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下載安裝Flash播放器每年四季度都是A股市場估值切換的時間窗口。在這段時間，投資者會將目光投向來年的基本面，從而導致股價出現相應的上漲或下跌。那么，在經歷了持續(xù)低迷的前三個季度后，四季度股市會不會發(fā)生一些不一樣的改變呢？
經濟軟著陸能否實現
去年底，幾乎所有券商都預計今年A股市場將震蕩上揚，但實際運行結果令人大跌眼鏡，滬綜指今年以來一度下跌近30%。從已發(fā)布的券商四季度報告看，“先抑后揚、震蕩上行”再度成為一致預期。
這一預期能否兌現與宏觀經濟能否軟著陸密切相關。華融證券指出，雖然短期內政策收緊預期仍會對市場構成沖擊，但市場對經濟二次探底擔憂有望逐漸解除，經濟軟著陸預期有望增強，這決定市場回升的方向性，因此四季度市場維持震蕩回升是大概率事件，將滬指核心波動區(qū)間上調至2500-2900點。
那么，國內經濟軟著陸的概率大嗎？中信證券指出，政策結構性放松和內在增長動力將促使經濟出現U型回升。從環(huán)比來看，預計2010年第三季度增速最低，第四季度增速開始有所回升，并且這一趨勢預計持續(xù)到2011年底。與此同時，預計從今年四季度開始，CPI將逐步回落。主要原因在于經濟增速下降將降低通脹壓力；在全球經濟低迷背景下，2010年下半年到2011年由原材料價格上漲引發(fā)的輸入型通脹壓力不大；非食品價格將保持穩(wěn)定；食品價格將隨豬肉和蔬菜價格的回落而有所回落。
此外，不少分析人士認為，由于去年11月新房開工數開始大幅增加，以滯后一年的建設周期計算，預計今年11月商品房供應量將明顯增加，并將緩解房價上漲壓力。
風格“老鼠”會否繼續(xù)跳舞
從結構看，今年以來市場的鮮明特征之一是小盤股取得了遠遠大于權重股的超額收益。事實上，雖然大盤今年出現明顯下跌，但眾多小盤股演繹了一波牛市行情，典型的表現是中小板綜指在三季度創(chuàng)出歷史新高。四季度大小盤股行情如何演繹，無疑對市場整體走勢至關重要。如果大盤股能夠覺醒，大盤上行將獲得堅實支撐；如果小盤股依舊是投資主流，那么市場仍可能繼續(xù)處于“無方向”運動中。
對于大小盤股在四季度的投資機會，多數券商都表示繼續(xù)看好小盤股。華泰聯合證券指出，小盤股風格依然占優(yōu)的邏輯在于：首先，全球經濟的主要驅動力在新興市場，以美國股市的風格輪換來看，全球經濟以發(fā)達國家需求為主要驅動力時，股市風格以大盤股為主；以新興市場為主要驅動力時，股市風格以小盤股為主。其次，目前經濟周期以科技或者新興產業(yè)為主要驅動力。而從美國歷史來看，以地產驅動的經濟周期往往偏向于大盤股，而以科技驅動的經濟周期往往偏向于小盤股。再次，以公募基金、保險為主導的機構投資者占比逐步回落，而以專戶、私募、個人、信托等為主的投資者占比逐步上升。最后，股指期貨等衍生品的出現使得大盤股的股性減弱。但值得注意的是，小盤股行情短期可能進入休整期。上海證券表示，中短期小市值股可能是“剩宴”，全面補漲后面臨調整壓力。
行業(yè)“新”“舊”如何抉擇
與風格特征相對應，新興行業(yè)遠遠跑贏傳統行業(yè)成為今年以來市場另一個主要特征。目前的問題是，新興行業(yè)雖然前景廣闊，但短期估值普遍偏高；傳統行業(yè)股票估值雖然較低，但又看不到增長空間。今年前三季度，市場正是在上述矛盾中不停博弈，結果是新興行業(yè)股票大幅上漲，傳統周期股持續(xù)低迷。那么，四季度在價值與成長的較量中，誰又能獲勝呢？從券商觀點看，新興行業(yè)的吸引力仍然較大。
獨立研究機構莫尼塔表示，繼續(xù)看好新興行業(yè)的整體投資機會。這是由于今年四季度新興行業(yè)面臨的宏觀、政策和市場環(huán)境和三季度沒有截然的不同，這就使得市場既有結構很難發(fā)生改變。首先，經濟周期還處在下行階段，但高房價風險和通脹隱憂并沒有徹底消失，因此整體流動性管理和貨幣政策會保持在一種相對中性的水平上；其次，調結構的動力依然很強，同時更多中長期“藍圖”性質的言論甚至實際措施有望在四季度面世。
值得注意的是，新興行業(yè)股票較高的估值可能成為股價繼續(xù)大幅上漲的瓶頸。長城證券指出，從今年以來大類行業(yè)的市場表現來看，以醫(yī)藥、商業(yè)、旅游、食品飲料為代表的消費類行業(yè)，以及以電力設備與能源、信息技術為代表的新興產業(yè)已表現出非常顯著的超額收益率，尤其是在7月初以來的中小盤股行情中，上述行業(yè)累計漲幅普遍較高，估值壓力成為必須要考慮的問題。
券商觀點
國海證券： 謹慎布局控制倉位
國海證券認為，四季度投資者要謹慎，適度控制倉位并積極謀劃、布局2011年。上證綜指核心波動區(qū)間為2800-2400點，滬深300指數為3100-2700點。可繼續(xù)積極布局穿越周期的新興產業(yè)。
調結構、控通脹、保持適度的GDP增速可能是2011年的經濟政策目標取向。在“調結構、控通脹”、“積極財政政策與穩(wěn)健貨幣政策”的預期下，A股市場很難出現系統性上漲機會。間歇出現的結構性行情構成股市的主要風景線，形成了指數在相對低位寬幅震蕩的格局。在三季度市場出現了20%幅度反彈行情，風格表現演繹到極致后，四季度行情逐漸平淡，指數呈現高位震蕩回落態(tài)勢。
長城證券： 四季度可能先抑后揚
長城證券認為，四季度A股市場有望呈現先抑后揚格局，股指的階段性調整應當理解為新一輪結構化布局的機會。
具體而言，經濟小周期尾聲階段面臨經濟數據下滑，尤其是出口數據下滑的沖擊；未來2-3個月CPI高位運行背景下政策放松難以很快兌現。相反，在房價繼續(xù)上漲背景下，市場面臨房地產可能二次調控、中小盤股估值過高與解禁高峰的沖擊；四季度初期仍面臨調整壓力。隨著外圍經濟企穩(wěn)、國內產業(yè)鏈轉移與中西部地區(qū)基建投資的推動,明年一季度開始有望進入新一輪的經濟小周期上升階段,流動性與經濟數據將逐步呈現對市場的正面刺激效應。
順應經濟結構轉型趨勢，繼續(xù)看好消費、新興產業(yè)。消費升級、中西部城市化進程加快和新興產業(yè)成長仍然代表了“十二五”期間經濟基本面的主要趨勢,四季度繼續(xù)看好消費+新興產業(yè)。
瑞銀證券： 區(qū)間震蕩走勢有望結束
瑞銀證券認為，今后3-6個月內中國市場將結束區(qū)間震蕩走勢，進入牛市上升階段。
四季度中國將出現一系列利好因素。比如，探討“十二五”規(guī)劃；房地產銷量上升，耐用消費品去庫存過程結束；放寬跨境投資限制；放開民間投資。目前MSCI(摩根士丹利資本國際)中國指數的股息收益率超過10年期美國國債。上次出現這種情況是2008年四季度，3個月后市場開始反彈?，F在資金成本很低，并且全球經濟的疲軟狀態(tài)使投資者相信這種情況將長期持續(xù)。
（責任編輯：關婧）