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下載安裝Flash播放器一個歷史上交易日最少的9月，且交易日分布頗為復雜——兩個因素疊加，讓機構投資者不大可能、也無從下手發動風格轉換以實現股指的向上突破。三季度由此成為一個預期、情緒和時間都被壓縮的時間區間，這種壓抑在今年最后一個季度會否有所爆發？
《華夏時報》記者在采訪中發現，基金經理、券商分析師對當前A股估值高低爭鋒激烈，他們多數認為，“雙節”之后，A股將陸續迎來大盤股解禁狂潮，以及創業板首批上市的28家公司小非流通，對流動性的擔心可能會提前反映在股市上。這些機構投資者比較一致的看法是，四季度前半段，股市存在一定的壓力，但如果四季度前半段市場出現調整，后半段就會出現調整之后的反彈。
A股估值近歷史底部之惑
“有錢寧可買樓，也不買股”——三季度歷史鮮見的上證指數長達兩個多月的橫盤震蕩，嚇退了大部分散戶。延續今年以來的市場表現，三季度A股市場一直呈現冰火兩重天的狀態:一方面金融地產等傳統產業跌跌不休，另一方面成長股和主題投資不斷受到追捧。
對于上證指數不漲或表現很弱的原因，東吳基金進取策略基金經理朱昆鵬向記者分析，主要原因在于上證指數70%的公司是周期性行業，對宏觀經濟的敏感度非常高。“GDP從10%到11%，看起來僅有一個百分點的增長，但對有些周期性企業而言，盈利增長可能達50%;反過來說，如果GDP由10%下行到8%，很多行業就會出現行業性虧損。”
在他看來，從數據層面看，三、四兩個季度的經濟數據還會往下走，到明年一季度開始才會逐級往上走。
博時特許價值基金經理湯義峰指出，指數中最大的權重板塊——金融地產相關板塊的估值水平越來越低，很大程度上緣于對未來監管政策不確定的預期。“從地方融資平臺的清理，到貸款撥備政策的變化，再到資本充足率的變化和利率市場化，市場傳言甚囂塵上，各執一詞。或許市場最憂慮的不是政策標準的嚴或松，而是類似于當前這種各方揣測的不確定性。”
瑞銀證券財富管理研究部主管高挺也向記者表示，在宏觀方面，包括政策、經濟走勢、通脹等不確定性，在四季度不會很快消失，所以大盤的走勢還是一種比較糾結、區間震蕩的格局。同時，從估值的角度來說，A股的結構性非常強，在總體估值低的同時又可以看到部分股票的估值非常高。
“最近很多人提到A股估值非常便宜。目前估值確實已經接近歷史的底部。但有兩點需要思考:一是A股歷史底部有多少參考性？幾年前金融股還沒有上市，那時的估值底部和現在是否完全可比？另外，大盤的估值結構分化非常強，總體的估值便宜對市場指數來說有一定的支撐，但它并沒有顯示可能的結構性走勢。”高挺進一步分析說。
興業全球基金投資總監王曉明也向記者特別強調了估值因素。他認為，目前A股正在逐漸消化全流通存量所帶來的壓力，在整體估值水平方面，處于相對合理水平。“有部分行業在今年6月時，其PE、PB已接近2008年金融危機最低迷的時候，甚至還要更低。”
王曉明指出，從年初至今，市場所表現出的差異性較為明顯，這與投資者結構的變化有著密切關系，基金所掌控的資產占整個股票市場流通市值的比重從30%下降到了12%。出現這樣一個現象主要是因為，一方面，基金份額減少;另一方面，整個市場的流通市值不斷增加，基金占的比重降低。而這一變化，也帶來了市場結構的變化。
“目前，市場上出現了明顯的兩極分化，中小板指數創出新高，但是上證指數依然比較低。兩極分化的狀態到了某一個時期會發生變化，即使不發生變化，投資估值相對比較低的股票，要比那些估值水平現在處于極高水平的股票風險小得多。”
四季度股指行情前低后高
讓這些機構投資者關注的是，自7月份行情反彈以來，盡管股市活躍程度逐步加大，成交量也在明顯回升，但與以往行情比較，市場流動性仍顯不足。
而這種情況在四季度尤其是四季度前期還將持續。
在“雙節”之后，A股將迎來解禁高潮。10月15日，農行(601288)50多億股首發機構配售股份將上市流通，屆時農行流通盤將擴容50%;10月27日，建行1332.6億首發原始股東限售股將上市流通，建行流通盤將由此擴大14.8倍;11月5日，中石油1830.2億首發原始股東限售股將流通，其流通盤將擴大45.76倍。
此外，在去年10月30日創業板首批上市的28家公司的小非將集中上市流通，其套現壓力可能提前戳破創業板行情已有的泡沫，并波及到中小板，促使小盤股行情整體回落。
高挺指出，在創業板近70倍市盈率的估值之下，股權投資者、高管和公司共同創始人等“小限”股東“抬腿走人”幾乎沒有懸念。
國泰金鷹增長基金經理張瑋則認為，這種擔心可能會提前反映在股市上，中小市值股票在四季度的前半段會受解禁的影響，股價受到壓制。
而從大盤股方面來看，張瑋認為同樣存在缺乏利好因素的情況，“四季度前半段按時間安排會召開十七大五中全會，將主要對十二五計劃進行前瞻性部署，基調依然是強調未來經濟結構調整和經濟增長方式轉變，這對于大市值股票在政策方面的推動力依然是不足的。”
從這兩個角度來看，中小市值和大市值股票四季度前半段都缺乏上漲的動力，所以四季度前半段市場存在著一定的壓力。不過，張瑋強調，如果四季度前半段市場出現調整的話，后半段就會出現調整之后的反彈。
上投摩根雙息平衡基金經理王振州也認為，從目前的市場面來看，向下的空間已非常有限，每一次回調可以說都是買入的機會。另外，由于和整個經濟狀況的相關性較高，一直以來低市盈率的大盤藍籌股的機會也將顯現，“今年四季度末和明年初將是大盤藍籌股票彰顯風采之時。”
記者在采訪中發現一個有趣的現象，盡管股指在區間內窄幅波動，但不少機構投資者很愿意接受這種現實——因為個股行情十分活躍，“不看指數看個股”成為很多市場參與者的操作策略。
王曉明也向記者強調，投資者想通過宏觀經濟形勢對股票市場做出判斷，從而捕捉一些個股投資機會的難度相當大。因此，今年四季度及明年，更多應強調自下而上的個股挖掘和對上市公司的跟蹤判斷，并以此去尋找投資機會才是更好的方法。