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2011年03月02日10:06 | 中國(guó)發(fā)展門(mén)戶(hù)網(wǎng) www.chinagate.cn | 給編輯寫(xiě)信 字號(hào)：T|T

朱益民

3月1日， 深滬兩市繼前個(gè)交易日強(qiáng)勁上攻后再次震蕩上行，雙雙微幅上漲收盤(pán)，萬(wàn)眾期盼的兩會(huì)行情就這樣在一片忐忑中徐徐拉開(kāi)大幕。

一如極端氣候頻現(xiàn)的春季時(shí)令，春節(jié)過(guò)后的中國(guó)股市同樣經(jīng)歷了大起大落、乍暖還寒的日子。

通貨膨脹居高難下、政策緊縮超調(diào)憂(yōu)慮、經(jīng)濟(jì)增速放緩、國(guó)際熱錢(qián)向發(fā)達(dá)市場(chǎng)外流等重重陰影，讓身歷飽受市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩沖擊的投資者，正處于希望——絕望——再希望的痛苦輪回的旋渦中。

令人意想不到的是，緊張、忐忑不安的市場(chǎng)，于2月21日這天意外獲得了心理重壓放緩的轉(zhuǎn)機(jī)。

是日，中共中央政治局會(huì)議召開(kāi)，會(huì)議在“穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、防通脹”的提法之后，增加了“防止經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大的波動(dòng)”的新提法，這讓敏感的資本市場(chǎng)忽然察覺(jué)到政策或?qū)⑥D(zhuǎn)暖的契機(jī)正在降臨。

雖然在政治局會(huì)議結(jié)束后的第二天——2月22日，深滬兩市雙雙暴跌，可不再冷風(fēng)嗖嗖的政策基調(diào)還是讓股市隨后止跌反彈。連續(xù)多日的反復(fù)上攻行情，不僅令投資者重新找到了安全感，而且在兩會(huì)召開(kāi)臨近之際，點(diǎn)燃了市場(chǎng)對(duì)兩會(huì)政策行情激情演繹的希望火種。

盡管政策之風(fēng)正在變得和煦，3月1日深滬兩市的頑強(qiáng)上攻似乎也在印證兩會(huì)行情正在朝著人們預(yù)期的方向展開(kāi)，但市場(chǎng)的多空分歧并未因此消除。

東北證券在其近期發(fā)布的策略報(bào)告中樂(lè)觀預(yù)測(cè)，“對(duì)于A股投資者來(lái)說(shuō)，我們正活在一個(gè)令人感到幸運(yùn)和振奮的時(shí)代。基于我國(guó)居民資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)正發(fā)生趨勢(shì)性拐點(diǎn)變化的判斷，再結(jié)合經(jīng)濟(jì)背景及美、日、韓經(jīng)驗(yàn)，我們認(rèn)為，未來(lái) 10-15年時(shí)間將可能是A股市場(chǎng)投資的黃金時(shí)期，大膽猜測(cè)，上證綜指1萬(wàn)點(diǎn)也只是其中一個(gè)波段，該輪牛市的高點(diǎn)將可能是未來(lái)幾十年再難企及的頂部，錯(cuò)過(guò)了該段時(shí)期，將可能再無(wú)如此長(zhǎng)期系統(tǒng)性的大幅上升機(jī)會(huì)”。

與東北證券樂(lè)觀看法針?shù)h相對(duì)的是湘財(cái)證券，其發(fā)布的最新策略報(bào)告認(rèn)為，3月份的中國(guó)股市是“驅(qū)動(dòng)力消失的三月”，地緣局勢(shì)惡化或?qū)⒓觿≥斎胄屯浀膿?dān)憂(yōu)，進(jìn)而引發(fā)貨幣政策的調(diào)控依然走在緊縮的路上，良好的年報(bào)很難構(gòu)成持續(xù)性的趨勢(shì)，更多的可能是曇花一現(xiàn)的行情。

中國(guó)股市“向上”的力量

2月27日，溫家寶總理做客在新華網(wǎng)、中國(guó)政府網(wǎng)時(shí)表示，“十二五”規(guī)劃確定我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度是7%，要把工作重點(diǎn)放在提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量和效益上來(lái)。

“十二五”規(guī)劃將我國(guó)未來(lái)五年GDP增速目標(biāo)確定在7%，令絕大多數(shù)投資者對(duì)上市公司的未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鏊倏赡芟陆诞a(chǎn)生擔(dān)憂(yōu)。

然而，東北證券宏觀策略研究小組的研究員卻認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)增速相比高速增長(zhǎng)期的回落(一個(gè)臺(tái)階)并不會(huì)造成股票市場(chǎng)陷入長(zhǎng)期熊市，相反卻有可能會(huì)形成一段超級(jí)大牛市。

經(jīng)其研究發(fā)現(xiàn)，美國(guó)股市真正的大牛市出現(xiàn)在1982年后，在1957-1982年25年間，股票指數(shù)一直在1倍空間附近上下波動(dòng)，而在1982-1999年15年間，股票指數(shù)上漲將近十倍。1982年前，美國(guó)GDP增速總體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，在 1982年后，經(jīng)濟(jì)增速逐漸回落，并在4%-6%附近的；日本在1973年前，經(jīng)濟(jì)一直呈現(xiàn)出高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但是股票市場(chǎng)卻只表現(xiàn)出緩慢上升的態(tài)勢(shì)，并未表現(xiàn)出劇烈的大幅波動(dòng)，但在1973年后，經(jīng)濟(jì)增速放緩并在隨后較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持穩(wěn)定增長(zhǎng)，而股票市場(chǎng)卻出現(xiàn)超級(jí)大牛市；韓國(guó)在2001年前，經(jīng)濟(jì)維持穩(wěn)定高速增長(zhǎng)，但股票市場(chǎng)總體上漲幅度不大，但 2001年后，經(jīng)濟(jì)增速逐漸回落一個(gè)臺(tái)階，股市卻出現(xiàn)了一個(gè)大牛市。

東北證券指出，導(dǎo)致上述國(guó)家資本市場(chǎng)走勢(shì)和經(jīng)濟(jì)增速異常的原因是，居民資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)發(fā)生了趨勢(shì)性的拐點(diǎn)變化所造成，即“居民資產(chǎn)中房地產(chǎn)、耐用消費(fèi)品等實(shí)物資產(chǎn)比重由上升轉(zhuǎn)為下降，金融資產(chǎn)卻由下降轉(zhuǎn)為上升”。從2006-2008年間開(kāi)始，中國(guó)居民資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)總體已經(jīng)開(kāi)始發(fā)生趨勢(shì)性的拐點(diǎn)變化，房地產(chǎn)等實(shí)物資產(chǎn)的消費(fèi)支出在整個(gè)居民資產(chǎn)配置組合中的比重將不再呈上升趨勢(shì)，居民資產(chǎn)配置重點(diǎn)將逐漸由實(shí)物資產(chǎn)向金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移。

為此，東北證券樂(lè)觀地認(rèn)為，未來(lái)10-15年時(shí)間將是中國(guó)股票市場(chǎng)投資的黃金時(shí)期，大膽猜測(cè)，上證綜指1萬(wàn)點(diǎn)也是其中一個(gè)波段，該輪牛市的高點(diǎn)將可能是未來(lái)幾十年再難企及的頂部，錯(cuò)過(guò)了該段時(shí)期，將可能再無(wú)如此長(zhǎng)期系統(tǒng)性的大幅上升機(jī)會(huì)。

中信建投證券研究員魏鳳春對(duì)中國(guó)股市未來(lái)走勢(shì)同樣相當(dāng)樂(lè)觀，他認(rèn)為2011年中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入中周期復(fù)蘇加速期，是新經(jīng)濟(jì)周期的前端，又是舊的政治周期的末端。在近二十個(gè)月的時(shí)間，高增長(zhǎng)低通脹的“黃金十年夢(mèng)”可望實(shí)現(xiàn)。

讓魏鳳春樂(lè)觀看待未來(lái)市場(chǎng)趨勢(shì)的原因有二：一是流動(dòng)性強(qiáng)于預(yù)期，央行信貸緊縮現(xiàn)在已經(jīng)處于臨界點(diǎn)，最晚在二季度會(huì)放松，而且提前的可能性會(huì)加快，M2增速被低估，重估的M2增速在18.54%，依然處于高位，中國(guó)的穩(wěn)定是國(guó)外避險(xiǎn)資金最大的指路燈，熱錢(qián)是資本市場(chǎng)最重要的活力之一；二是增長(zhǎng)確定，中國(guó)自2009年二季度已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)新的中周期，更重要的是自2010年10月，內(nèi)生性的增長(zhǎng)已經(jīng)取代外生性的增長(zhǎng)成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)最主要的特征。

下行調(diào)整推手

盡管東北證券和中信建投對(duì)中國(guó)股市未來(lái)的趨勢(shì)充滿(mǎn)信心，但是仍有不少機(jī)構(gòu)對(duì)節(jié)后市場(chǎng)震蕩向上走勢(shì)還能繼續(xù)走多遠(yuǎn)報(bào)以懷疑態(tài)度。

國(guó)泰君安證券研究員鐘華認(rèn)為，春節(jié)之后的市場(chǎng)反彈源于低估值權(quán)重股與成長(zhǎng)性小盤(pán)股之前的調(diào)整，而流動(dòng)性改善的促發(fā)契機(jī)是在于大家對(duì)房地產(chǎn)調(diào)控之后的資金流出，從哪個(gè)角度看，邏輯與調(diào)整的趨勢(shì)都類(lèi)似于去年的4-6月份，既然是低估值權(quán)重股和小規(guī)模資金流出的預(yù)期，市場(chǎng)指數(shù)并沒(méi)有多大的上升空間，而小盤(pán)成長(zhǎng)性股票的優(yōu)異表現(xiàn)需要的條件是政策無(wú)超預(yù)期、經(jīng)濟(jì)狀態(tài)維持，按照之前的預(yù)期，大流動(dòng)性收縮之后的二季度應(yīng)該就會(huì)看到經(jīng)濟(jì)的回落，考慮到中東不安定的油價(jià)沖擊因素，3月主題投資的延續(xù)力度應(yīng)該會(huì)弱于之前預(yù)期，當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呈現(xiàn)放緩的時(shí)候，市場(chǎng)估計(jì)也會(huì)迎來(lái)新一波的調(diào)整。

他強(qiáng)調(diào)，伴隨著貨幣政策的持續(xù)緊縮，以PMI為鑒，經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)一定的回落態(tài)勢(shì)，這對(duì)于2011年原本的盈利預(yù)期來(lái)說(shuō)也會(huì)在二季度左右面臨修正。

至于居民資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)從實(shí)物資產(chǎn)向金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移之說(shuō)，比如資金從房地產(chǎn)市場(chǎng)轉(zhuǎn)向股市，鐘華對(duì)樂(lè)觀派對(duì)流動(dòng)性好于預(yù)期的觀點(diǎn)并不認(rèn)同。

他指出，中國(guó)的房地產(chǎn)存量?jī)r(jià)值應(yīng)該在80萬(wàn)億左右，而現(xiàn)在M2的存量在72萬(wàn)億，存量資金在內(nèi)部的再分配是我們堅(jiān)信未來(lái)中國(guó)還有牛市的基礎(chǔ)，但是就短期來(lái)說(shuō)，房地產(chǎn)市場(chǎng)資金是否持續(xù)流到股市，現(xiàn)在還看不出來(lái)。股市的風(fēng)險(xiǎn)收益率依然較低，從過(guò)去幾年的機(jī)構(gòu)產(chǎn)品回報(bào)率來(lái)看，與有著接近 4倍杠桿的房地產(chǎn)依然相距甚遠(yuǎn)。

湘財(cái)證券分析師徐廣福直言不諱地指出，事實(shí)上我們一直堅(jiān)持本輪自2661點(diǎn)以來(lái)的上漲行情有兩大驅(qū)動(dòng)力，而這個(gè)驅(qū)動(dòng)力僅僅是局部并不是趨勢(shì)性的。其一是估值修復(fù)，另一是超跌反彈，目前這兩大驅(qū)動(dòng)力都已經(jīng)減弱或者說(shuō)衰竭了。兩會(huì)相關(guān)提案或產(chǎn)業(yè)規(guī)劃依然會(huì)對(duì)部分個(gè)股產(chǎn)生短期的事件性交易機(jī)會(huì)，但這個(gè)更可能是局部的并且是短暫的。因?yàn)樽?008年以來(lái)，產(chǎn)業(yè)規(guī)劃不勝枚舉，應(yīng)接不暇。市場(chǎng)在經(jīng)過(guò)反復(fù)刺激之后也許會(huì)出現(xiàn)審美疲勞，量能始終不能維持在高位也將加劇做多情緒的擔(dān)憂(yōu)。

對(duì)于所謂的年報(bào)業(yè)績(jī)行情，徐廣福認(rèn)為，業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)力暫難以形成。2010年的年報(bào)數(shù)據(jù)，亮麗的年報(bào)已經(jīng)是一個(gè)過(guò)去式，投資者更加關(guān)注是上市公司一季報(bào)的業(yè)績(jī)甚至半年報(bào)的業(yè)績(jī)是否依然能維持增長(zhǎng)。

在他看來(lái)，很多人認(rèn)為目前市場(chǎng)流動(dòng)性正在好轉(zhuǎn)之說(shuō)并不成立，持續(xù)緊縮的貨幣政策慢慢累加，最終將會(huì)呈現(xiàn)出緊縮效應(yīng)。從歷史上來(lái)看一季度資金供應(yīng)應(yīng)該是相對(duì)寬松的格局，但短期拆借利率不斷上升則表明市場(chǎng)依然很缺錢(qián)。

他堅(jiān)持認(rèn)為，上漲驅(qū)動(dòng)力的消失，將使得股指再攀新高步履蹣跚。而這時(shí)擴(kuò)容或者其他利空將成為壓垮駱駝的最后一根稻草。

值得關(guān)注的是，中金公司在其近期發(fā)布的數(shù)量化策略研究報(bào)告中明確發(fā)出警告，其基金倉(cāng)位監(jiān)測(cè)模型結(jié)果顯示，公募基金繼續(xù)增倉(cāng)，目前股票型基金平均倉(cāng)位為89.43%，平衡型基金平均倉(cāng)位81.29%，倉(cāng)位水平再次回到歷史高位，歷史的經(jīng)驗(yàn)告訴我們，存量資金推動(dòng)的股市行情難以為繼。資金流向與指數(shù)近期首現(xiàn)背離，體現(xiàn)機(jī)構(gòu)對(duì)后市較為悲觀。

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