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通脹繼續高企，經濟增速開始下行，緊縮政策未見放松……6月伊始的A股看上去仍然一片陰霾。然而，即便以比較悲觀的業績預期看，當前市場的估值也已經處于一個明顯的低位區域。是繼續下跌，還是依托2700點的估值支撐反身向上，成為6月股市一道待解的謎題。
“硬著陸”概率不大
主持人：從5月PMI數據看，經濟增速下降趨勢進一步明顯，中國經濟未來兩個季度“硬著陸”的可能性大不大？
劉振聚：從PMI來看，自2005年這個數據公布以來，每年5月份比4月份都有明顯下降，有一個季節性因素在里面。今年5月份PMI環比4月份僅回落了0.9個百分點，而歷史平均值是3個百分點；同時，從分項指數來看，制造業維持擴張趨勢。新訂單指數回落1.7個百分點，進出口訂單回落0.7個百分點，新訂單指數占到PMI指數權重的30%，需求仍然處于擴張區間。購進價格指數5月份呈現加速下降趨勢，說明上游通脹壓力緩解，原材料庫存都在加速下降，都在加速去庫存。從生產量指數來看，5月份的生產量指數為54.9%，下降幅度與前兩個月基本持平，工業增加值下降趨緩。預計6月份PMI數據會繼續回落。總體判斷，未來兩個季度經濟雖然存在硬著陸風險，但實際發生的可能性并不大。
吳煊：目前市場討論的焦點其實就在于經濟會否出現硬著陸。從目前已經公布的宏觀經濟數據看，經濟硬著陸的可能性非常小，軟著陸的可能性比較大。我們認為，在較快的經濟增速背景下，經濟轉型很難實現；而在一個經濟相對平穩的運行階段，經濟轉型諸多問題才能夠得以順序暴露出來，這個暴露有利于經濟轉型成功。這意味著經濟增速階段性下行符合政策預期。
但是，硬著陸的可能性不大。政策目前的首要任務依然是在控制通脹方面，但不能否認，現在貨幣政策和通脹兩者的因果關系并不是十分明顯，僅靠銀行收緊流動性來抑制通脹的效果在邊際遞減。因此，預計未來貨幣政策的主基調將發生轉向，經濟硬著陸的可能性也由此會非常小。
去庫存或持續到8月
主持人：如果從微觀角度看，企業去庫存已經展開了。兩位老師認為本次去庫存會不會比較猛烈，持續時間大概有多久？
吳煊：去庫存幅度需要進行對比。2008年企業的去庫存應該說幅度比較大，可以用猛烈來形容。但從今年1月份到現在的逐月環比來看，無論是生產指數還是購進指數，目前都沒有看到超過2008年的去庫存動作。
還有一點需要認清，自2008年以來，生產指數呈現出逐年收窄的趨勢，表明和被動去庫存相比，企業主動去庫存的意愿更為強烈。我們認為，目前企業應該還處在一個主動去庫存化階段，主要原因在于原材料價格上漲，使得下游制造業一些產品很難轉嫁成本壓力，這種去庫存行為進一步傳導的可能性相對較小。因此，和2008年的去庫存相比，這波去庫存應該是比較溫和的。
劉振聚：目前的去庫存是一個全球性的行為，從次貸危機以后，美國經濟去庫存其實也在加速。美國一季度庫存銷售比為1.23，連續6個月下降，創2000年以來最低值；制造業庫存銷售比為1.24，下降趨勢達到了一年以來的最低值。從中國國內數據來看，庫存降幅5月份較4月份、3月份明顯擴大，原材料庫存開始大幅度回落，購進價格開始回調，原材料去庫存有望加速。歷史數據顯示，快速去庫存一般會持續三個月左右，本輪去庫存可能會持續到7-8月份，整體結束要到四季度。隨著未來經濟的逐步回暖，庫存也將開始回升。
估值底不等于市場底
主持人：目前，很多投資者都從估值的角度判斷2700點是中期底部，對于這個底，兩位老師是否認同？
劉振聚：我們認為2700點的支撐力度還是比較強勁的。首先從技術形態來看，2700點是2010年三季度震蕩箱體的上沿，也是今年1月份的上升支撐位。同時，這一點位的市盈率也處于歷史低值區域。此外，從行業來看，除了地產和金融板塊以外，其余板塊在近一周時間都出現了反彈。因此可以說，2650點到2700點的位置具有一定支撐力度，但是是否能夠支撐住市場，還要取決于美國、歐洲和中國經濟數據的進一步披露。如果近期的美國經濟數據以及中國PMI數據僅僅是經濟復蘇當中的一個波折，那么在整體復蘇趨勢明確的情況下，市場就會維持一個上行趨勢，2700點就是中期底部。但如果相關數據進一步惡化，大盤就存在跌破2700點的較大可能。
吳煊：大家都在說目前市場的估值是否合理，如果看目前滬深300的估值，肯定已經比較低了。但值得注意的是，整個市場的估值低點并不意味著一定對應市場的低點，兩者沒有必然聯系。畢竟，市場在經過擴容之后，本身的投資風格和投資群體都發生了一些變化，而且估值還要考慮企業未來的成長性。因此，只能說上證指數2650點以下是一個底部區域。
6月股市或橫盤震蕩
主持人：最后，請兩位老師談談6月份市場的運行格局以及相應的操作策略。
吳煊：預計6月上證綜指運行區間在2600-2900點。6月市場的波動可能比較大：一方面，6月份市場分析的重點在于對下半年政策進行判斷，這可能導致市場有一個劇烈博弈的過程；另一方面，中國經濟5月份的宏觀數據、美國第二輪量化寬松政策是否結束等，都可能給A股運行帶來較大擾動。從高點來看，我們認為滬深A股上市公司今年保持20%的盈利增長應該問題不大，而這將支持滬綜指有上探2900點的可能。
在投資策略方面，建議6月份進行左側交易。左側交易最大的風險是大盤有可能會創新低，因此選擇的行業和板塊一定要能規避這種風險。在大盤創新低過程中，要找到那些有可能會出現底部抬高特點的股票。按照這個邏輯，建議大家把投資重點從制造業向上游轉移，比如像稀土、煤炭板塊，我們認為在左側交易當中其風險都比較小。此外，醫藥、食品飲料等消費類股票也可以適當關注。
劉振聚：我也認為滬綜指6月運行區間在2600點到2900點。依據主要是目前市場謹慎情緒比較濃厚，投資者擔憂美國、歐洲和中國經濟的復蘇情況。因此，市場未來走向取決于經濟數據進一步的公布，可能6月份是一個橫盤震蕩的過程。當然，也不能排除一些突發刺激因素可能引起較大的短期沖擊。比如，如果5月份CPI大幅沖高，很可能導致央行繼續加息或提高存款準備金率，這將對市場有一定短期壓制。
6月份的操作策略建議投資者第一要控制倉位，然后可以選擇一些防御性板塊進行關注，主要是那些前期調整基本已經到位、低估值、增長明確的品種，比如白酒、中藥以及煤炭板塊。