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2010年11月30日14:57 | 中國發(fā)展門戶網(wǎng) www.chinagate.cn | 給編輯寫信 字號(hào)：T|T

當(dāng)前新股爆炒問題依然存在，專家呼吁定價(jià)市場化應(yīng)配合發(fā)行節(jié)奏的市場化，否則就會(huì)造成明顯供需失衡

今年11月1日起，此輪新股發(fā)行體制改革第二階段開始實(shí)施，通過增強(qiáng)定價(jià)信息透明度，強(qiáng)化對(duì)詢價(jià)機(jī)構(gòu)的約束，強(qiáng)化各市場主體的職責(zé)。其中，針對(duì)中小型公司發(fā)行價(jià)過高，提出網(wǎng)下可搖號(hào)配售，以提高中小型公司新股發(fā)行中單個(gè)機(jī)構(gòu)獲配股份的數(shù)量，加大網(wǎng)下報(bào)價(jià)的責(zé)任機(jī)制。

從改革實(shí)施以后發(fā)行的首批公司情況看，涪陵榨菜、老板電器、天廣消防三只新股的發(fā)行市盈率平均達(dá)56.66倍。其中尤其引人關(guān)注的是，涪陵榨菜上市首日暴漲191%，盤中三度被警示性停牌，此后兩個(gè)交易日又連續(xù)無量跌停。這說明，發(fā)行市盈率過高、新股上市首日遭爆炒等問題依然存在。

如何化解新股發(fā)行中存在的種種“痼疾”，市場各方對(duì)此頗為關(guān)注，也存在著各種不同的觀點(diǎn)。有專家認(rèn)為，新股定價(jià)發(fā)行市場化后，如果新股發(fā)行的節(jié)奏沒有市場化，就會(huì)出現(xiàn)比較明顯的供需失衡，這正是新股發(fā)行高價(jià)、高市盈率的根源。與此針鋒相對(duì)的觀點(diǎn)則認(rèn)為，如果發(fā)行節(jié)奏完全市場化，敞開供應(yīng)新股，則會(huì)對(duì)二級(jí)市場形成巨大的壓力。

從中國股市20年的發(fā)展史看，曾有過7次新股發(fā)行的“關(guān)閘”與“開閘”。發(fā)行節(jié)奏加快，往往被市場理解為給股市“降溫”，而放慢節(jié)奏甚至停發(fā)股票則會(huì)被認(rèn)為是救市之舉。如何讓宏觀經(jīng)濟(jì)周期及市場供求關(guān)系成為引導(dǎo)發(fā)行節(jié)奏的主要力量，是新股發(fā)行制度中亟待解決的一個(gè)難點(diǎn)。

如果進(jìn)入注冊(cè)制時(shí)代，無需審批核準(zhǔn)，滿足條件即可發(fā)行股票，投資者自主投資，機(jī)構(gòu)依法監(jiān)管，但目前我們還需等待

在很多人眼里，注冊(cè)制是新股發(fā)行制度改革的終極方向。在成熟市場中普遍采用的注冊(cè)制下，監(jiān)管者制定股票發(fā)行的必要條件，滿足條件的企業(yè)即可發(fā)行股票。企業(yè)對(duì)其披露的信息負(fù)責(zé)，投資者自主決定是否投資。如果發(fā)行人未能真實(shí)、準(zhǔn)確和完整地披露信息，監(jiān)管機(jī)構(gòu)依法予以追究。

監(jiān)管部門負(fù)責(zé)人近年來也在多個(gè)場合表示，將逐步推動(dòng)股票發(fā)行由核準(zhǔn)制向注冊(cè)制轉(zhuǎn)變。

然而，注冊(cè)制對(duì)發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)和投資者的要求都比較高，也需要完善的法制環(huán)境、嚴(yán)格的信息披露制度等相配合。有專家認(rèn)為，從核準(zhǔn)制轉(zhuǎn)向注冊(cè)制，目前條件并不成熟，需要一個(gè)過渡期才能“水到渠成”。

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什么是新股發(fā)行體制

新股發(fā)行體制是指首次公開發(fā)行股票時(shí)的新股定價(jià)、承銷和發(fā)售的一系列制度及相關(guān)安排。新股發(fā)行體制的核心是定價(jià)機(jī)制，有兩方面基本內(nèi)容，一是確定新股發(fā)行價(jià)格，即價(jià)格發(fā)現(xiàn)；二是采用一定的方式將新股出售給投資者。這兩個(gè)方面相互制約和依賴，構(gòu)成價(jià)格形成機(jī)制的核心內(nèi)容。

新股發(fā)行現(xiàn)存問題

新股發(fā)行現(xiàn)存問題主要是：定價(jià)市盈率偏高；資金超募，首次公開發(fā)行新股幾乎全部超募；詢價(jià)對(duì)象報(bào)價(jià)整體偏高。

此外，新股發(fā)行二次改革中，主承銷商可以自主推薦一定數(shù)量的具有較高定價(jià)能力和長期投資取向的機(jī)構(gòu)投資者，參與網(wǎng)下詢價(jià)配售。但如何防止兩者形成利益聯(lián)盟，是不得不考慮的一個(gè)問題。而且，當(dāng)前發(fā)行體制下，承銷商不承擔(dān)任何新股發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)行價(jià)格越高，其獲得傭金收入就越高，客觀上助漲了新股泡沫。因此，如何使發(fā)行主體承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，降低高報(bào)價(jià)，將是一個(gè)需要解決的問題。

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