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2012年07月03日17:06 | 中國發展門戶網 www.chinagate.cn | 給編輯寫信 字號：T|T

世元研究中心團隊撰寫：沈匯川、譚水梅、田艷杰、楊曉軍、楊延龍、趙博、趙晉、支雅楠（順序不分先后，以首字母排序）

1.0. 上半年黃金影響因素分析

2012年上半年黃金價格整體上呈現先揚后抑的走勢，雖然年初的反彈令市場重新看到牛市的希望，但2月29日的大跌讓黃金走勢重新回到熊市的陰影當中。在今年前半年先后3次試探前低未果之后，一直維持在1500美元/盎司至1600美元/盎司上下徘徊。

2012年伊始黃金勢如破竹一路飆漲，1月份黃金大漲171.82美元/盎司，漲幅達到10.98%，報收于1736.55美元/盎司，此時市場的狂熱氣氛再次被點燃，但是2月到4月期間，黃金上漲開始出現乏力，在2月份創出年內新高1790.51美元/盎司后，開始悄然回落，其中2月份跌幅為2.48%，3月份在之前的基礎上繼續下挫1.51%。4月份的行情相對平淡以震蕩為主，多空帶著分歧最終以小十字星報收。5月先后三次試探前低讓市場面臨著生死的徘徊，縱觀2012年上半年的行情，黃金整體上漲2.4%。上半年黃金價格影響因素依然來源于歐洲的債務問題和美國緩慢的經濟增長，在經歷了大幅下挫之后，實物需求的增加暫時緩解了黃金下跌的步伐。在世界經濟仍然沒有擺脫陰霾，世界政治仍然錯綜復雜的大背景下，黃金仍然能有此收益實屬不易，所以有必要對此進行一番梳理，并對下半年的黃金走勢進行一下展望。

圖表1：2012年上半年倫敦現貨黃金價格走勢圖

數據來源：大智慧、世界黃金協

1.1. 歐洲方面：

經歷了慘痛的2011年之后，歐洲經濟在2012年上半年仍未出現好轉的跡象。第二輪的長期再融資操作（LTRO2）、希臘違約導致CDS的觸發、瑞士央行匯率干預行動、歐元區銀行業的危機、以及疲軟的經濟數據對于黃金市場均產生了不同程度的影響。

1.1.1. 長期再融資操作問題

歐洲央行推出的長期再融資操作是影響黃金走勢的一個重要因素，在經歷了年初近兩個月度的反彈之后，2012年2月28日歐盟實施第二輪長期再融資操作，其目的是緩解歐元區各國日趨惡化的融資成本。雖然在歐洲央行注入流動性后各國融資成本有所回落，但歐元受此影響出現大幅下挫，黃金價格也緊隨其后在五個交易日內從1782.50美元/盎司一路跌至1673.90美元/盎司，跌幅高達6.09%，可見長期再融資操作的對于黃金影響較為嚴重。

1.1.2. 歐洲央行出手援助銀行業

自2008年金融危機席卷全球以來，歐元區多個國家相繼出現主權債務問題，世界三大評級機構對歐元區幾個主權國家的評級一降再降。市場對于政府償債能力產生質疑，擔憂情緒迅速蔓延，部分資金開始撤離歐洲，這也使得歐元區的債務問題更加雪上加霜。從5月底以來，西班牙銀行業一再遭到評級機構降級，市場對于西班牙銀行業危機的擔憂迅速升溫，希臘和西班牙局部性擠兌導致了銀行業處于崩潰邊緣，無奈之下歐洲央行出手才暫時性地緩解了銀行的問題。西班牙1000億歐元的救助金得到批準這為歐元注入了信心，黃金也受此影響出現反彈。

意大利和塞浦路斯的危機逐漸升級，近期塞浦路斯已經發出救助申請并得到了“三架馬車”的認可成為第五個申請救助金的國家。由于塞浦路斯所占歐元區經濟比重較小，其總體影響程度也極其有限。而市場對于意大利的擔憂將成為影響歐元以及黃金走勢的重要因素之一。

1.1.3. 希臘債務重組

希臘問題始終是困擾歐元區經濟的主要因素，在2011年暫時緩解之后，2012年債務問題又再度爆發。在經歷了一波三折之后希臘最終未能擺脫違約的命運，歐元區首個主權國債券CDS被激活，消息造成市場恐慌情緒立刻升溫，黃金首選避險的屬性再度顯現。但最終由于希臘違約所涉及的金額有限，市場又對此早有預期，黃金上漲的行情并未因此持續。

1.1.4. 瑞士央行干預行動

自去年9月份瑞士央行設定了瑞郎兌歐元的1.2關口以來，瑞士央行先后兩位總裁一直死守這一底線。在復活節前后西方國家紛紛進入假期休市，市場交投清淡，歐元/瑞郎在4月5日盤中一度跌破瑞士央行設定的匯率下限1.2關口，這使得瑞士央行立馬采取行動，并對外宣稱無限量購買外匯來誓死捍衛1.2關口，同時宣布利率不變，及時的干預匯率使得瑞郎對歐元站在了1.2之上。這一輪瑞郎的反彈也帶動了黃金價格的反彈，在接下來的6個交易日內反彈幅度達到了3.4%，然而本次的瑞士央行干預匯市對于白銀的影響相形見拙。

1.1.5. 歐洲經濟數據

經濟危機的持續惡化，讓歐元區各國的財政更加捉襟見肘，在一輪又一輪的財政緊縮政策之下，本來已很脆弱的經濟變得更加不堪一擊。上半年的歐洲經濟數據讓市場感到十分悲觀，不管是采購經理人指數，還是消費者物價指數，以及失業率等，都連連讓人覺得歐債危機愈發嚴重。但是，在歐元區主要經濟數據公布時，黃金市場卻并沒有像伯南克講話那樣出現劇烈的波動。由于市場對歐元區數據的預期十分悲觀，因此一定程度上分散了歐元區經濟數據對于黃金市場的瞬時沖擊。

PMI維持在50的枯竭線之下，說明歐洲經濟并非之前想象的增長緩慢那么簡單，甚至可以用衰退來形容目前歐元區各國的經濟情況，但是值得注意的是雖然經濟數據反映十分糟糕，但歐元表現卻與此相反，年初出現了一輪反彈行情，由于黃金與歐元的正相關關系，最終刺激了黃金價格的上漲。但值得留意的是在最近的一段時間內，黃金更是與歐元走出了背離的行情，這主要是由于歐債危機擔憂情緒的不斷上升，使得黃金避險屬性逐步被激發。

而歐元區的核心消費者物價指數上半年基本在2.7%附近維穩，并未對黃金市場的價格產生太大的影響。受歐元區危機的拖累，歐元區失業率在上半年不斷走高，這也為歐洲當局推出更多的刺激經濟、提升就業的政策提供了條件，進而為提振黃金價格提供依據。

1.1.6. 希臘大選和法國大選

在5月6日的法國大選中，社會黨領袖奧朗德擊敗了薩科奇成為法國新一任總統。由于奧朗德所主張“開源”，與默克爾一直堅持“節流”政策背道而馳，令市場對于歐元的擔憂情緒日益加重，德法意見的分歧也給本就陰霾重重的歐債問題再添一抹烏云。在德國總理默克爾失去重要盟友薩科奇的支持之后，歐盟峰會許多議題皆因德法兩國政治主張的激烈沖突而無果而終。擔憂情緒令現貨黃金在隨后的7個交易日內從1638.43美元/盎司連續下挫近100美元至1539.25美元/盎司。

今年經歷大選的歐盟國家不僅有法國，希臘經歷連續組閣失敗之后再次面臨大選。左翼聯盟不顧“三架馬車”的態度公然反對財政緊縮，令市場對于希臘出局的擔憂不斷升級，歐元受此影響走低。但新民主黨的大選勝出令市場信心稍事恢復，左翼聯盟大選的失利這讓希臘未來的前景更加光明。而黃金價格并未因希臘大選結果出現大幅上漲或者下跌的過激反應，其中主要原因是希臘政局的穩定令歐元獲得有力支撐，加之美聯儲會議前夕市場較濃的觀望情緒，黃金最終以震蕩格局收場。

1.1.7. 峰回路轉的歐盟峰會

六月末的歐盟峰會可謂一波三折，但最終還是令各方 “滿意”而收場，德國從最初的態度強硬到最終的妥協，給投資者的情緒造成極大影響。歐洲債務問題持續蔓延，意大利和西班牙的融資成本不斷提升，法國經濟也受到牽連，在此情況下共同債務和救助基金的應用方式成為2012年上半年最后一次峰會爭論的焦點。雖然德國一直反對共同承擔債務，但迫于諸多壓力最終做出妥協與歐元區各國達成共識，歐元受此提振大幅攀升，金銀也出現了期待已久的反彈。

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