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2011年07月01日13:51 | 中國發展門戶網 www.chinagate.cn | 給編輯寫信 字號：T|T

6月30日，央行重啟三年期央票的發行，且發行利率較上期(3.80%)小幅上升了9個基點至3.89%。由此隱約可見市場上緊繃的資金面略為好轉，但諸多數據和分析表明，控制通脹依然是短期內最棘手的問題。

隨著食品價格一度快速走高，多數機構預測6月份我國C PI的同比漲幅超6%，或為年內高點。同時，業內分析師稱，下一步調控中，加息或取代數量型工具(調存準率)成為必選項，加息對抑制通脹也有“一針見血”的效果。

緊繃資金面略緩

6月30日中國央行發行了50億元的3個月期央票以及150億元的3年期央票，發行利率 分 別 上 行8 .1 6個 基 點 、9個 基 點 ，至3.0801%、3.89%。業內分析人士認為，按照1年期和3年期央票之間60個基點的歷史平均利差，本次3年期央票利率最高將上調30個基點左右。

自今年5月12日央行發行400億元3年期央票后，央行第二次重啟三年央票的發行，對此，南方基金管理有限公司固定收益部總監李海鵬表示，一方面預示著央行將長期鎖定部分流動性，另一方面也印證了目前銀行間市場資金壓力相對緩解，但總體來講并不意味著市場資金面轉向充裕。

公開數據顯示，本周央行到期資金為1160億元人民幣，較上周增加330億元人民幣，增幅為39.76%。業內分析師表示，考慮到本周二央行僅回籠20億元人民幣，而30日央票發行總規模為200億元人民幣，并且沒有進行正回購操作，預計本周再次資金凈投放共940億元。這樣一來，連續7周央行凈投放資金已達到5880億元人民幣。有分析人士指出，7月中旬前，央行或將恢復凈回籠操作。

“從歷史經驗來看，某些特殊時點資金面表現最為緊張，一般在季度末、年度末和春節之前。”李海鵬認為，“商業銀行或都早作準備，再加上存準率上調后對市場的發酵，使得資金表現比以往表現得更為緊張。”6月29日，銀行間緊繃的資金面略顯好轉，各期限資金供給開始增加。其中，隔夜資金供給最為充足，資金價格保持穩定，成交額高達3200億元，較前日猛增了853億元。7天、14天、21天各品種利率全線回落，但成交量放大。其中，7天資金下跌了25個基點，成交量較前增近一倍。

盡管如此，但對于控制通脹，央行數量型工具(調存準率)發揮的效果幾乎已沒有太大空間。中金公司首席經濟學家彭文生預計，央行于今年內將再加息一至兩次，待今年第四季通脹回落，才有機會放松調控力度。

通脹壓力棘手

近期多位研究者指出，未來物價將繼續維持在較高水平，今年三季度全國通脹壓力依然較大，這主要由于食品價格將維持在高位運行。中國銀行總行戰略發展部高級經濟師周景彤向《經濟參考報》記者分析，受自然災害頻發、游資炒作等因素的影響，短期內大米、蔬菜、水產品和中藥材等價格很難下降。同時，由于豬肉在我國消費籃子中的比重高達9%，近期和未來一段時間豬肉價格的高漲將對CPI的影響不容忽視。

國際方面，根據聯合國糧農組織(FA O )最新報告，因全球糧食庫存下降、總需求增加且農作物總產量增幅有限，預計2011年下半年到2012年，全球食品價格將維持在高位運行。中長期來看，受劉易斯拐點臨近、勞動力成本上升的影響，勞動密集型產品將面臨長期上漲壓力。再加上流動性總體過剩的局面不會改變，物價上漲的貨幣條件和基礎依然存在。此外，PPI增長較快，前5個月上漲7%，向下游傳導壓力依然巨大，傳導的過程還將持續。

此外，翹華創富董事長兼總裁魏震維則認為，中國能源消耗的大部分需要依靠進口，一旦國外能源價格在一段時間內維持高位，那么中國的輸入型通脹就難以避免，只能靠人民幣升值對沖，但短期內人民幣升值是不現實的。

隨著5月C PI反彈至本輪周期高點5.5%，通脹很可能在6月份見頂達到6%左右，而其回落的步伐在三季度內將比較緩慢。匯豐銀行宏觀經濟分析師孫君瑋對《經濟參考報》記者表示，食品價格受到不利天氣影響仍將維持高位，而非食品仍然受到上游原材料以及居住價格的傳導壓力。

加息靴子待落

一方面受翹尾因素的影響，通脹壓力堪憂，另一方面由于央行繼4月以后央行一直傾向于數量緊縮(調存準率)政策，業內專家認為這使得 市 場 上 的 資 金 分 配 和 機 構 上 失衡。因此，價格型工具(加息)則在貨幣政策調控中顯出“猶抱琵琶半遮面”之勢。

“事實上，采取緊縮的調控手段，經濟增長會很快放慢下來，但是物價上漲則有慣性，需要經過很長一段時間才能顯現出調控的作用，所以當 前 應 該 繼 續 實 行 緊 縮 的 調 控 手段。”北京大學經濟學院教授王大樹認為，但從目前市場狀況來看，此輪緊縮貨幣政策調控或接近尾聲了。

對于目前市場資金面“囊中羞澀”的狀況，業內有觀點認為，貨幣政策可能存在超調，經濟學家厲以寧認為，目前我國的貨幣流動量已經偏緊，存款準備金率不斷提高的一刀切政策會造成結構上的誤傷，很可能會引起一些企業的資金鏈產品供應量的斷裂，會造成企業停產工人下崗。“目前的宏觀調控需要重新回到積極的財政政策和穩健的貨幣政策。”

基于對保經濟增長、控制通脹及資金結構調整之間如何取得平衡點的考慮，央行對加息慎之又慎財經評論人陳旭發表博文指出，央行加息謹慎也可能正因為考慮到地方政府高負債的償還成本。“一旦加息目前地方債務的還款成本或許會隨之增加”。。

魯政委指出，當前中國經濟平穩回落，但物價仍在高位、新漲價因素還不斷出現，這表明未來宏觀政策應由前期的“主動收緊”轉向“保持中性”。但同時他認為，“保持中性”不等于“觀望”，而是如果有新增流動性注入，央行仍將繼續回籠流動性，以保持流動性總體“水位”不變；如果通脹率繼續上升造成市場通脹預期上移，仍應加息以保持實際利率水平的大致穩定。他預計7月份將會有1次加息，但不再有法定存款準備金率的上調，市場流動性緊張將較6月份緩解。

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