- 政策解讀
- 經(jīng)濟(jì)發(fā)展
- 社會發(fā)展
- 減貧救災(zāi)
- 法治中國
- 天下人物
- 發(fā)展報告
- 項(xiàng)目中心
2011 年第三季度，國民經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)較快發(fā)展，經(jīng)濟(jì)增長由政策刺激向自主增長有序轉(zhuǎn)變。消費(fèi)需求保持穩(wěn)定，固定資產(chǎn)投資增長較快，對外貿(mào)易更趨平衡，內(nèi)需作為經(jīng)濟(jì)增長動力更強(qiáng)，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)形勢良好，工業(yè)生產(chǎn)增長平穩(wěn)，居民收入繼續(xù)增加，物價過快上漲勢頭得到初步遏制。前三個季度，實(shí)現(xiàn)國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）32.1 萬億元，同比增長9.4%，居民消費(fèi)價格同比上漲5.7%。
第三季度，中國人民銀行按照國務(wù)院統(tǒng)一部署，圍繞保持物價總水平基本穩(wěn)定這一宏觀調(diào)控的首要任務(wù)，繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，著力提高政策的針對性、靈活性和有效性，綜合交替使用數(shù)量和價格型工具以及宏觀審慎政策工具，加強(qiáng)銀行體系流動性管理，引導(dǎo)貨幣信貸平穩(wěn)增長，保持合理的社會融資規(guī)模，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)合理把握信貸投放節(jié)奏和調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)。同時，繼續(xù)完善人民幣匯率形成機(jī)制，穩(wěn)步推進(jìn)金融企業(yè)改革。
穩(wěn)健貨幣政策成效逐步顯現(xiàn)，貨幣信貸增長向常態(tài)水平回歸，與經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長相適應(yīng)。2011 年9 月末，廣義貨幣供應(yīng)量M2 余額為78.7 萬億元，同比增長13.0%。人民幣貸款余額同比增長15.9%，比年初增加5.68 萬億元，同比少增5977 億元。前三個季度社會融資規(guī)模為9.80 萬億元，融資方式多元化發(fā)展。9 月份非金融企業(yè)及其他部門貸款加權(quán)平均利率為8.06%。9 月末，人民幣對美元匯率中間價為6.3549 元，比上年末升值4.21%。
當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長趨穩(wěn)是主動調(diào)控的結(jié)果。一段時期內(nèi)世界經(jīng)濟(jì)形勢依然復(fù)雜多變，國際金融危機(jī)深層次影響繼續(xù)顯現(xiàn)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展也面臨不少新情況、新變化、新挑戰(zhàn)，但中國經(jīng)濟(jì)本身平穩(wěn)增長的內(nèi)在動力較強(qiáng)，宏觀經(jīng)濟(jì)有望繼續(xù)保持平穩(wěn)較快發(fā)展。中國人民銀行將按照國務(wù)院統(tǒng)一部署，以科學(xué)發(fā)展為主題，以加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式為主線，繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，更加注重政策的針對性、靈活性和前瞻性，密切監(jiān)測國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢發(fā)展變化，把握好政策的力度和節(jié)奏，適時適度進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)，鞏固經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的良好勢頭，保持物價總水平基本穩(wěn)定，加強(qiáng)系統(tǒng)性風(fēng)險防范。
根據(jù)經(jīng)濟(jì)金融形勢和外匯流動的變化情況，綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具組合，健全宏觀審慎框架，保持貨幣信貸和社會融資規(guī)模的合理適度增長。加強(qiáng)信貸政策與產(chǎn)業(yè)政策的協(xié)調(diào)配合，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)著力優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，切實(shí)做到有保有壓，保證國家重點(diǎn)在建、續(xù)建項(xiàng)目的資金需要，重點(diǎn)支持符合產(chǎn)業(yè)政策的中小企業(yè)，支持民生工程尤其是保障性安居工程。繼續(xù)加強(qiáng)地方融資平臺公司貸款、表外業(yè)務(wù)和房地產(chǎn)金融的風(fēng)險管理，加強(qiáng)對民間借貸的監(jiān)測分析，加強(qiáng)系統(tǒng)性風(fēng)險防范。穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化改革和人民幣匯率形成機(jī)制改革，繼續(xù)深化金融企業(yè)改革。大力發(fā)展金融市場，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，推動金融市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
第一部分貨幣信貸概況
2011 年第三季度，穩(wěn)健貨幣政策成效逐步顯現(xiàn)，貨幣信貸增長向常態(tài)水平回歸，與經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長相適應(yīng)，金融運(yùn)行總體平穩(wěn)。
一、貨幣供應(yīng)量增速回落
二、2011 年9 月末，廣義貨幣供應(yīng)量M2 余額為78.7 萬億元，同比增長13.0%，增速比6 月末低2.9 個百分點(diǎn)。狹義貨幣供應(yīng)量M1 余額為26.7 萬億元，同比增長8.9%，增速比6 月末低4.2 個百分點(diǎn)。
流通中貨幣M0 余額為4.7 萬億元，同比增長12.7%，增速比6 月末低1.7 個百分點(diǎn)。前三個季度現(xiàn)金凈投放2557 億元，同比少投放1045億元。總體看，2011 年以來M2 和M1 增長逐季放緩，貨幣總量增速平穩(wěn)回調(diào)，符合宏觀調(diào)控預(yù)期和穩(wěn)健貨幣政策要求。此外，考慮到2011 年以來表外理財?shù)冉鹑趧?chuàng)新對M2 增速回落的影響因素，當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)的實(shí)際貨幣條件仍保持適度合理水平。
9 月末，基礎(chǔ)貨幣余額為21.2 萬億元，同比增長32.8%，比年初增加3.0 萬億元。貨幣乘數(shù)為3.71，比6 月末低0.13。金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金率為1.4%。其中，農(nóng)村信用社為3.4%。
專欄 1 M2 增長平穩(wěn)回調(diào)
2011 年前三個季度，廣義貨幣供應(yīng)量M2 增長向常態(tài)平穩(wěn)回調(diào)，M2 增速從上年末19.7%的高位回調(diào)至9 月末的13.0%。總體上看，這是穩(wěn)健貨幣政策有效發(fā)揮作用的結(jié)果，符合宏觀調(diào)控的預(yù)期。盡管M2 增速從數(shù)值上看比前幾年低，但考慮到金融創(chuàng)新等因素，貨幣條件與經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長仍是基本相適應(yīng)的。
一、金融創(chuàng)新對貨幣統(tǒng)計的影響日益加大
目前金融工具不斷創(chuàng)新，企業(yè)與居民投資渠道日漸豐富，分流了企業(yè)與居民存款，使貨幣供應(yīng)量有所低估。
（一）非存款類金融機(jī)構(gòu)在存款類金融機(jī)構(gòu)的存款，包括信托公司、租賃公司、證券機(jī)構(gòu)、保險機(jī)構(gòu)在存款類金融機(jī)構(gòu)的活期和定期存款。其與整個金融市場運(yùn)行聯(lián)系緊密，與M2 的流動性水平基本一致。2011 年9 月末，非存款類金融機(jī)構(gòu)在存款類金融機(jī)構(gòu)的存款為2.8 萬億元，比年初增加5499 億元，同比增長31.9%。
（二）住房公積金中心存款，是指住房公積金中心通過受托銀行歸集的、沉淀在受托銀行的公積金存款。這部分存款能夠在支取時或以住房公積金貸款的形式構(gòu)成對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣供應(yīng)。2011 年9 月末，住房公積金中心存款余額為6992億元，比年初增加1130 億元，同比增長39.0%。
（三）銀行表外理財資金，是指商業(yè)銀行發(fā)行且在其資產(chǎn)負(fù)債表外核算的理財產(chǎn)品吸收的資金。這類理財產(chǎn)品銀行不承擔(dān)信用風(fēng)險，投資風(fēng)險由客戶自行承擔(dān)。2011 年9 月末，商業(yè)銀行表外理財產(chǎn)品余額為3.3 萬億元，比年初增加9275億元，同比增長45.7%。表外理財產(chǎn)品具有一定的存款替代特征，已經(jīng)成為商業(yè)銀行競爭客戶資金資源的重要方式。
（四）境外金融機(jī)構(gòu)在境內(nèi)的存款，主要是指近年來通過貿(mào)易結(jié)算等渠道分流為境外金融機(jī)構(gòu)在境內(nèi)的人民幣存款。這部分存款支付清算功能特征明顯，可在一定程度上影響國內(nèi)的流動性和總需求。
上述項(xiàng)目近來增長較快，此外還有大量其他創(chuàng)新型金融機(jī)構(gòu)、金融工具如貨幣市場基金、資金信托投資計劃、銀行承兌匯票也分流了存款，致使貨幣供應(yīng)量增速對實(shí)際貨幣條件的衡量出現(xiàn)了一定程度的低估，因此應(yīng)全面認(rèn)識與看待當(dāng)前貨幣供應(yīng)量的變化。
二、當(dāng)前貨幣條件符合宏觀調(diào)控的要求
三、從上一輪穩(wěn)健貨幣政策時期M2 增速、貨幣流通速度的變化、貸款和社會融資規(guī)模等多個角度看，當(dāng)前貨幣條件基本符合宏觀調(diào)控要求。
1、在上一輪穩(wěn)健貨幣政策時期（1998-2007 年），有一半年份的M2 增速低于15%，最高為2003 年的19.6%，最低為2000 年的12.3%，算術(shù)平均數(shù)為15.9%。3在加入金融創(chuàng)新等因素后，目前實(shí)際貨幣增速只比這一平均水平略低一些。如果再考慮到過去兩年為應(yīng)對國際金融危機(jī)形成了較高水平的貨幣存量，以及中國經(jīng)濟(jì)增速趨穩(wěn)，那么現(xiàn)在的貨幣總量與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需要是基本相適應(yīng)的。
2、過去由于貨幣化等因素，中國貨幣流通速度總體上有下降的趨勢。但在通貨膨脹較高的年份，因?yàn)榇嬖谪泿刨徺I力可能下降的預(yù)期，貨幣流通速度一般會加快，相應(yīng)減少對貨幣的需求。2011 年前三個季度，貨幣流通速度正是處于相對較高的水平。為了穩(wěn)定通脹預(yù)期，貨幣總量增長也需要有所控制。
3、從貸款和社會融資規(guī)模看，增長速度并不慢。2011 年9 月末，金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款余額同比增長達(dá)到15.9%，比2000-2008 年平均水平高0.4 個百分點(diǎn)。同時，中國融資結(jié)構(gòu)趨于多元化發(fā)展，直接融資比例上升，債券、股票以及信托委托貸款、外匯貸款等多渠道融資都發(fā)揮了重要作用，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行對增量貨幣的依賴程度在下降。
貨幣供應(yīng)量只是貨幣政策的一個中介目標(biāo)，對中介目標(biāo)的分析、調(diào)節(jié)和管理，仍然應(yīng)當(dāng)服務(wù)于貨幣政策最終目標(biāo)的需要。由于金融創(chuàng)新不斷發(fā)展，經(jīng)濟(jì)形勢也總是處于變化之中，中央銀行必須根據(jù)總需求的變化對中介目標(biāo)的變動進(jìn)行全面評估，在對形勢進(jìn)行準(zhǔn)確判斷的基礎(chǔ)上，選擇運(yùn)用適當(dāng)?shù)呢泿耪吖ぞ呓M合進(jìn)行調(diào)控，以實(shí)現(xiàn)貨幣政策最終目標(biāo)。
二、金融機(jī)構(gòu)存款增長有所放緩
三、9 月末，全部金融機(jī)構(gòu)（含外資金融機(jī)構(gòu)，下同）本外幣各項(xiàng)存款余額為81.0 萬億元，同比增長13.9%，增速比6 月末低3.6 個百分點(diǎn),比年初增加8.2 萬億元，同比少增2.1 萬億元。人民幣各項(xiàng)存款余額為79.4 萬億元，同比增長14.2%，增速比6 月末低3.4 個百分點(diǎn)，比年初增加8.1 萬億元，同比少增2.1 萬億元。外幣存款余額為2557 億美元，同比增長9.0%，比年初增加300 億美元，同比多增68 億美元。
從人民幣存款部門分布看，住戶存款和非金融企業(yè)存款增速繼續(xù)4放緩。9 月末，金融機(jī)構(gòu)住戶存款余額為33.7 萬億元，同比增長13.6%，增速比6 月末低3.4 個百分點(diǎn)，比年初增加3.6 萬億元，同比少增2581 億元。非金融企業(yè)人民幣存款余額為29.1 萬億元，同比增長10.9%，增速比6 月末低3.9 個百分點(diǎn)，比年初增加1.3 萬億元，同比少增2.2 萬億元。9 月末，財政性存款余額為3.8 萬億元，同比增長12.3%，比年初增加1.2 萬億元，同比多增151 億元。
三、金融機(jī)構(gòu)貸款增長向常態(tài)回歸
四、9 月末，全部金融機(jī)構(gòu)本外幣貸款余額為56.2 萬億元，同比增長16.0%，增速比6 月末低0.8 個百分點(diǎn)，比年初增加6.0 萬億元，同比少增4887 億元。
人民幣貸款增速繼續(xù)放緩。9 月末，人民幣貸款余額為52.9 萬億元，同比增長15.9%，增速比6 月末低1.0 個百分點(diǎn)，比年初增加5.68 萬億元，同比少增5977 億元。其中，第三季度貸款增加1.5 萬億元，同比少增1481 億元，但比2009 年同期仍多增2949 億元。各地項(xiàng)目投資、中小企業(yè)、保障房建設(shè)、“三農(nóng)”及抗災(zāi)救災(zāi)等信貸需求仍然較強(qiáng)。從部門分布看，住戶貸款和非金融企業(yè)貸款增速均有所放緩。9 月末，住戶貸款同比增長22.7%，比6 月末低2.1 個百分點(diǎn)，比年初增加2.0 萬億元，同比少增3630 億元。其中，個人住房貸款增長放緩，比年初增加6576 億元，同比少增4145 億元。非住房消費(fèi)貸款增勢較好，比年初增加4833 億元，同比多增555 億元。非金融企業(yè)及其他部門貸款同比增長13.5%，比6 月末低0.6 個百分點(diǎn)，比年初增加3.7 萬億元，同比少增2450 億元。其中，中長期貸款比年5初增加1.7 萬億元，同比少增1.9 萬億元，增長繼續(xù)放緩。票據(jù)融資比年初減少59 億元，同比少減8039 億元。分機(jī)構(gòu)看，中資全國性大型銀行貸款同比少增較多，全國性中小型銀行貸款同比多增。
外幣貸款增速有所回升。9 月末，金融機(jī)構(gòu)外幣貸款余額為5239億美元，同比增長24.4%，比6 月末高2.2 個百分點(diǎn)，比年初增加734億美元，同比多增309 億美元。從投向看，貿(mào)易融資增加268 億美元，同比多增192 億美元，保持了對進(jìn)出口貿(mào)易的支持力度；境外貸款與中長期貸款增加265 億美元。
四、社會融資規(guī)模穩(wěn)步增加，融資方式多元化發(fā)展
初步統(tǒng)計，2011 年前三個季度社會融資規(guī)模為9.80 萬億元，比上年同期少1.26 萬億元。其中，人民幣貸款增加5.68 萬億元，同比少增5977 億元；外幣貸款折合人民幣增加4770 億元，同比多增1849億元；委托貸款增加1.07 萬億元，同比多增5625 億元；信托貸款增6加848 億元，同比少增3924 億元；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票增加9825億元，同比少增9843 億元；企業(yè)債券凈融資8397 億元，同比少1373億元；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資3515 億元，同比少113 億元。
從結(jié)構(gòu)看，融資方式多元化發(fā)展。一是人民幣貸款占比基本穩(wěn)定。
前三個季度新增人民幣貸款占同期社會融資規(guī)模的58.0%，比上年同期高1.0 個百分點(diǎn)。二是外幣貸款比重明顯上升。前三個季度新增外幣貸款占同期社會融資規(guī)模的4.9%，同比高2.5 個百分點(diǎn)。三是直接融資份額保持穩(wěn)定。前三個季度非金融企業(yè)債券和境內(nèi)股票融資合計1.19 萬億元，占同期社會融資規(guī)模的12.2%，占比與上年同期持平。四是非銀行金融機(jī)構(gòu)對經(jīng)濟(jì)的支持力度明顯增強(qiáng)。前三個季度保險公司賠償和小額貸款公司及貸款公司新增貸款合計為3065 億元，明顯多于上年同期。五是實(shí)體經(jīng)濟(jì)通過金融機(jī)構(gòu)表外融資占比下降較多。前三個季度以未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票、委托貸款和信托貸款方式合計融資2.14 萬億元，占同期社會融資規(guī)模的21.8%，同比低4.9個百分點(diǎn)。
五、金融機(jī)構(gòu)貸款利率繼續(xù)小幅上行
金融機(jī)構(gòu)對非金融企業(yè)及其他部門貸款利率總體保持上行走勢，升幅逐月回落。9 月份，貸款加權(quán)平均利率為8.06%，比6 月份上升0.77 個百分點(diǎn)。其中，一般貸款加權(quán)平均利率為7.80%，比6 月份上升0.44 個百分點(diǎn)；票據(jù)融資加權(quán)平均利率為9.55%，比6 月份上升2.57 個百分點(diǎn)。個人住房貸款利率穩(wěn)步上升，9 月份加權(quán)平均利率為7.36%，比6 月份上升0.53 個百分點(diǎn)。
7從利率浮動情況看，執(zhí)行上浮利率的貸款占比顯著上升。9 月份，執(zhí)行上浮利率的貸款占比為67.19%，比6 月份上升6.04 個百分點(diǎn)。
執(zhí)行下浮和基準(zhǔn)利率的貸款占比分別為6.96%和25.86%，比6 月份分別下降2.98 個和3.05 個百分點(diǎn)。
受近期國際市場利率持續(xù)走高和境內(nèi)外匯資金供求變動等因素影響，外幣存貸款利率總體呈現(xiàn)小幅上升走勢。9 月份，活期、3 個月以內(nèi)大額美元存款加權(quán)平均利率分別為0.35%和2.99%，比6 月份分別上升0.09 個和0.20 個百分點(diǎn)；3 個月以內(nèi)、3（含3 個月）-6個月美元貸款加權(quán)平均利率分別為3.37%和3.75%，比6 月份分別上升0.21 個和0.29 個百分點(diǎn)。
六、人民幣匯率彈性明顯增強(qiáng)
2011 年第三季度，人民幣小幅升值，雙向浮動特征明顯，匯率彈性明顯增強(qiáng)，人民幣匯率預(yù)期總體平穩(wěn)。9 月末，人民幣對美元匯率中間價為6.3549 元，比6 月末升值1167 個基點(diǎn)，升值幅度為1.84%，比上年末升值4.21%。2005 年人民幣匯率形成機(jī)制改革以來至2011年9 月末，人民幣對美元匯率累計升值30.24%。根據(jù)國際清算銀行的計算，2011 年前三季度，人民幣名義有效匯率升值1.58%，實(shí)際有效匯率升值4.24%；2005 年人民幣匯率形成機(jī)制改革以來至2011 年9 月，人民幣名義有效匯率升值16.59%，實(shí)際有效匯率升值27.81%。
第二部分 貨幣政策操作
2011 年第三季度，中國人民銀行按照國務(wù)院統(tǒng)一部署，圍繞保持物價總水平基本穩(wěn)定這一宏觀調(diào)控的首要任務(wù)，繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，著力提高政策的針對性、靈活性和有效性，加強(qiáng)銀行體系流動性管理，引導(dǎo)貨幣信貸平穩(wěn)增長，保持合理的社會融資規(guī)模，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)合理把握信貸投放節(jié)奏和調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)，繼續(xù)完善人民幣匯9率形成機(jī)制，穩(wěn)步推進(jìn)金融企業(yè)改革，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)金融平穩(wěn)健康發(fā)展。
一、靈活開展公開市場操作
適時適度開展公開市場操作。中國人民銀行進(jìn)一步加強(qiáng)對影響流動性供求各個因素的分析監(jiān)測，與其他貨幣政策工具相配合，合理調(diào)節(jié)銀行體系流動性水平。第三季度累計發(fā)行央行票據(jù)1640 億元，開展正回購操作6290 億元。截至9 月末，央行票據(jù)余額約為1.93 萬億元。
優(yōu)化公開市場操作工具組合。中國人民銀行積極應(yīng)對季節(jié)性因素及市場環(huán)境變化引起的短期流動性波動，視銀行體系流動性供求變化靈活搭配央行票據(jù)和短期正回購開展對沖操作，并適時增加7 天期短期正回購操作品種，不斷優(yōu)化公開市場操作工具組合，進(jìn)一步提高對沖操作的針對性和靈活性。
合理把握公開市場操作利率彈性。與存貸款基準(zhǔn)利率調(diào)整和流動性管理要求相配合，中國人民銀行視市場利率走勢變化合理把握公開市場操作利率彈性，有效引導(dǎo)市場預(yù)期。截至9 月末，3 個月期、1年期和3 年期央行票據(jù)的發(fā)行利率分別為3.1618%、3.5840%和3.97%，分別較6 月末同期限品種的發(fā)行利率上升8.17 個基點(diǎn)、8.58 個基點(diǎn)和8 個基點(diǎn)；正回購操作利率也相應(yīng)有所上行。
適時開展中央國庫現(xiàn)金管理操作。第三季度共開展了三期國庫現(xiàn)金管理商業(yè)銀行定期存款業(yè)務(wù)，操作規(guī)模共計900 億元。
二、進(jìn)一步完善存款準(zhǔn)備金交存制度
從2011 年9 月起，中國人民銀行將保證金存款納入存款準(zhǔn)備金10交存范圍，并根據(jù)金融機(jī)構(gòu)流動性狀況在3-6 個月內(nèi)逐步實(shí)施到位。
這是對存款準(zhǔn)備金交存基數(shù)的常規(guī)性調(diào)整和制度完善。中國金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金制度規(guī)定的、需要交存存款準(zhǔn)備金的一般性存款范圍是動態(tài)調(diào)整的。中國人民銀行根據(jù)金融發(fā)展?fàn)顩r和貨幣政策調(diào)控需要，近年來已陸續(xù)將表內(nèi)理財產(chǎn)品、國庫現(xiàn)金管理定期存款、金融控股公司存款等逐步納入交存存款準(zhǔn)備金的一般性存款范圍。隨著中國金融市場不斷向廣度和深度發(fā)展，銀行承兌匯票、信用證、保函等業(yè)務(wù)及相應(yīng)保證金存款增長較快。把保證金存款納入一般性存款計交準(zhǔn)備金，有利于維護(hù)準(zhǔn)備金交存基數(shù)的完整性，健全存款準(zhǔn)備金制度的調(diào)控功能。
繼續(xù)實(shí)施差別準(zhǔn)備金動態(tài)調(diào)整措施，根據(jù)形勢變化對有關(guān)參數(shù)作了適當(dāng)調(diào)整，通過把信貸增長與逆周期資本要求聯(lián)系起來，有效引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)保持信貸平穩(wěn)增長、優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。
三、適時上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率
中國人民銀行于7 月7 日上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。
其中，1 年期存款基準(zhǔn)利率由3.25%提高到3.50%，1 年期貸款基準(zhǔn)利率由6.31%提高到6.56%，各上調(diào)0.25 個百分點(diǎn)。適時上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率，對于穩(wěn)定通脹預(yù)期、引導(dǎo)貨幣信貸合理增長發(fā)揮了積極作用，對于鞏固房地產(chǎn)調(diào)控效果、優(yōu)化資金配置、居民財富保值等也具有積極意義。
四、加強(qiáng)窗口指導(dǎo)和信貸政策引導(dǎo)
中國人民銀行繼續(xù)加強(qiáng)和改善窗口指導(dǎo)，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)合理把握11信貸投放節(jié)奏，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，防范信貸風(fēng)險。加強(qiáng)信貸政策與產(chǎn)業(yè)政策的協(xié)調(diào)配合，要求金融機(jī)構(gòu)認(rèn)真貫徹“有扶有控”的信貸政策，著力優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。積極推進(jìn)涉農(nóng)信貸政策導(dǎo)向效果評估工作和中小企業(yè)信貸政策導(dǎo)向效果評估工作，鼓勵和引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)一步提高對“三農(nóng)”的金融服務(wù)水平，加大對中小企業(yè)的信貸支持，盡力滿足符合國家產(chǎn)業(yè)政策、環(huán)保政策和信貸條件且資金困難的中小企業(yè)的合理信貸需求。引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對節(jié)能減排、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、文化產(chǎn)業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域的信貸支持，改進(jìn)和完善婦女、大學(xué)生、殘疾人、農(nóng)民工等特殊群體就業(yè)創(chuàng)業(yè)和老少邊窮地區(qū)發(fā)展的金融支持和服務(wù)，執(zhí)行好差別化房貸政策，加強(qiáng)對地方政府融資平臺的放貸管理，嚴(yán)格控制對高耗能、高排放行業(yè)和產(chǎn)能過剩行業(yè)的貸款，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。
總體看，對中小企業(yè)、“三農(nóng)”的信貸支持力度較強(qiáng)。截至2011年9 月末，金融機(jī)構(gòu)發(fā)放中小企業(yè)人民幣貸款（含票據(jù)貼現(xiàn)）余額20.76 萬億元，比年初增加2.26 萬億元，其中，小企業(yè)貸款余額10.13萬億元，同比增長24.3%，分別比同期大、中型企業(yè)貸款余額增速高13.9 個和11.7 個百分點(diǎn)。截至2011 年9 月末，金融機(jī)構(gòu)發(fā)放本外幣涉農(nóng)貸款余額13.96 萬億元，占各項(xiàng)貸款比重為24.8%。
五、促進(jìn)跨境人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展
2011 年8 月22 日，中國人民銀行會同五部委發(fā)布《關(guān)于擴(kuò)大跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算地區(qū)的通知》，將跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算境內(nèi)地域范圍擴(kuò)大至全國。10 月13 日，商務(wù)部發(fā)布《關(guān)于跨境人民幣直接投資有關(guān)問題的通知》，中國人民銀行發(fā)布《外商直接投資人民幣結(jié)算業(yè)12務(wù)管理辦法》，允許境外投資者以人民幣來華投資。前三個季度，銀行累計辦理跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)15409.8 億元，同比增長6.9 倍。
第三季度，銀行累計辦理跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)5834.1 億元，比上季度有所回落。其中，貨物貿(mào)易結(jié)算金額3968.6 億元，服務(wù)貿(mào)易及其他經(jīng)常項(xiàng)目結(jié)算金額1865.5 億元。第三季度，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算實(shí)際收付總金額4195.7 億元，其中實(shí)收1569.0 億元，實(shí)付2626.7億元，收付比從上季度的1：2.9 上升至1：1.67，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算收付平衡狀況持續(xù)改善。前三個季度，銀行共辦理對外直接投資人民幣結(jié)算金額108.5 億元。截至9 月末，境內(nèi)代理銀行為境外參加銀行共開立1149 個人民幣同業(yè)往來賬戶，賬戶余額2025.2 億元，戶均余額1.76 億元；境外企業(yè)在境內(nèi)共開立人民幣結(jié)算賬戶3734 個，賬戶余額867.7 億元，戶均余額2324 萬元。
六、完善人民幣匯率形成機(jī)制
繼續(xù)按主動性、可控性和漸進(jìn)性原則，進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制，重在堅持以市場供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)，增強(qiáng)人民幣匯率彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。
第三季度，人民幣對美元匯率中間價最高為6.3549 元，最低為6.4748元，65 個交易日中34 個交易日升值、31 個交易日貶值。最大單日升值幅度為0.28%（176 點(diǎn)），最大單日貶值幅度為0.14%（90 點(diǎn)）。
人民幣對歐元、日元等其他國際主要貨幣匯率雙向波動。9 月末，人民幣對歐元、日元匯率中間價分別為1 歐元兌8.6328 元人民幣、100 日元兌8.2978 元人民幣，分別較6 月末升值8.44%和貶值3.30%。
2005 年人民幣匯率形成機(jī)制改革以來至2011 年9 月末，人民幣對歐元匯率累計升值16.00%，對日元匯率累計貶值11.95%。
第三季度，銀行間外匯即期市場人民幣對美元成交64707.1 億元人民幣，人民幣對歐元成交196.3 億元人民幣，人民幣對港幣成交194.9 億元人民幣，人民幣對日元成交67.7 億元人民幣，人民幣對盧布成交29.3 億元人民幣，人民幣對英鎊成交2.8 億元人民幣，人民幣對林吉特成交0.5 億元人民幣。銀行間外匯市場人民幣對俄羅斯盧布、馬來西亞林吉特等新興市場貨幣報價成交日趨活躍，為微觀經(jīng)濟(jì)主體提供了雙邊直接匯率，支持了雙邊經(jīng)貿(mào)發(fā)展。
專欄 2 人民幣與新興市場貨幣掛牌直接交易
1994 年人民幣匯率形成機(jī)制改革以來，中國銀行間外匯市場掛牌了美元、歐元、日元、英鎊和港幣等五種國際儲備貨幣。本輪國際金融危機(jī)以來，主要貨14幣匯率波動加大，微觀主體出于節(jié)約匯兌成本的需要，對人民幣與新興市場貨幣兌換交易的需求不斷上升。
為滿足經(jīng)濟(jì)主體的需求，中國人民銀行探索在銀行間外匯市場掛牌人民幣對新興市場貨幣交易。2010 年8 月19 日，銀行間外匯市場掛牌了人民幣對馬來西亞林吉特交易。2010 年9 月中俄兩國政府聯(lián)合發(fā)布《中俄關(guān)于全面深化戰(zhàn)略協(xié)作伙伴關(guān)系的聯(lián)合聲明》提出“中方支持俄方提出的人民幣和盧布在兩國銀行間外匯市場掛牌交易”。經(jīng)雙方央行積極推動，2010 年11 月22 日，中國銀行間外匯市場掛牌人民幣對盧布交易；2010 年12 月15 日，俄羅斯莫斯科銀行間貨幣交易所掛牌人民幣對盧布交易。
與銀行間外匯市場人民幣對歐元 、日元、英鎊和港幣等非美元儲備貨幣交易相比，人民幣對新興市場貨幣交易規(guī)則具有兩個不同的特點(diǎn)：一是中間價形成方式不同，目前人民幣對歐元、日元、英鎊和港幣等非美元貨幣的中間價由人民幣對美元中間價與歐元、日元、英鎊和港幣兌美元匯率套算確定，但人民幣對林吉特和盧布的中間價則不經(jīng)第三方貨幣套算，而是由做市商報價直接得出，市場匯率也是由商業(yè)銀行根據(jù)人民幣對林吉特以及人民幣對盧布的供求情況交易直接形成；二是浮動幅度不同，人民幣對林吉特、盧布的交易價格在中間價上下5%幅度內(nèi)浮動，高于人民幣對非美元儲備貨幣上下3%的浮動區(qū)間。
掛牌以來，中國銀行間外匯市場人民幣對新興市場貨幣交易健康發(fā)展，報價日益活躍，成交快速增長。截至2011 年9 月末，銀行間外匯市場人民幣對盧布成交33.10 億元人民幣，2011 年下半年以來交易量已超過了人民幣對英鎊的交易量，與人民幣對歐元、日元、港幣的交易量接近；人民幣對林吉特交易也逐步活躍。境外市場人民幣對新興市場貨幣交易取得良好的開端，截至2011 年9 月末，俄羅斯莫斯科銀行間貨幣交易所人民幣對盧布成交4.49 億元人民幣。
人民幣與新興市場貨幣在銀行間外匯市場掛牌交易，一是有利于企業(yè)避免使用第三方貨幣結(jié)算產(chǎn)生的二次匯兌行為，為進(jìn)出口企業(yè)節(jié)約匯兌成本。二是降低由于第三方貨幣匯率波動給雙邊貿(mào)易帶來的匯率風(fēng)險，便利經(jīng)濟(jì)主體使用本幣結(jié)算。三是形成統(tǒng)一、透明的不經(jīng)過第三方貨幣套算的人民幣與新興市場貨幣雙邊直接匯率，提高了雙邊直接匯率透明度，為微觀經(jīng)濟(jì)主體兌換交易提供便利。四是為銀行對客戶辦理新興市場貨幣結(jié)售匯業(yè)務(wù)提供平盤渠道，降低銀行的成本與15風(fēng)險，支持銀行柜臺人民幣對新興市場貨幣兌換業(yè)務(wù)的開展。五是有利于人民幣離岸市場的發(fā)展。
隨著新興市場經(jīng)濟(jì)體的快速發(fā)展，在全球經(jīng)濟(jì)中的地位越來越重要，新興市場貨幣的作用也日益提升。今后將根據(jù)市場需求，進(jìn)一步發(fā)展在雙方銀行間外匯市場掛牌人民幣對新興市場貨幣交易，促進(jìn)中國與新興市場經(jīng)濟(jì)體之間的經(jīng)貿(mào)往來，更好地為跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)發(fā)展服務(wù)。
七、繼續(xù)推進(jìn)金融機(jī)構(gòu)改革
重點(diǎn)金融機(jī)構(gòu)改革穩(wěn)步推進(jìn)。2011 年9 月，中國人民銀行發(fā)布《關(guān)于擴(kuò)大中國農(nóng)業(yè)銀行“三農(nóng)金融事業(yè)部”改革試點(diǎn)范圍等有關(guān)事項(xiàng)的通知》，明確將中國農(nóng)業(yè)銀行黑龍江、河南、河北、安徽4 個省、371 個縣的縣支行納入“三農(nóng)金融事業(yè)部”的改革試點(diǎn)范圍，改革試點(diǎn)范圍擴(kuò)大到12 個省（區(qū)、市）的929 個縣。同時，要求中國農(nóng)業(yè)銀行繼續(xù)深化體制機(jī)制改革，進(jìn)一步加大服務(wù)“三農(nóng)”的投入力度，不斷提升“三農(nóng)”和縣域的金融服務(wù)水平。繼續(xù)推進(jìn)政策性金融機(jī)構(gòu)改革。6 月末,中投公司向中國出口信用保險公司注資200 億元人民幣;目前，中國出口信用保險公司正在逐步落實(shí)改革方案的有關(guān)要求。
中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行改革工作小組于8 月份正式成立，標(biāo)志著中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行改革工作全面啟動。
農(nóng)村信用社改革試點(diǎn)取得重要的階段性成果。一是農(nóng)村信用社資產(chǎn)質(zhì)量顯著提升。按貸款五級分類口徑統(tǒng)計，9 月末，全國農(nóng)村信用社不良貸款余額和比例分別為3738 億元和5.7%，比上年末分別下降466 億元和1.7 個百分點(diǎn)。資本充足率為9.6%，比上年末上升1.2 個百分點(diǎn)。二是農(nóng)村信用社資金實(shí)力顯著增強(qiáng)，涉農(nóng)信貸投放大幅增加。
169 月末，全國農(nóng)村信用社的各項(xiàng)存貸款余額分別為9.7 萬億元和6.6萬億元，占全國金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存貸款余額的比例分別為12.2%和12.4%，比上年末分別提高0.3 個和0.6 個百分點(diǎn)。涉農(nóng)貸款、農(nóng)戶貸款余額分別為4.5 萬億元和2.4 萬億元，比上年末分別增加6252億元和3161 億元，增幅分別為16.1%和15.5%。三是產(chǎn)權(quán)制度改革取得一定進(jìn)展。截至9 月末，全國共組建以縣（市）為單位的統(tǒng)一法人農(nóng)村信用社1942 家，農(nóng)村商業(yè)銀行134 家，農(nóng)村合作銀行214 家。
八、深化外匯管理體制改革
繼續(xù)加大對“熱錢”流入檢查和打擊力度。組織開展對外商投資企業(yè)資本金結(jié)匯和銀行外匯業(yè)務(wù)等專項(xiàng)檢查，加大對大要案件的查處力度。破獲多起地下錢莊、非法網(wǎng)絡(luò)炒匯等違法犯罪案件，有力打擊各類違法犯罪活動。加大對銀行、企業(yè)和個人外匯違法違規(guī)的通報力度，進(jìn)一步震懾違法違規(guī)行為。
加強(qiáng)跨境資金流動監(jiān)管。針對跨境套利活動，擬定完善外匯市場管理政策預(yù)案。采取有效措施加強(qiáng)貿(mào)易外匯流入真實(shí)性審核，鼓勵有真實(shí)貿(mào)易投資需求的購付匯；借助稅務(wù)杠桿強(qiáng)化外商直接投資資本金管理；鼓勵企業(yè)出口收入存放境外等。加強(qiáng)與商務(wù)部門溝通協(xié)調(diào)，從嚴(yán)控制外資房地產(chǎn)企業(yè)設(shè)立備案。改進(jìn)銀行執(zhí)行外匯管理規(guī)定情況考核制度，督促銀行合規(guī)經(jīng)營。
推進(jìn)貨物貿(mào)易等外匯管理重點(diǎn)領(lǐng)域改革。9 月初，國家外匯管理局與國家稅務(wù)總局、海關(guān)總署聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于貨物貿(mào)易外匯管理制度改革試點(diǎn)的公告》，擬于12 月1 日起在江蘇等7 個省（市）進(jìn)行進(jìn)出17口核銷改革試點(diǎn)，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)便利化和監(jiān)管有效性的有機(jī)統(tǒng)一。
第三部分 金融市場分析
2011 年第三季度，金融市場繼續(xù)健康、平穩(wěn)運(yùn)行。貨幣市場交易活躍，市場利率在波動中有所回落；債券收益率曲線總體有所上移，債券市場發(fā)行規(guī)模明顯增加；股票市場指數(shù)整體下行，股票融資有所減少。
一、金融市場運(yùn)行分析
（一）貨幣市場交易活躍，市場利率高位略有回落
銀行間回購、拆借市場交易活躍，成交量總體增加。前三個季度，銀行間市場債券回購累計成交71.8 萬億元，日均成交3842 億元，日均成交同比增長11.1%；同業(yè)拆借累計成交23.9 萬億元，日均成交1276 億元，日均成交同比增長18.4%。從期限結(jié)構(gòu)看，市場交易仍主要集中于隔夜品種，回購和拆借隔夜品種的成交分別占各自總量的75.5%和84.2%，占比同比分別下降4.5 個和3.5 個百分點(diǎn)。交易所市場政府債券回購累計成交13.6 萬億元，同比增長202.2%。
從機(jī)構(gòu)融資情況看，融資主體結(jié)構(gòu)仍保持原有格局。國有商業(yè)銀行仍是主要的資金供給方，但融出資金量有所減少，外資金融機(jī)構(gòu)由上年同期的凈融入轉(zhuǎn)變?yōu)閮羧诔?191 億元；證券及基金公司資金需求下降較多。
第三季度，貨幣市場利率在波動中有所回落。2011 年以來，貨幣市場利率總體高于上年。質(zhì)押式債券回購和同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率繼6 月份分別達(dá)到年內(nèi)最高點(diǎn)4.94%和4.56%后有所回落,受國慶節(jié)前現(xiàn)金集中投放、商業(yè)銀行季末指標(biāo)考核等因素影響，9 月份較7、8月份有所上升，分別為3.75%和3.74%，比6 月份分別低119 個和82個基點(diǎn)，比上年12 月份分別高63 個和82 個基點(diǎn)。各期限Shibor 總體波動下行。9 月末，隔夜、1 周、3 個月Shibor 為4.8925%、5.0025%和5.6466%，分別較6 月末下降11 個、160 個和75 個基點(diǎn)。
人民幣利率互換交易大幅增加。前三個季度，人民幣利率互換市場發(fā)生交易16925 筆，名義本金總額為21546 億元，同比大幅增長170.0%。從期限結(jié)構(gòu)來看，1 年及1 年期以下交易最為活躍，其名義本金額為15539 億元，占總量的72.1%。從參考利率來看，人民幣利率互換交易的浮動端參考利率主要包括7 天回購定盤利率和Shibor，19與之掛鉤的利率互換交易名義本金占比分別為55.7%和40.6%。
（二）國債收益率曲線總體有所上移，債券發(fā)行規(guī)模明顯增加
銀行間債券市場現(xiàn)券交易量平穩(wěn)增長。前三個季度累計成交47.8萬億元，日均成交2554 億元，日均成交同比增長7.4%。從交易主體看，國有商業(yè)銀行和外資金融機(jī)構(gòu)是銀行間現(xiàn)券市場上的凈買入方，分別凈買入現(xiàn)券4721 億元和1641 億元；其他商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)是主要的凈賣出方，分別凈賣出現(xiàn)券4940 億元和1422 億元。交易所國債現(xiàn)券成交988 億元，同比少成交332 億元。
9 月末，中債綜合凈價指數(shù)為98.5 點(diǎn)，比6 月末下跌0.61%；中債綜合財富指數(shù)為136.31 點(diǎn)，比6 月末上漲0.31%。交易所市場國債指數(shù)為129.8 點(diǎn)，比6 月末上漲0.93%。
國債收益率曲線總體有所上移。受CPI 持續(xù)高位運(yùn)行、存款準(zhǔn)備20金率連續(xù)上調(diào)等因素的影響，銀行間市場國債收益率曲線總體呈現(xiàn)上移的趨勢。9 月末，國債1 年期、5 年期、15 年期和20 年期的收益率水平分別比6 月末高出13 個、17 個、5 個和4 個基點(diǎn)。
債券市場發(fā)行規(guī)模明顯增加。前三個季度累計發(fā)行各類債券（不含中央銀行票據(jù)）4.69 萬億元，同比增長20.2%。其中商業(yè)銀行為提高資本充足率而發(fā)行的銀行次級債和混合資本債繼續(xù)較快增長，同比增長109.8%；政策性金融債也保持較快的發(fā)行進(jìn)度，同比增長78.4%；國債發(fā)行規(guī)模小幅下降，前三季度共發(fā)行1.40 萬億元，同比減少6.0%。截至9 月末，中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司債券托管量余額為20.7 萬億，同比增長3.5%。
在全球金融市場波動性增強(qiáng)的背景下，受市場機(jī)構(gòu)預(yù)期變化、風(fēng)險偏好及配置需求等多重因素影響，不同類型債券發(fā)行利率走勢有所分化。9 月份發(fā)行的10 年期國債利率為3.93%，比6 月份發(fā)行的同期限國債利率低6 個基點(diǎn)；9 月份國家開發(fā)銀行的10 年期政策性銀行債利率為5.07%，比6 月份發(fā)行的同期限債券高46 個基點(diǎn)。Shibor對債券類產(chǎn)品定價基準(zhǔn)作用不斷提升。前三個季度，一級市場共發(fā)行以Shibor 為基準(zhǔn)的浮動利率債券11 只，總發(fā)行量為1121 億元，占全部浮息債發(fā)行總量的25%，其中浮動利率政策性金融債7 只，發(fā)行量為1097 億元。此外，發(fā)行企業(yè)債137 只，共發(fā)行1606 億元，全部參照Shibor 定價。
（三）票據(jù)融資小幅增長，票據(jù)市場利率震蕩上行
票據(jù)融資余額小幅增長，票據(jù)市場交易活躍。前三個季度，企業(yè)累計簽發(fā)商業(yè)匯票11.2 萬億元，同比增長26.3%；累計貼現(xiàn)18.2 萬億元，同比下降5.2%。期末商業(yè)匯票未到期金額為6.5 萬億元，同22比增長23.9%；貼現(xiàn)余額為1.5 萬億元，同比下降5.3%。第三季度，金融機(jī)構(gòu)繼續(xù)加強(qiáng)對信貸總量和結(jié)構(gòu)的調(diào)整，合理控制票據(jù)融資增長。票據(jù)融資期末余額比上個季度末增加1363 億元，比第二季度多增162 億元。票據(jù)融資余額在各項(xiàng)貸款中占比為2.8%，同比下降0.6個百分點(diǎn)。受貨幣市場利率和票據(jù)市場供求變化等多種因素影響，第三季度票據(jù)市場利率繼續(xù)震蕩上行，總體處于歷史高位。
（四）股票市場指數(shù)整體下行，股票融資有所減少
股票市場指數(shù)整體下行。9 月末，上證綜合指數(shù)和深證成份指數(shù)分別收于2359 點(diǎn)和10292 點(diǎn)，比6 月末分別回落14.6%和15.0%。滬市A 股平均市盈率從6 月末的16.5 倍下降到9 月末的14.2 倍；深市從30.7 倍回落到27.0 倍。創(chuàng)業(yè)板指數(shù)有所下行。9 月末，深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收于791 點(diǎn)，比6 月末回落6.5%。
股票市場成交量略有下降。前三個季度，滬、深股市累計成交34.8 萬億元，同比下降0.6%；日均成交1894 億元，同比少成交44億元。創(chuàng)業(yè)板累計成交金額為1.29 萬億元，同比增長27.1%。9 月末,市場流通市值17.6 萬億元，比上年末減少8.8%，同比增長 15.5%。
創(chuàng)業(yè)板流通市值為2516 億元，同比增長124.8%。
股票市場籌資額有所減少。前三個季度，各類企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)在境內(nèi)外股票市場上通過發(fā)行、增發(fā)、配股、行權(quán)以及可轉(zhuǎn)債等方式累計籌資4682 億元，同比少籌資2969 億元。其中，A 股發(fā)行和配股融資3914 億元，同比少融資1937 億元。
（五）保險總資產(chǎn)繼續(xù)較快增長
前三個季度，保險業(yè)累計實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入1.13 萬億元；累計賠款、給付2873 億元，同比增長27.0%。其中，財產(chǎn)險賠付同比增長24.1%，人身險賠付同比增長30.3%。
保險業(yè)總資產(chǎn)保持穩(wěn)定增長走勢。9 月末，保險業(yè)總資產(chǎn)為5.7萬億元，同比增長19.3%。其中，銀行存款同比增長31.5%，投資類資產(chǎn)同比增長13.4%。
（六）外匯市場交易活躍
人民幣外匯遠(yuǎn)期和“外幣對”交易規(guī)模繼續(xù)快速擴(kuò)張。前三個季度，人民幣外匯即期成交27667 億美元，同比增長20.5%；人民幣外匯掉期交易累計成交金額折合13165 億美元，同比增長38.5%，其中隔夜美元掉期成交7524 億美元，占掉期總成交額的57.2%；人民幣外匯遠(yuǎn)期市場累計成交1767 億美元，同比增長2343.0%。前三個季度“外幣對”累計成交金額折合734 億美元，同比增長63.7%，其中成交最多的產(chǎn)品為美元對港幣，占市場份額比重為44.6%，同比下降20.5 個百分點(diǎn)。外匯市場交易主體進(jìn)一步增加。截至2011 年9 月末，共有即期市場會員307 家，遠(yuǎn)期市場會員73 家，掉期會員71 家，24人民幣對外匯期權(quán)市場會員20 家。
（七）黃金市場運(yùn)行平穩(wěn)
前三個季度，上海黃金交易所各貴金屬品種總成交金額為3.34萬億元，同比增長150.4%。其中，黃金累計成交5291.1 噸，同比增長14.6 %，成交金額為17418.0 億元，同比增長46.1%；白銀累計成交19.43 萬噸，同比增長529.0%，成交金額為15831.6 億元，同比增長1126.2%；鉑金累計成交50.18 噸，同比增長23.7%，成交金額為191.4 億元，同比增長31.7%。
國內(nèi)黃金價格走勢與國際黃金市場保持一致，整體呈震蕩上升趨勢。第三季度，倫敦下午定盤價最高達(dá)1895 美元每盎司，最低為1598美元每盎司，國內(nèi)黃金（AU9995）最高價為每克395 元，最低價為每克322 元。9 月末，國內(nèi)黃金收盤價為每克337.77 元，比6 月末上漲了7.9%。
二、金融市場制度建設(shè)
（一）加強(qiáng)銀行間債券市場管理
進(jìn)一步規(guī)范銀行間債券市場債券結(jié)算代理業(yè)務(wù)。2011 年8 月，《中國人民銀行辦公廳關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)全國銀行間債券市場債券結(jié)算代理業(yè)務(wù)管理有關(guān)事項(xiàng)的通知》發(fā)布，對46 家銀行間市場結(jié)算代理人開展結(jié)算代理業(yè)務(wù)的制度建設(shè)、部門崗位設(shè)置、風(fēng)險防范等相關(guān)事項(xiàng)進(jìn)行了進(jìn)一步明確和細(xì)化。
25上海清算所開辦短期融資券登記和托管業(yè)務(wù)。2011 年8 月，經(jīng)中國人民銀行批復(fù)同意，上海清算所發(fā)布了《關(guān)于短期融資券登記托管結(jié)算業(yè)務(wù)的公告》，從2011 年9 月1 日起開辦新發(fā)行短期融資券的登記和托管業(yè)務(wù)。上海清算所開辦短期融資券登記托管業(yè)務(wù)是落實(shí)二十國集團(tuán)（G20）場外衍生品市場改革目標(biāo)的實(shí)質(zhì)性一步，也有助于上海國際金融中心建設(shè)。
（二）完善證券市場基礎(chǔ)性制度建設(shè)
推進(jìn)證券市場轉(zhuǎn)融通機(jī)制建設(shè)。2011 年8 月，中國證券監(jiān)督管理委員會發(fā)布《轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)監(jiān)督管理試行辦法（草案）》及其配套文件，向社會公開征求意見。推出轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)，即設(shè)立證券金融公司并允許其以自有或者依法籌集的資金和證券出借給證券公司，有利于緩解目前證券公司開展融資融券業(yè)務(wù)時缺乏足夠的資金和證券滿足客戶需要的問題，對于平衡市場供需、進(jìn)一步發(fā)揮融資融券業(yè)務(wù)在促進(jìn)市場價格發(fā)現(xiàn)方面的功能具有積極的作用。
進(jìn)一步加強(qiáng)對證券投資機(jī)構(gòu)的行為規(guī)范。2011 年8 月，中國證券監(jiān)督管理委員會發(fā)布《證券投資基金管理公司公平交易制度指導(dǎo)意見》，要求基金管理公司建立投資組合投資信息保密制度，加強(qiáng)對日常投資中異常交易行為的監(jiān)督和管理，完善公平交易制度和控制方法，切實(shí)保護(hù)投資者利益，營造公平有序的行業(yè)競爭環(huán)境。
啟動期貨市場賬戶規(guī)范工作。2011 年9 月，中國證券監(jiān)督管理委員會發(fā)布《關(guān)于開展期貨市場賬戶規(guī)范工作的決定》，啟動期貨市場休眠賬戶處理和歷史賬戶規(guī)范工作。這項(xiàng)工作的開展，有利于落實(shí)26期貨市場實(shí)名制的要求，提高期貨市場客戶信息的真實(shí)性和完整性，對于加強(qiáng)期貨市場監(jiān)測分析的有效性、加大對市場操縱等違規(guī)行為的打擊力度具有重要作用。
（三）完善保險市場基礎(chǔ)性制度建設(shè)
發(fā)布保險業(yè)發(fā)展“十二五”規(guī)劃綱要。中國保險監(jiān)督管理委員會于8 月發(fā)布《中國保險業(yè)發(fā)展“十二五”規(guī)劃綱要》，明確了保險業(yè)“十二五”期間的發(fā)展方向、重點(diǎn)任務(wù)和政策措施。
規(guī)范保險公司保險業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)讓行為。中國保險監(jiān)督管理委員會于9月頒布《保險公司保險業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)讓管理暫行辦法》，規(guī)定保險公司保險業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)讓行為應(yīng)遵循自愿、公開、公平、公正的原則，建立保險業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)讓的制度框架和基本流程，設(shè)定保險業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)讓雙方在業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)讓過程中應(yīng)承擔(dān)的義務(wù)以及接受方保險公司應(yīng)具備的資格和條件，進(jìn)一步完善保險市場退出機(jī)制。
第四部分 宏觀經(jīng)濟(jì)分析
一、世界經(jīng)濟(jì)金融形勢
2011年第三季度，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不穩(wěn)定性和不確定性進(jìn)一步增加。一是部分發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇陷入停滯，財政風(fēng)險和金融風(fēng)險交替上升，經(jīng)濟(jì)中的不穩(wěn)定、不確定因素增加。二是多數(shù)新興經(jīng)濟(jì)體增長前景樂觀，但仍面臨抑制通脹和防止短期跨境資本流動大幅波動的挑戰(zhàn)，宏觀調(diào)控難度加大。三是受歐美主權(quán)債務(wù)危機(jī)持續(xù)蔓延影響，全球金融市場劇烈波動，主要股票市場出現(xiàn)較大幅度下跌，能源、原材27料和糧食等大宗商品價格大幅震蕩。由于增長前景黯淡，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體均繼續(xù)放松或維持寬松的貨幣政策。為應(yīng)對全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中出現(xiàn)的新的不確定性，主要新興經(jīng)濟(jì)體宏觀經(jīng)濟(jì)政策出現(xiàn)分化。
（一）主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)形勢
美國復(fù)蘇勢頭略有回升，但高失業(yè)率、房地產(chǎn)市場低迷、消費(fèi)者和企業(yè)信心缺失等問題仍無明顯改善。受消費(fèi)、投資帶動，美國第三季度實(shí)際GDP增速初值為2.5%，較前兩個季度有所提高。貿(mào)易赤字穩(wěn)中有降，9月份收窄至431億美元。但由于經(jīng)濟(jì)活動放緩，失業(yè)率已連續(xù)6個月高于9%。財政赤字持續(xù)攀升，美財政部10月14日公布，2011財年聯(lián)邦赤字高達(dá)1.299萬億美元，僅低于2009財年的歷史最高水平。
房地產(chǎn)市場略有反彈，考慮到庫存和止贖數(shù)量仍然較大，復(fù)蘇前景仍不明朗。通脹率連續(xù)10個月上升，9月份CPI同比增長3.9%，創(chuàng)下自2008年9月以來的新高。
歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)的負(fù)面效應(yīng)向銀行體系和實(shí)體經(jīng)濟(jì)擴(kuò)散，成員國經(jīng)濟(jì)全面下滑，金融市場動蕩加劇。一是核心國家增長動力明顯減弱。第二季度德國GDP環(huán)比僅增長0.1%，為兩年來最低，法國經(jīng)濟(jì)停滯不前，希臘、愛爾蘭等國形勢持續(xù)惡化，第二季度歐元區(qū)GDP同比增長僅為1.6%，較第一季度下降0.9個百分點(diǎn)。二是通脹壓力增大。
9月份HICP同比漲幅上升至3.0%，連續(xù)10個月高于歐央行2%的通脹目標(biāo)。三是失業(yè)率居高不下。9月份歐元區(qū)失業(yè)率高達(dá)10.2%。
為妥善解決主權(quán)債務(wù)問題，7月21日召開的歐盟峰會批準(zhǔn)了1090億歐元的第二輪希臘救助方案，但各方在細(xì)節(jié)上仍有分歧，加之希臘等國減赤進(jìn)展緩慢，金融市場持續(xù)動蕩。一是市場擔(dān)心危機(jī)可能向歐元區(qū)核心國家蔓延。二是主權(quán)債務(wù)危機(jī)逐漸演變?yōu)殂y行危機(jī)。國際貨幣基金組織（IMF）發(fā)布的2011年秋季《全球金融穩(wěn)定報告》估計，歐洲銀行業(yè)持有的主權(quán)債務(wù)直接賬面損失高達(dá)2080億歐元（占銀行股本金的12%），若將相關(guān)衍生品考慮在內(nèi)，賬面損失高達(dá)3970億歐元。
9月14日，穆迪宣布下調(diào)法國興業(yè)銀行和農(nóng)業(yè)信貸銀行的評級；10月4日，比利時政府宣布拆分法、比兩國合資的德克夏銀行集團(tuán)（Dexia29Group），該行成為歐債危機(jī)中倒下的第一家銀行。為維護(hù)金融穩(wěn)定、提振市場信心，10月26日召開的歐元區(qū)領(lǐng)導(dǎo)人峰會宣布出臺一攬子救助計劃，就希臘債務(wù)減記比例、優(yōu)化歐洲金融穩(wěn)定基金（EFSF）資源、提高銀行資本充足率等重要問題達(dá)成框架性共識。
日本經(jīng)濟(jì)有所反彈，但貿(mào)易部門再次出現(xiàn)逆差。第二季度日本實(shí)際GDP下跌2.1%，跌幅較前兩個季度略有收窄。9月份核心CPI連續(xù)6個月實(shí)現(xiàn)同比正增長，但耐用消費(fèi)品的價格仍在下降。出口在震后于8月份首次實(shí)現(xiàn)同比正增長，但受日元升值和震后能源進(jìn)口需求激增的影響，當(dāng)月商品貿(mào)易赤字高達(dá)7796億日元。此外，就業(yè)狀況持續(xù)改善，8、9月份失業(yè)率連續(xù)降至4.3%和4.1%的年內(nèi)最低水平（該統(tǒng)計并未包括重震災(zāi)區(qū)）。
主要新興經(jīng)濟(jì)體繼續(xù)保持強(qiáng)勁增長，但仍面臨通脹、跨境資本流動波動和發(fā)達(dá)國家需求放緩等風(fēng)險。主要新興經(jīng)濟(jì)體的生產(chǎn)、貿(mào)易規(guī)模已接近或超過危機(jī)前水平，但受國內(nèi)緊縮政策、國際金融動蕩和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇放緩等事件交替影響，跨境資本流動無序波動的風(fēng)險上升，政策制定難度加大。此外，由于中東歐國家的經(jīng)濟(jì)、金融同歐元區(qū)高度關(guān)聯(lián)，近期下行風(fēng)險有所增加。
專欄 3 歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的最新進(jìn)展
近期，希臘經(jīng)濟(jì)快速衰退、處于債務(wù)違約邊緣，西班牙、意大利等國主權(quán)債務(wù)風(fēng)險上升。投資者對歐債危機(jī)蔓延的擔(dān)憂進(jìn)一步加劇，金融市場出現(xiàn)新一輪動蕩。為妥善解決主權(quán)債務(wù)問題，10 月23 日、26 日，歐盟各國在布魯塞爾連續(xù)兩次召開峰會，重點(diǎn)討論銀行業(yè)注資方案。10 月26 日晚召開的歐元區(qū)峰會上，各方就希臘債務(wù)減記比例、優(yōu)化歐洲金融穩(wěn)定基金（EFSF）資源等問題終于達(dá)成30框架性共識。
一、歐債危機(jī)發(fā)展的基本情況
希臘債務(wù)問題進(jìn)一步惡化。一是救助撥款未如期到位。9 月份召開的歐元區(qū)財長會議仍未就是否撥付第一輪救助的第6 筆援助貸款作出決定。二是希臘未達(dá)成其減赤目標(biāo)。根據(jù)希臘政府10 月2 日公布的預(yù)算草案，2011 年和2012 年赤字占比預(yù)計分別達(dá)到8.5%和6.8%，而目標(biāo)水平為7.6%和6.5%。三是德國等歐元區(qū)成員尚未批準(zhǔn)第二輪希臘救助計劃，各國對私人部門在救助方案中承擔(dān)的損失比例也存在分歧。受此影響，9 月份以來希臘國債收益率和信用違約掉期（CDS）利差連創(chuàng)新高。
意大利和西班牙再度受到?jīng)_擊。在 8 月份歐央行購買意、西兩國國債之后，兩國國債收益率曾一度回落。但由于意大利9 月初落實(shí)削減赤字和提高經(jīng)濟(jì)活力的承諾進(jìn)展緩慢，投資者開始擔(dān)憂其債務(wù)償付能力。9 月19 日，標(biāo)準(zhǔn)普爾宣布將意大利長期主權(quán)債務(wù)評級由A+調(diào)降至A。意大利成為截至目前遭評級下調(diào)的最大歐元區(qū)國家。此后，穆迪于10 月4 日將意大利長期主權(quán)債務(wù)評級由Aa2 下調(diào)至A2，惠譽(yù)也于10 月7 日分別下調(diào)意大利和西班牙的長期主權(quán)債務(wù)評級。評級下調(diào)再次給市場帶來壓力，意大利和西班牙的國債收益率和CDS 利差均有所上升。
歐洲銀行體系受到影響。由于市場擔(dān)憂歐洲銀行體系對歐洲主權(quán)債務(wù)的風(fēng)險暴露，2011 年以來，歐洲銀行股普遍弱于大市，大部分銀行股已跌至三年低點(diǎn)。法國銀行業(yè)持有的希臘國債和私人部門債權(quán)高達(dá)567 億歐元，是希臘最大債權(quán)持有者。由于歐元區(qū)銀行間市場趨緊，法國銀行也面臨較大的融資壓力，9 月13日，穆迪下調(diào)了法國興業(yè)銀行和法國農(nóng)業(yè)信貸銀行的評級。此外，法國和比利時合資的德克夏銀行也陷入困境，比利時政府10 月4 日宣布拆分該行，標(biāo)準(zhǔn)普爾10 月7 日將該行評級由A 下調(diào)至A-。
二、歐債危機(jī)的原因及救助進(jìn)展
歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)愈演愈烈存在深層次的原因。一是金融危機(jī)導(dǎo)致各國經(jīng)濟(jì)增長停滯、財稅收入減少，償債能力未能有效提高。2010 年以來，意大利、西班牙、葡萄牙、希臘、愛爾蘭在市場壓力下實(shí)行了嚴(yán)格的財政緊縮政策，除愛爾蘭因向銀行注資且稅收未達(dá)預(yù)期導(dǎo)致財政赤字大幅增長以外，其余四國2010 年31財政赤字均較上年明顯下降，但融資成本增加等原因使其政府債務(wù)繼續(xù)攀升，其中希臘債務(wù)占GDP 比例最高，已達(dá)142.8%。政府債務(wù)持續(xù)增長使歐債危機(jī)的解決難度進(jìn)一步加大。二是歐盟缺乏對各成員國財政政策的有效約束。歐元區(qū)僅是一個貨幣聯(lián)盟，缺少共同的財政預(yù)算和轉(zhuǎn)移支付政策，也沒有統(tǒng)一的經(jīng)濟(jì)管理機(jī)構(gòu)。財政救助措施由歐盟統(tǒng)一決定，但仍需各國相關(guān)部門批準(zhǔn)。三是評級機(jī)構(gòu)推波助瀾導(dǎo)致債務(wù)危機(jī)持續(xù)擴(kuò)大。危機(jī)以來，三大評級機(jī)構(gòu)連續(xù)下調(diào)相關(guān)國家的長期主權(quán)信用評級，引發(fā)爭議，評級不斷下調(diào)致使有關(guān)國家融資成本不斷升高，實(shí)現(xiàn)債務(wù)可持續(xù)性的難度越來越大。
為穩(wěn)定市場信心，平抑金融市場波動，近期希臘、意大利和西班牙相繼推出或繼續(xù)實(shí)施財政緊縮措施，法德兩國呈現(xiàn)出積極援助姿態(tài)，歐央行也表示將繼續(xù)購買國債，并為融資困難的銀行提供短期流動性支持，但市場信心仍然較為脆弱，避險情緒濃重。在此背景下，10 月26 日召開的歐盟和歐元區(qū)峰會宣布出臺一攬子救助計劃：一是將私人部門持有的希臘債務(wù)減記比例提高至50%；二是通過杠桿操作將EFSF 的救助能力擴(kuò)大至1 萬億歐元左右；三是在明年6 月底前將銀行業(yè)的核心資本充足率提高至9%。根據(jù)上述計劃，希臘未來實(shí)現(xiàn)債務(wù)可持續(xù)的前景更為明朗，歐元區(qū)的危機(jī)救助能力和銀行抵御風(fēng)險能力得到顯著增強(qiáng)。一攬子救助方案的出臺為妥善解決歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)帶來希望，也為國際社會攜手應(yīng)對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)局勢增添了動力。救助方案的具體細(xì)節(jié)將留待11 月的歐盟財長會落實(shí)。但希臘總理帕潘德里歐10 月31 日出人意料地表示，希臘將就上述方案舉行全民公投，再次引發(fā)金融市場震蕩。迫于國內(nèi)外壓力，11 月3 日，帕潘德里歐在召開緊急內(nèi)閣會議后宣布取消公投。歐洲債務(wù)危機(jī)給全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇增加了不確定性。目前歐元區(qū)正在會同IMF 等國際機(jī)構(gòu)探討如何加速實(shí)施紓困方案，如果危機(jī)的救助和處理能取得市場認(rèn)可的成效，將有助于提振信心，促進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。
（二）國際金融市場概況
主要貨幣間匯率寬幅波動。7月至8月，在歐元區(qū)債務(wù)問題前景不明，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景黯淡等因素交替影響下，歐元兌美元寬幅震蕩。
9月，受歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲弱及歐債危機(jī)加劇影響，歐元兌主要貨幣32大幅下滑。受災(zāi)后重建資金回流和美歐復(fù)蘇疲軟等因素影響，日元持續(xù)升值。9月末，歐元兌美元匯率為1.3384美元/歐元，較6月末貶值7.72%；日元兌美元匯率為77.04日元/美元，較6月末升值4.52%；美聯(lián)儲公布的美元廣義名義貿(mào)易加權(quán)指數(shù)為100.33，較6月末上升5.82%。
由于市場擔(dān)憂銀行業(yè)對歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的風(fēng)險暴露，信用風(fēng)險貼水上升，貨幣市場利率上升。第三季度以來，受美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力、貨幣市場避險情緒上升等因素影響，倫敦同業(yè)拆借市場美元Libor有所回升。9月末，1年期Libor為0.86%，比6月末上升0.13個百分點(diǎn)。
歐元區(qū)同業(yè)拆借利率Euribor受歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)升級等因素影響保持高位波動。9月末，1年期Euribor為2.08%，比6月末下降0.08個百分點(diǎn)，比年初上升0.58個百分點(diǎn)。
避險需求進(jìn)一步壓低國際主要債券收益率。8月份穆迪分別將葡萄牙、愛爾蘭主權(quán)信用評級下調(diào)為垃圾級。9月份希臘政府未達(dá)歐盟及國際貨幣基金組織的援助條件，希臘國債違約風(fēng)險加大。在此背景下，雖然標(biāo)普8月5日下調(diào)了美國主權(quán)債務(wù)評級，美國債收益率不升反降，德、法、日等主要國家國債收益率進(jìn)一步走低。截至9月末，美國、歐元區(qū)（德債）、日本的10年期國債收益率分別收于1.92%、1.90%和1.03%，較上季度末下降124個、111個和10個基點(diǎn)。
全球主要股市大幅下跌后低位震蕩。7月下旬至8月上旬，受標(biāo)普下調(diào)美國主權(quán)信用評級及歐債危機(jī)前景惡化拖累，全球主要股市暴跌。此后，美歐經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期和全球經(jīng)濟(jì)增長前景黯淡等因素加劇市場恐慌情緒，全球主要股市在低位寬幅震蕩。9月末，美國道瓊斯指數(shù)、納斯達(dá)克指數(shù)分別收于10913點(diǎn)和2415點(diǎn)，較6月末分別下跌3412.1%和12.9%；歐元區(qū)STOXX50指數(shù)收于2160點(diǎn)，較6月末下跌15.7%；日經(jīng)225指數(shù)收于8700點(diǎn)，較6月末下跌11.4%。
（三）主要經(jīng)濟(jì)體房地產(chǎn)市場走勢
美國房地產(chǎn)市場略有反彈，但復(fù)蘇前景仍不明朗。美國商務(wù)部發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，9月新房銷售量同比下降0.9%；新房銷售中間價為每套20.4萬美元，同比下降10%；新開工房屋數(shù)量同比上升10.2%。全美地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)商協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，9月成屋銷售量同比上升11.3%；成屋銷售中間價為每套16.54萬美元，同比下降3.5%。
歐洲房地產(chǎn)市場復(fù)蘇態(tài)勢不一。雖然歐債危機(jī)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長動能減弱，德國商業(yè)和住宅市場需求仍舊繼續(xù)增加。法國房地產(chǎn)價格繼續(xù)上漲，但房地產(chǎn)市場復(fù)蘇速度正在趨緩。英國HALIFAX房價指數(shù)繼8月環(huán)比下跌1.2%后，9月再跌0.5%。由于經(jīng)濟(jì)增長前景黯淡，英國房價仍有下行壓力。受全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩和債務(wù)危機(jī)加深等因素的影35響，歐元區(qū)外圍國家房地產(chǎn)市場仍無起色。
全球經(jīng)濟(jì)放緩和日元升值拖累日本房地產(chǎn)市場復(fù)蘇。據(jù)日本國土交通省統(tǒng)計，9月份日本新房開工數(shù)量同比下降10.8%，為6個月來首次出現(xiàn)負(fù)增長；50家大型建筑公司接到的營建訂單8月份同比增長9.3%，但9月份同比下降9.3%。
（四）主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策
主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體繼續(xù)維持寬松貨幣政策。8月9日，美國聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）宣布繼續(xù)保持0-0.25%的基準(zhǔn)利率不變，并將把目前的利率水平至少維持至2013年中期。9月22日，美聯(lián)儲宣布推出“扭轉(zhuǎn)操作”，即在2012年6月底前購買4000億美元6年期至30年期國債，同時出售相同規(guī)模的三年期或更短期的國債。11月2日，F(xiàn)OMC決定維持當(dāng)前政策不變。9月15日，歐央行宣布在未來三個月內(nèi)聯(lián)合美國、英國、日本和瑞士央行分三次向歐洲銀行業(yè)注入美元流動性，以幫助歐洲銀行業(yè)渡過難關(guān)。10月6日，歐央行宣布維持基準(zhǔn)利率不變的同時，計劃從11月起推出400億歐元的新一輪擔(dān)保債券購買計劃，并將從10月份起啟動兩項(xiàng)固定利率的較長期再融資操作（LTROs），分別為期12個月和13個月。11月3日，歐央行決定下調(diào)基準(zhǔn)利率，將主要再融資利率、貸款便利利率和存款便利利率分別調(diào)低0.25個百分點(diǎn)至1.25%、2.00%和0.50%。日本銀行繼續(xù)實(shí)行零利率政策，并分別于8月4日、10月27日宣布將資產(chǎn)購買計劃規(guī)模增加10萬億和5萬億日元至55萬億日元。此外，第三季度日本銀行繼續(xù)向?yàn)?zāi)區(qū)金融機(jī)構(gòu)提供總額為1萬億日元的低息貸款，該項(xiàng)目已延長至2012年4月30日，以繼36續(xù)支持災(zāi)后重建。
為應(yīng)對全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中出現(xiàn)的新的不確定性，主要新興經(jīng)濟(jì)體宏觀經(jīng)濟(jì)政策出現(xiàn)分化。第三季度，印度、馬來西亞、泰國、越南等國相繼采取加息和提高存款準(zhǔn)備金率等措施，抑制國內(nèi)通脹壓力。受全球經(jīng)濟(jì)增長放緩預(yù)期影響，部分新興經(jīng)濟(jì)體則放松了貨幣政策。2011年8月，土耳其、巴西將其基準(zhǔn)利率各下調(diào)50個基點(diǎn)。
（五）國際經(jīng)濟(jì)形勢展望
IMF在9月份發(fā)布的《世界經(jīng)濟(jì)展望》中下調(diào)了全球和大多數(shù)國家的經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測。預(yù)計2011年和2012年全球GDP增長均為4%。其中，美國分別增長1.5%和1.8%；歐元區(qū)分別增長1.6%和1.1%；日本分別增長-0.5%和2.3%；新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體分別增長6.4%和6.1%。IMF同時預(yù)計，由于發(fā)達(dá)國家普遍采取寬松的貨幣政策，加上居高不下的大宗商品價格，全球通脹壓力總體仍將呈現(xiàn)上升態(tài)勢。2011年，發(fā)達(dá)國家的總體通貨膨脹率將從2010年的1.6%升至2.6%；新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的通脹率將從2010年的6.1%升至7.5%。
展望未來，全球經(jīng)濟(jì)主要面臨以下風(fēng)險：一是歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)問題導(dǎo)致金融市場持續(xù)動蕩，若危機(jī)進(jìn)一步向核心國家蔓延，可能引發(fā)全球系統(tǒng)性風(fēng)險。二是美國財政整頓的政治僵局、持續(xù)疲弱的住房市場及不斷惡化的金融狀況將可能持續(xù)抑制美國的復(fù)蘇勢頭。三是寬松貨幣政策的負(fù)面影響值得警惕。主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體將在較長時間內(nèi)維持寬松的貨幣政策，可能加劇跨境資本無序流動和金融市場動蕩，影響全球金融穩(wěn)定。四是新興經(jīng)濟(jì)體的政策制定難度加大。雖然商品價格37近期趨穩(wěn)，但由于需求較為旺盛，主要新興經(jīng)濟(jì)體的通脹水平仍有可能維持在高位。一方面，新興經(jīng)濟(jì)體希望加息以抑制通脹上漲；另一方面，由于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體利率普遍較低，加息可能吸引更多熱錢涌入。
二、中國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行分析
2011年第三季度，國民經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)較快發(fā)展,經(jīng)濟(jì)增長由政策刺激向自主增長有序轉(zhuǎn)變。消費(fèi)需求穩(wěn)定，固定資產(chǎn)投資增長較快，對外貿(mào)易更趨平衡，內(nèi)需增長動力更強(qiáng)，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)形勢良好，工業(yè)生產(chǎn)增長平穩(wěn)，居民收入繼續(xù)增加，物價過快上漲勢頭得到初步遏制。
前三個季度，實(shí)現(xiàn)國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）32.1萬億元，按可比價格計算，同比增長9.4%。其中，第三季度GDP同比增長9.1%，環(huán)比增長2.3%。
前三個季度，居民消費(fèi)價格同比上漲5.7%，其中第三季度同比上漲6.3%。前三個季度，貿(mào)易順差為1071.0億美元，其中第三季度貿(mào)易順差為626.9億美元。
（一）經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)外需動力更趨協(xié)調(diào)
城鎮(zhèn)居民收入穩(wěn)定增長，農(nóng)村居民收入增長較快，國內(nèi)消費(fèi)需求保持穩(wěn)定。前三個季度，城鎮(zhèn)居民家庭人均可支配收入為16301元，同比增長13.7%，扣除價格因素，實(shí)際增長7.8%；農(nóng)村居民人均現(xiàn)金收入為5875元，同比增長20.7%，扣除價格因素，實(shí)際增長13.6%。第三季度全國城鎮(zhèn)儲戶問卷調(diào)查結(jié)果顯示：居民當(dāng)期收入感受指數(shù)為50.3%，比上季回落1.8個百分點(diǎn)，居民消費(fèi)意愿維持低位，儲蓄存款意愿提高，投資意愿回落。前三個季度，社會消費(fèi)品零售總額為13.1萬億元，同比增長17.0%；實(shí)際增長11.3%，實(shí)際增速比上半年低0.3個百分點(diǎn)。分城鄉(xiāng)看，城鎮(zhèn)消費(fèi)增速快于鄉(xiāng)村。前三個季度，城鎮(zhèn)消費(fèi)品零售額為11.3萬億元，同比增長17.1%；鄉(xiāng)村消費(fèi)品零售額為1.8萬億元，同比增長16.4%。
固定資產(chǎn)投資保持較快增長，中西部投資增速明顯快于東部。前三個季度，固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）完成21.2萬億元，同比增長24.9%，實(shí)際增長16.9%。其中，國有及國有控股投資為7.3萬億元，同比增長12.7%。分地區(qū)看，東、中、西部地區(qū)固定資產(chǎn)投資同比分別增長22.3%、29.9%和29.5%；分產(chǎn)業(yè)看，第一、二、三次產(chǎn)業(yè)投資同比分別增長25.5%、26.9%和23.4%，第一產(chǎn)業(yè)投資增速比上半年高4.9個百分點(diǎn)，第二、三產(chǎn)業(yè)增速分別比上半年低0.2個和1.3個百分點(diǎn)。前三個季度，新開工項(xiàng)目計劃總投資為18.0萬億元，同比增長23.4%，施工項(xiàng)目計劃總投資為55.8萬億元，同比增長19.8%。
出口同比增速回落，進(jìn)口同比增速回升，貿(mào)易順差較上年同期有所減少，經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)外需動力更趨協(xié)調(diào)。第三季度，出口為5181.6億美元，同比增長20.6%，增速比上季度低1.5個百分點(diǎn)；進(jìn)口為4554.6億美元，同比增長24.9%，增速比上季度高1.8個百分點(diǎn)。扣除價格因素，第三季度進(jìn)、出口同比實(shí)際增速分別為5.1%和8.9%。第三季度，中國對美國和歐盟的貿(mào)易順差分別達(dá)到608.8億美元和450.8億美元，對日本、韓國和東盟的貿(mào)易逆差分別達(dá)到119.6億美元、216.1億美元和79.1億美元。前三個季度，實(shí)際使用外商直接投資866.8億美元，同比增長16.6%，增速比上半年下降1.8個百分點(diǎn)。
（二）工農(nóng)業(yè)生產(chǎn)形勢較好
前三個季度，第一產(chǎn)業(yè)增加值為3.0萬億元，增長3.8%；第二產(chǎn)業(yè)增加值為15.5萬億元，增長10.8%；第三產(chǎn)業(yè)增加值為13.6萬億元，增長9.0%。第一、二、三產(chǎn)業(yè)占GDP比重分別為9.5%、48.3%和42.3%。
夏糧產(chǎn)量增長，秋糧可望再獲豐收。全國夏糧產(chǎn)量12627萬噸，比上年增長2.5%。早稻產(chǎn)量3276萬噸，比上年增長4.5%。秋糧可望再獲豐收，全年糧食產(chǎn)量將超過上年。前三個季度，豬牛羊禽肉產(chǎn)量5453萬噸，同比增長0.2%，其中豬肉產(chǎn)量3568萬噸，同比下降0.6%。
工業(yè)生產(chǎn)增長平穩(wěn)，產(chǎn)銷銜接狀況良好。前三個季度，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長14.2%，比上半年回落0.1個百分點(diǎn)。工業(yè)產(chǎn)銷銜接狀況良好，工業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)銷率為97.9%。工業(yè)企業(yè)效益繼續(xù)增加，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤3.7萬億元，同比增長27%；主營業(yè)務(wù)41收入利潤率為6.1%。第三季度中國人民銀行5000戶工業(yè)企業(yè)調(diào)查顯示，企業(yè)經(jīng)營景氣狀況高位下探，市場需求繼續(xù)回落，企業(yè)盈利能力略有回落。第三季度，企業(yè)經(jīng)營景氣指數(shù)連續(xù)三個季度回落，繼續(xù)高位下探1.3個百分點(diǎn)至69.3%。企業(yè)產(chǎn)品市場需求指數(shù)也連續(xù)三個季度回落，本季再降2.3個百分點(diǎn)至60.6%，其中，國內(nèi)訂單指數(shù)連續(xù)三個季度高位下行，比上季度下降1.4個百分點(diǎn)至55.3%；出口訂單指數(shù)比上季度下降0.9個百分點(diǎn)至51.6%。盈利指數(shù)較上季度下降1.1個百分點(diǎn)至57.6%。
（三）價格總水平漲幅高位回落
居民消費(fèi)價格同比漲幅自高位逐月回落。第三季度各月，CPI同比分別上漲6.5%、6.2%和6.1%，平均為6.3%。從食品和非食品分類看，食品價格漲幅繼續(xù)擴(kuò)大，非食品價格漲幅趨穩(wěn)。第三季度，食品價格同比上漲13.9%，漲幅比上個季度高1.4個百分點(diǎn)，拉動CPI上漲約4.2個百分點(diǎn)，其中，豬肉價格同比上漲48.6%，漲幅比上個季度高4.4個百分點(diǎn)，拉動CPI上漲約1.3個百分點(diǎn)；非食品價格同比上漲2.9%，漲幅與上個季度持平，拉動CPI上漲約2.1個百分點(diǎn)。從消費(fèi)品和服務(wù)分類看，消費(fèi)品價格漲幅繼續(xù)擴(kuò)大，服務(wù)價格漲幅持續(xù)回落。第三季度，消費(fèi)品價格同比上漲7.4%，漲幅比上個季度高0.9個百分點(diǎn)；服務(wù)價格同比上漲3.4%，漲幅比上個季度低0.5個百分點(diǎn)。從環(huán)比看，第三季度環(huán)比漲幅高出2001-2010年歷史平均水平的幅度已明顯回落，在構(gòu)成CPI的八大類中，娛樂教育文化用品及服務(wù)類和居住類環(huán)比漲幅已低于歷史平均水平。
生產(chǎn)者價格同比漲幅逐月回落。第三季度各月，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格同比分別上漲7.5%、7.3%和6.5%，平均為7.1%。其中，生產(chǎn)資料價格同比分別上漲8.4%、8.0%和7.1%，平均為7.8%，漲幅比上個季度高0.2 個百分點(diǎn)；生活資料價格同比分別上漲4.8%、4.8%和4.6%，平均為4.7%，漲幅比上個季度高0.1 個百分點(diǎn)。工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價格同比分別上漲11.0%、10.6%和10.0%，平均為10.5%，漲幅比上個季度擴(kuò)大0.1 個百分點(diǎn)。第三季度，全國主要農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)價格（指農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)者直接出售其產(chǎn)品時的價格）同比上漲20.5%，漲幅比同期農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料價格漲幅高5.7 個百分點(diǎn)。第三季度，企業(yè)商品價格（CGPI）同比上漲9.0%。按商品用途分類看，CGPI 中投資品和消費(fèi)品價格同比分別上漲8.5%和10.2%；按商品基本分類看，CGPI 中農(nóng)產(chǎn)品、礦產(chǎn)品、煤油電和加工業(yè)產(chǎn)品價格同比分別上漲14.9%、14.2%、11.8%和7.1%。
國際大宗商品價格下跌，但受上年基數(shù)較低影響，進(jìn)口價格同比漲幅仍處高位。第三季度，紐約商品交易所原油期貨當(dāng)季平均價格比上個季度下跌12.5%，比上年同期上漲17.5%。倫敦金屬交易所銅和鋁當(dāng)季平均價格比上個季度分別下跌1.7%和7.7%，比上年同期分別上漲24.0%和14.8%。第三季度各月，進(jìn)口價格同比分別上漲15.0%、15.6%和14.8%，平均上漲15.1%，漲幅與上個季度持平；出口價格同比分別上漲10.3%、9.2%和9.5%，平均上漲9.7%，漲幅比上個季度回落0.7 個百分點(diǎn)。
GDP 縮減指數(shù)繼續(xù)上升。前三個季度，GDP 為32.1 萬億元，實(shí)際增長率為9.4%，GDP 縮減指數(shù)（按當(dāng)年價格計算的GDP 與按固定價格計算的GDP 的比率）變動率為7.7%，比上年同期提高1.4 個百分點(diǎn)，比上個季度提高0.3 個百分點(diǎn)。
資源性產(chǎn)品價格改革穩(wěn)步推進(jìn)。一是推進(jìn)資源稅改革。在總結(jié)原油、天然氣資源稅改革試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，國務(wù)院決定修改《中華人民共和國資源稅暫行條例》，在現(xiàn)有資源稅從量定額計征基礎(chǔ)上增加從價定率的計征辦法，調(diào)整原油、天然氣等品目資源稅稅率。目前先對原油、天然氣實(shí)行從價定率計征，稅率為銷售額的5%-10%，條件成熟時再逐步擴(kuò)大到其他資源產(chǎn)品。二是研究開征環(huán)境保護(hù)稅。10月20 日，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)環(huán)境保護(hù)重點(diǎn)工作的意見》，明確提出實(shí)施有利于環(huán)境保護(hù)的經(jīng)濟(jì)政策，積極推進(jìn)環(huán)境稅費(fèi)改革，研究開征環(huán)境保護(hù)稅。
（四）財政收支保持較快增長
前三個季度，全國財政收入（不含債務(wù)收入）為8.17萬億元，同比增長29.5%，增速比上半年回落1.7個百分點(diǎn)；全國財政支出為6.95萬億元，同比增長27.5%，增速比上半年回落3.9個百分點(diǎn)。收支相抵，收入大于支出1.22萬億元。
從財政收入結(jié)構(gòu)看，前三個季度，稅收收入為7.13萬億元，同比增長27.4%，增速比上半年低2.2個百分點(diǎn)。其中，國內(nèi)增值稅同比增長18.7%；營業(yè)稅同比增長24.0%；國內(nèi)消費(fèi)稅同比增長17.7%；進(jìn)口產(chǎn)品增值稅和消費(fèi)稅同比增長33.6%；企業(yè)所得稅同比增長35.8%；個人所得稅同比增長34.4%。上述六項(xiàng)稅收收入共拉動全國財政收入增長21.6個百分點(diǎn)。
從支出結(jié)構(gòu)看，前三個季度各項(xiàng)支出中增長較快的主要有，住房保障支出同比增長73.9%；醫(yī)療衛(wèi)生支出同比增長50.5%；城鄉(xiāng)社區(qū)事務(wù)支出同比增長42.0%。在全國財政支出中最大的三項(xiàng)分別為教育支出、社會保障和就業(yè)支出、一般公共服務(wù)支出，分別占財政支出的13.7%、11.5%和10.2%。
（五）國際收支經(jīng)常項(xiàng)目順差收窄
國際收支繼續(xù)呈現(xiàn)“雙順差”，但經(jīng)常項(xiàng)目順差同比收窄。2011年上半年，經(jīng)常項(xiàng)目順差為878 億美元，同比下降13%；資本和金融項(xiàng)目順差為1839 億美元，同比增長98%；截至9 月末，國家外匯儲備余額為32017 億美元，較2010 年末增加3544 億美元。
外債總規(guī)模增長較快，短期外債余額占比上升。2011 年6 月末，45外債余額為6425.3 億美元，同比增長25.1%。其中，登記外債余額為4028.3 億美元，同比增長31.1%；短期外債余額4621.1 億美元，同比增長34.4%，占外債余額的71.9%，占比較上年同期上升5 個百分點(diǎn)。
（六）行業(yè)分析
工業(yè)利潤增長較快。前三個季度，39 個工業(yè)大類行業(yè)中，37 個行業(yè)利潤同比增長，2 個行業(yè)同比下降。其中，黑色金屬礦采選業(yè)利潤同比增長55.2%，有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)增長61.9%，石油加工、煉焦及核燃料加工業(yè)下降83.9%，通信設(shè)備、計算機(jī)及其他電子設(shè)備制造業(yè)下降2.5%。前三個季度，原煤產(chǎn)量為26.91 億噸，同比增長11.6%；發(fā)電量為34540 億千瓦時，同比增長12.7%；原油產(chǎn)量為15361.2 萬噸，同比增長2.2%；全社會貨運(yùn)量為266.1 億噸，同比增長14.2%。
1、房地產(chǎn)行業(yè)
2011 年第三季度，房價過快上漲勢頭得到進(jìn)一步遏制，商品房銷售面積增速基本穩(wěn)定，房地產(chǎn)開發(fā)投資增速有所放緩，保障性安居工程建設(shè)快速推進(jìn)，房地產(chǎn)市場繼續(xù)朝著宏觀調(diào)控的預(yù)期方向發(fā)展。
在各類房地產(chǎn)貸款增速持續(xù)回落的情況下，保障性安居工程信貸支持力度不斷加強(qiáng)。
房價過快上漲勢頭減緩。9 月份，全國70 個大中城市中新建商品住宅價格環(huán)比下降的城市有17 個，持平的城市有29 個，與6 月份相比，環(huán)比價格下降和持平的城市增加了20 個。環(huán)比價格上漲的城46市中，漲幅均未超過0.3%。二手房價格環(huán)比下降的城市有25 個，持平的城市有21 個，與6 月份相比，環(huán)比價格下降和持平的城市增加了15 個。環(huán)比價格上漲的城市中，漲幅均未超過0.6%，漲幅在0.5%以內(nèi)的城市有22 個。
全國商品房銷售面積增速基本穩(wěn)定。前三個季度，全國商品房銷售面積為7.1 億平方米，同比增長12.9%，增幅與上半年持平；商品房銷售額為3.9 萬億元，同比增長23.2%，增幅比上半年下降0.9 個百分點(diǎn)。其中，商品住宅銷售面積增長12.1%，與上半年持平；商品住宅銷售額增長21.2%，比上半年下降1.1 個百分點(diǎn)。
房地產(chǎn)開發(fā)投資增速有所放緩。前三個季度，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資為4.4 萬億元，同比增長32.0%，增幅比上半年回落0.9 個百分點(diǎn)。
其中，商品住宅完成投資3.2 萬億元，同比增長35.2%，增幅比上半年回落0.9 個百分點(diǎn)。前三個季度，全國房屋新開工面積為14.8 億平方米，同比增長23.7%，增幅比上半年提高0.1 個百分點(diǎn)。其中住宅新開工面積11.4 億平方米，同比增長21.3%，增幅比上半年提高0.6 個百分點(diǎn)。房屋施工面積為46.1 億平方米，同比增長29.7%，增幅比上半年回落1.9 個百分點(diǎn)，房屋竣工面積為4.3 億平方米，同比增長17.8%，增幅比上半年提高5.0 個百分點(diǎn)。
房地產(chǎn)貸款余額增速繼續(xù)回落。截至2011 年9 月末，房地產(chǎn)貸款余額為10.5 萬億元，同比增長14.6%，增速比6 月末低2.3 個百分點(diǎn)，比上年末低12.8 個百分點(diǎn)。其中，個人住房貸款余額為6.4萬億元，同比增長16.2%，增速比6 月末低1.3 個百分點(diǎn)，連續(xù)1747個月下滑；房產(chǎn)開發(fā)貸款余額為2.6 萬億元，同比增長14.9%，增速比6 月末低3.5 個百分點(diǎn)，連續(xù)5 個月下滑；地產(chǎn)開發(fā)貸款余額為7887 億元，同比下降4.8%，連續(xù)3 個月同比下降。9 月末，房地產(chǎn)貸款余額占各項(xiàng)貸款余額的20.3%，比6 月末低0.2 個百分點(diǎn)。從貸款新增量看，前三個季度累計新增房地產(chǎn)貸款9923 億元，同比少增7439 億元。房地產(chǎn)貸款新增額占各項(xiàng)貸款新增額的18.3%，比上半年低1.4 個百分點(diǎn)，比上年全年水平低8.6 個百分點(diǎn)。
保障性安居工程建設(shè)快速推進(jìn)，金融支持力度不斷加強(qiáng)。截至2011 年9 月末，全國城鎮(zhèn)保障性住房和棚戶區(qū)改造住房已開工986萬套，開工率為98%。為進(jìn)一步發(fā)揮好金融對公共租賃住房等保障性安居工程建設(shè)的支持作用，8 月4 日，中國人民銀行、中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于認(rèn)真做好公共租賃住房等保障性安居工程金融服務(wù)工作的通知》（銀發(fā)〔2011〕193 號），要求銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)在加強(qiáng)管理、防范風(fēng)險的基礎(chǔ)上，積極向符合信貸條件的公共租賃住房等保障性安居工程項(xiàng)目發(fā)放貸款。9 月末，保障性住房開發(fā)貸款余額為2808 億元，前三個季度累計增加1150 億元，占同期房地產(chǎn)開發(fā)貸款增量的52.3%，占比較上半年提高9 個百分點(diǎn)。9 月，商業(yè)性住房開發(fā)貸款余額出現(xiàn)凈下降，新增保障性住房開發(fā)貸款占全部住房開發(fā)貸款新增額的123.4%。9 月28 日，國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于保障性安居工程建設(shè)和管理的指導(dǎo)意見》（國辦發(fā)〔2011〕45 號），明確了保障性安居工程建設(shè)和管理的總體要求、基本原則和政策措施。
隨著國務(wù)院文件的貫徹落實(shí)，保障性安居工程建設(shè)將進(jìn)一步推進(jìn)，金融對保障性安居工程的支持力度也將逐步加大。
2、物流行業(yè)
物流行業(yè)是融合運(yùn)輸業(yè)、倉儲業(yè)、貨代業(yè)和信息業(yè)等的復(fù)合型服務(wù)產(chǎn)業(yè)，涉及領(lǐng)域廣，吸納就業(yè)人數(shù)多，是國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要支撐。
物流業(yè)盡管起點(diǎn)較低，但發(fā)展較快。2001 年物流業(yè)增加值僅為7429億元，2010 年達(dá)到2.7 萬億元，10 年年均增長14.8%。自2009 年3月國務(wù)院印發(fā)《物流業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃》以來，物流基礎(chǔ)設(shè)施能力逐步提升，發(fā)展的環(huán)境和條件進(jìn)一步改善，物流業(yè)總體規(guī)模保持平穩(wěn)較快增長態(tài)勢，產(chǎn)業(yè)水平不斷提升。2011 年前三個季度，物流業(yè)實(shí)現(xiàn)增加值2.2 萬億元，同比增長14.6%；社會物流總額為117.7 萬億元，同比增長13.4%。
但中國物流業(yè)總體發(fā)展水平仍然偏低，服務(wù)水平還有待進(jìn)一步提高。一是全社會物流運(yùn)行效率偏低。2011 年前三個季度，社會物流總費(fèi)用與GDP 的比率為18%，相當(dāng)于發(fā)達(dá)國家平均水平的兩倍。二是粗放式經(jīng)營模式?jīng)]有得到根本改變。例如，以中小企業(yè)為主的公路運(yùn)輸市場同質(zhì)低價競爭嚴(yán)重，2011 年上半年，盡管油價持續(xù)攀升，中小企業(yè)公路綜合運(yùn)價指數(shù)基本在60 點(diǎn)左右低位波動。三是物流基礎(chǔ)設(shè)施能力不足，尚未建立布局合理、銜接順暢、能力充分、便捷高效的綜合交通運(yùn)輸體系。此外，物流服務(wù)的組織化和集約化程度有待提高。
當(dāng)前社會普遍關(guān)注的物流成本偏高問題，既受物流業(yè)自身發(fā)展水49平和管理能力影響，也受制于一些結(jié)構(gòu)性因素。物流市場面臨的多頭管理體制以及以營業(yè)稅（流轉(zhuǎn)稅）為主的稅收體制，制約了“多式聯(lián)運(yùn)”運(yùn)輸方式的施行，阻礙了第三方物流的發(fā)展和物流專業(yè)化水平的提升，并直接造成物流企業(yè)管理費(fèi)用偏高。2010 年中國物流業(yè)管理成本占社會物流總費(fèi)用的比重為12.1%，而美國則僅為3%。此外，運(yùn)輸市場中，過高的路橋通行費(fèi)已成為物流業(yè)改革的難點(diǎn)，根據(jù)中國物流與采購聯(lián)合會的統(tǒng)計，路橋通行費(fèi)已占物流企業(yè)運(yùn)營總成本的三分之一。與此同時，土地、燃油、人力成本等要素價格的上漲也加大了物流成本的上升壓力。
大力發(fā)展現(xiàn)代物流業(yè)，加快建立社會化、專業(yè)化、信息化的現(xiàn)代物流服務(wù)體系，不僅是物流業(yè)自身結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級的需要，也是整個國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然要求。需進(jìn)一步完善相關(guān)配套政策措施。切實(shí)減輕物流企業(yè)稅收負(fù)擔(dān)；加大對物流業(yè)的土地政策支持力度；進(jìn)一步降低過路過橋收費(fèi)，促進(jìn)物流車輛便利通行；加快推進(jìn)物流管理體制改革，打破物流管理的條塊分割；鼓勵通過兼并重組、聯(lián)盟合作等方式，整合物流設(shè)施資源。多渠道增加對物流業(yè)的投入。積極引導(dǎo)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)加大對物流企業(yè)的信貸支持力度；加快推動適合物流企業(yè)特點(diǎn)的金融產(chǎn)品和服務(wù)方式創(chuàng)新，積極探索抵押或質(zhì)押等多種貸款擔(dān)保方式，進(jìn)一步提高對物流企業(yè)的金融服務(wù)水平；完善融資機(jī)制，進(jìn)一步拓寬融資渠道，積極支持符合條件的物流企業(yè)上市和發(fā)行企業(yè)債券。
第五部分 貨幣政策趨勢
一、宏觀經(jīng)濟(jì)展望
2011 年以來，中國經(jīng)濟(jì)增長由政策刺激向自主增長有序轉(zhuǎn)變，繼續(xù)朝著宏觀調(diào)控的預(yù)期方向發(fā)展，總體保持了平穩(wěn)較快增長的態(tài)勢。當(dāng)前，國際金融危機(jī)深層次影響繼續(xù)顯現(xiàn)，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體仍處于去杠桿化過程中，主權(quán)債務(wù)等問題持續(xù)惡化，發(fā)達(dá)國家銀行體系受到嚴(yán)重威脅，復(fù)蘇過程不穩(wěn)定、不確定因素增大，并可能通過貿(mào)易、資本流動以及預(yù)期等渠道影響中國。從國內(nèi)看，前兩年中國總需求回升較快，隨著經(jīng)濟(jì)增長向常態(tài)調(diào)整，一些新情況、新問題也可能逐步顯現(xiàn)。總體看國內(nèi)外環(huán)境十分復(fù)雜，需要密切關(guān)注國內(nèi)外形勢的發(fā)展變化，加強(qiáng)系統(tǒng)性風(fēng)險防范。同時也要看到，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長趨穩(wěn)是主動調(diào)控的結(jié)果。經(jīng)濟(jì)本身平穩(wěn)增長的內(nèi)在動力較強(qiáng)。各地推動城鎮(zhèn)化、工業(yè)化和區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展的熱情很高，消費(fèi)擴(kuò)張勢頭較好，服務(wù)業(yè)潛力巨大，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動力依然較強(qiáng)。從2011 年前三個季度的情況看，對外貿(mào)易更趨平衡，固定資本形成和最終消費(fèi)分別帶動GDP 增長5.0 個和4.5 個百分點(diǎn)，內(nèi)需拉動作用明顯增強(qiáng)。近來非制造業(yè)PMI 一直處于相對較高水平，也顯示消費(fèi)升級以及服務(wù)業(yè)發(fā)展勢頭較好，經(jīng)濟(jì)增長更趨均衡，自我增長的能力逐步增強(qiáng)。這些都與2008 年危機(jī)前外需帶動作用較大的環(huán)境有所不同。2011 年第三季度中國人民銀行對企業(yè)家、銀行家和城鎮(zhèn)儲戶問卷調(diào)查結(jié)果顯示，主要指標(biāo)普遍有所回落，但總體在預(yù)期之內(nèi)，仍處在較好的水平上。應(yīng)當(dāng)看到，在外需相51對疲弱、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長方式逐步轉(zhuǎn)變的情況下，中國的潛在增長水平也會逐步趨緩，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)適度增長，既有利于抑制物價過快上漲，中長期看也有利于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)的健康可持續(xù)發(fā)展。
在一系列政策措施綜合作用下，物價過快上漲的勢頭得到初步遏制，政策效果逐步顯現(xiàn)。當(dāng)前總需求較為穩(wěn)定，貨幣條件總體向常態(tài)回歸，秋糧可望再獲豐收，加之全球經(jīng)濟(jì)增長有所放緩，國際大宗商品價格相對平穩(wěn)，有利于價格穩(wěn)定的因素增多。8 月份以來CPI 環(huán)比增速顯現(xiàn)放緩跡象，目前看同比CPI 漲幅有繼續(xù)回落的可能。若國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)增長進(jìn)一步放緩，物價漲幅回落還可能加快。但也要看到，未來物價走勢仍有不確定性，物價穩(wěn)定的基礎(chǔ)還不牢固。一是當(dāng)前物價仍在較高水平，尤其是在全球極度寬松的貨幣條件仍將持續(xù)、前兩年國內(nèi)需求擴(kuò)張較快的大環(huán)境下，通脹預(yù)期短期內(nèi)難以輕易改變。二是目前經(jīng)濟(jì)內(nèi)在擴(kuò)張的壓力依然存在，物價調(diào)控不能松懈，需要宏觀政策繼續(xù)把握好力度和節(jié)奏。此外，中國勞動力成本、服務(wù)業(yè)及非貿(mào)易品價格等可能會有持續(xù)和剛性上升的過程，資源性產(chǎn)品價格也有待理順，這些因素都可能會加劇通脹預(yù)期，物價對總需求擴(kuò)張的敏感性也會更強(qiáng)。中國人民銀行2011 年第三季度城鎮(zhèn)儲戶問卷調(diào)查顯示，居民對未來物價上漲預(yù)期依然強(qiáng)烈，未來物價預(yù)期指數(shù)比上季提高2.6個百分點(diǎn)，預(yù)測下季物價上漲的居民比例較上季提高4.1 個百分點(diǎn)。
認(rèn)為目前房價過高的居民占比較上季提高1.3 個百分點(diǎn)，是2009 年有該項(xiàng)調(diào)查以來的最高值。
二、下一階段主要政策思路
下一階段，中國人民銀行將按照國務(wù)院統(tǒng)一部署，以科學(xué)發(fā)展為主題，以加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式為主線，繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，密切監(jiān)測國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢發(fā)展變化，把握好政策的力度和節(jié)奏，更加注重政策的針對性、靈活性和前瞻性，根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢的變化，適時適度進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)，鞏固經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的良好勢頭，保持物價總水平基本穩(wěn)定，加強(qiáng)系統(tǒng)性風(fēng)險防范。
一是綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具組合，健全宏觀審慎框架，保持貨幣信貸總量和社會融資規(guī)模的合理適度增長。繼續(xù)優(yōu)化流動性管理，根據(jù)經(jīng)濟(jì)金融形勢和資本流動的變化，合理安排工具組合、期限結(jié)構(gòu)和操作力度，保持銀行體系流動性處于適當(dāng)水平，合理引導(dǎo)貨幣市場利率。合理運(yùn)用利率等價格調(diào)控手段，調(diào)節(jié)資金需求和投資儲蓄行為，管理通脹預(yù)期。健全宏觀審慎政策框架，把貨幣信貸和流動性管理的總量調(diào)節(jié)與強(qiáng)化宏觀審慎管理結(jié)合起來，并根據(jù)金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)健經(jīng)營狀況和信貸政策執(zhí)行情況對有關(guān)參數(shù)進(jìn)行適度調(diào)整，繼續(xù)實(shí)施差別準(zhǔn)備金動態(tài)調(diào)整措施，引導(dǎo)并激勵金融機(jī)構(gòu)自我保持穩(wěn)健和調(diào)整信貸投放，提升風(fēng)險防范能力。加強(qiáng)對社會融資總量的監(jiān)測與調(diào)節(jié)，保持社會融資規(guī)模適度增長。
二是著力優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，提高金融服務(wù)水平，加大對結(jié)構(gòu)調(diào)整特別是農(nóng)業(yè)、小企業(yè)的信貸支持。加強(qiáng)信貸政策與產(chǎn)業(yè)政策的協(xié)調(diào)配合，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)把握好貸款投放進(jìn)度和節(jié)奏，切實(shí)做到有保有壓，保證重點(diǎn)在建、續(xù)建項(xiàng)目的資金需要，重點(diǎn)支持符合產(chǎn)業(yè)政策的中小企業(yè)，53支持民生工程尤其是保障性安居工程，嚴(yán)格控制對高耗能、高排放行業(yè)和產(chǎn)能過剩行業(yè)的貸款。創(chuàng)新金融產(chǎn)品和服務(wù)方式，進(jìn)一步加大對中小企業(yè)特別是小微企業(yè)和“三農(nóng)”的有效信貸投入，力爭銀行對小微企業(yè)貸款的增速不低于全部貸款平均增速，增量高于上年同期水平，對達(dá)到要求的小金融機(jī)構(gòu)繼續(xù)執(zhí)行較低的存款準(zhǔn)備金率，同時加強(qiáng)有利于為小微企業(yè)及“三農(nóng)”服務(wù)的金融組織體系建設(shè)，促進(jìn)小金融機(jī)構(gòu)改革與發(fā)展。繼續(xù)加強(qiáng)地方融資平臺公司貸款、表外業(yè)務(wù)和房地產(chǎn)金融的風(fēng)險管理，加強(qiáng)對民間借貸的監(jiān)測分析，做好風(fēng)險提示工作，防范系統(tǒng)性風(fēng)險。
三是穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化改革和人民幣匯率形成機(jī)制改革。繼續(xù)加強(qiáng)金融市場基準(zhǔn)利率體系建設(shè)，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)利率定價機(jī)制建設(shè)，積極探索進(jìn)一步推進(jìn)利率市場化的有效途徑。按照主動性、可控性和漸進(jìn)性原則，進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制，發(fā)揮市場供求在匯率形成中的基礎(chǔ)性作用，參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)，增強(qiáng)匯率彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，促進(jìn)國際收支基本平衡。加快發(fā)展外匯市場，推動匯率風(fēng)險管理工具創(chuàng)新。擴(kuò)大人民幣在跨境貿(mào)易和投資中的使用，穩(wěn)步拓寬人民幣流出和回流渠道。推進(jìn)在銀行間外匯市場掛牌人民幣對新興市場貨幣交易，更好地為跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)發(fā)展服務(wù)。密切關(guān)注國際形勢變化對資本流動的影響，加強(qiáng)對跨境資本的有效監(jiān)控。
四是繼續(xù)推動金融市場健康發(fā)展，深化金融企業(yè)改革。大力發(fā)展金融市場，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，繼續(xù)鼓勵金融創(chuàng)新，拓寬小微企業(yè)融資渠54道，加強(qiáng)金融市場基礎(chǔ)性制度建設(shè)，完善市場法律法規(guī)，積極穩(wěn)妥地推動銀行間債券市場對外開放，推動金融市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。持續(xù)跟蹤督導(dǎo)中國農(nóng)業(yè)銀行“三農(nóng)金融事業(yè)部”改革，促進(jìn)其全面改進(jìn)“三農(nóng)”金融服務(wù)。緊緊圍繞服務(wù)國家發(fā)展戰(zhàn)略，繼續(xù)研究論證中國進(jìn)出口銀行改革方案。盡快推動落實(shí)中國出口信用保險公司改革實(shí)施總體方案，充分發(fā)揮其在支持外貿(mào)發(fā)展、實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略中的功能和作用。充分調(diào)研，抓緊研究和論證中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行全面改革的方案，進(jìn)一步發(fā)揮其在支持農(nóng)業(yè)和農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的功能和作用。