大幅上升51%，但營業(yè)收入僅同比增3.36%，并且應(yīng)收賬款較期初劇增90%。分析人士稱，不排除公司采取了更為激進的銷售策略如加大賒銷力度，以保證其營收的增長，此舉在當(dāng)前行業(yè)寒冬未竟下存在風(fēng)險。

國信證券估價離譜直投公司賺逾2倍

早在2010年首次沖刺IPO時，已有媒體質(zhì)疑光伏產(chǎn)業(yè)的基本面困局或?qū)楣镜脑鲩L帶來沖擊，至今年公司上市前后，光伏產(chǎn)業(yè)的敗局更已一覽無遺。即便如此，身處令人“聞風(fēng)喪膽”行業(yè)的隆基股份依然以高估值實現(xiàn)了發(fā)行。

根據(jù)隆基股份的發(fā)行資料顯示，公司此次發(fā)行價對應(yīng)的發(fā)行市盈率為24.71倍，而其發(fā)行累計詢價截止日時，同行業(yè)可比上市公司2011年的平均市盈率為23.39倍，低于公司發(fā)行市盈率。在此之下，公司此次發(fā)行7500萬股，募資總額達(dá)15.75億元，超募凈額高達(dá)3.47億元，超募率為22%。發(fā)行時，網(wǎng)下配售的認(rèn)購倍數(shù)為1.5倍，網(wǎng)上申購倍數(shù)則高達(dá)48倍。

將上述數(shù)據(jù)與年內(nèi)光伏企業(yè)頻頻折戟IPO對比，隆基股份的發(fā)行可謂相當(dāng)圓滿，當(dāng)中離不開國信證券離譜的鼓吹。

根據(jù)發(fā)行資料，國信證券出具投資價值研究報告中稱，結(jié)合相對估值和絕對估值方法，基于各種估值運算，并綜合考慮公司的市場地位和高成長性，認(rèn)為公司合理價值區(qū)間為每股25.65元-27.93元。此價格相對公司發(fā)行價高出22.14%-33%，相對該股當(dāng)前股價，則高出1.01倍-1.19倍！

國信證券為何如此不遺余力地鼓吹公司的投資價值？這與其全資直投子公司國信弘盛低價入股有沒有關(guān)系？招股書顯示，2009年2月，國信弘盛斥資5260萬元參與了隆基股份第六次增資，獲得1000萬股，平均每股投資成本為5.26元。至公司發(fā)行前，國信弘盛持股占比為4.46%、居第七大股東。而以發(fā)行價計，這部分股權(quán)在發(fā)行后的市值達(dá)2.1億元，國信弘盛凈賺2.99倍即1.57億元。

即便隆基股份上市后持續(xù)下跌至今，國信弘盛所持股份仍有1.27億元，賬面浮盈達(dá)2.42倍即7480萬元。加之國信證券在公司此次發(fā)行中所獲得的承銷保薦費用5440萬元，實際上國信系的總體賬面浮盈將達(dá)近1.3億元。此外，公司實際控制人李振國夫婦的持股市值則也仍達(dá)9.4億元。

中國人壽“中刀”或虧近5000萬元

與國信證券、李振國夫婦的“穩(wěn)賺不賠”形成強烈的對比，隆基股份的發(fā)行后總市值為62.83億元，但當(dāng)前僅剩下38.16億元，蒸發(fā)了24.67億元。在此慘烈的市值蒸發(fā)過程中，以中國人壽為首的機構(gòu)及眾多散戶成為了犧牲品。

根據(jù)網(wǎng)下配售公告顯示，彼時共計有11家機構(gòu)獲配1500萬股，其中險資中國人壽旗下的個人分紅產(chǎn)品獲配數(shù)量達(dá)600萬股，投資總額達(dá)1.26億元，居獲配機構(gòu)之首；華商基金旗下的華商領(lǐng)先、華商阿爾法則分別獲配133.33萬股、100萬股，合計投資總額也有4900萬元；此外，山西信托、德邦證券、長信金利趨勢、中信證券穩(wěn)健回報資管計劃4家機構(gòu)各獲配100萬股。

從報價情況看，中國人壽及華商基金均有產(chǎn)品給出了彼時最高的申報價，達(dá)26元、高出發(fā)行價24%，但仍低于國信證券預(yù)估價格的上限。(可對比的是，同為險資的中國人保資產(chǎn)有一產(chǎn)品僅給出了8元的彼時最低申報價，幾乎為該股發(fā)行價的四折，足見彼時機構(gòu)分歧之大。)

巨資“打新”令中國人壽等機構(gòu)很快付出了代價。隆基股份上市首日，上述11家機構(gòu)的持股市值立刻浮虧1875萬元，至7月11日網(wǎng)下配售股解禁時，隆基股份的股價已較發(fā)行價跌25%(復(fù)權(quán))，上述機構(gòu)的浮虧規(guī)模擴大至7848萬元，其中僅中國人壽所持股份便已出現(xiàn)3139萬元的賬面浮虧。一經(jīng)解禁，便面臨慘痛“割肉”的局面，但若不選擇“割肉”，則將遭遇更為慘烈的“深套”：若中國人壽持股至今未動，則賬面浮虧規(guī)模將達(dá)4954萬元！

事實上，在隆基股份上市首日，已經(jīng)有網(wǎng)上申購的機構(gòu)資金選擇了“割肉”出局，當(dāng)日該股龍虎榜上，兩家機構(gòu)合計拋售663.30萬元、約合34萬股，虧損額應(yīng)在51萬元左右。

值得注意的是，4月28日公司在披露一季報的同時尚宣布就去年度利潤進行“10轉(zhuǎn)8派1.5元”的高轉(zhuǎn)增，這一“利空+利好”的消息面令其股價實際上呈現(xiàn)出振蕩緩跌的走勢——即便5月中旬前后光伏產(chǎn)業(yè)股在美國光伏反傾銷稅率出臺下出現(xiàn)集體跳水下跌。直至7月11日網(wǎng)下配售股解禁后，該股方出現(xiàn)“斷崖式”暴跌，至今僅9個交易日股價便重挫逾兩成。作為一家業(yè)績不濟的公司，隆基股份為何急于宣布高轉(zhuǎn)增以對沖利空？其股價為何直到場內(nèi)獲配機構(gòu)能夠出貨時方失去支撐般暴跌？當(dāng)中又有何種默契？

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