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創(chuàng)業(yè)板解禁洪峰將至 風險大于機會

2010年09月17日15:30 | 中國發(fā)展門戶網(wǎng) www.chinagate.cn | 給編輯寫信 字號：T|T
關鍵詞： 創(chuàng)業(yè)板 流動性溢價 中小企業(yè)板 估值水平

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業(yè)績增長再探秘——市場饋贈

高價發(fā)行使得創(chuàng)業(yè)板募集了大量資金。統(tǒng)計顯示，上述104家公司合計募集資金746.09億元，平均每家公司募集資金7.17億元。這些公司2009年上半年共產(chǎn)生財務費用1.32億元，而在2010年上半年卻是財務凈收入8100萬元，兩者相差2.13億元，占2010年中期業(yè)績30.33億元的7.02%。

當然，這里面有眾多公司是在2010年二季度募集資金的，還未能充分享受巨額募集資金帶來的財務凈收入。單看2009年上市的42家公司，2009年上半年財務費用合計4068萬元，2010年上半年合計財務凈收入8834萬元，募集資金帶來財務貢獻1.29億元，同期這42家公司2010年上半年合計凈利潤12.96億元，募集資金產(chǎn)生的財務凈收入對利潤的貢獻達到10%。

如果我們把財務費用或凈收入剔除掉，單單考慮主營業(yè)務經(jīng)營情況的話，我們可用息稅前利潤EBIT來衡量，那么這104家公司2009年中期EBIT合計為28.42億元，2010年中期EBIT合計為34.66億元，同比增長22%，增長幅度被進一步拉低。

值得注意的是，這104家公司中有不少公司2010年上半年的業(yè)績大幅度依賴非主營的財務貢獻，如華平股份(財務凈貢獻占利潤比高達68.71%)(括號內(nèi)下同)、寶德股份(50.88%)、陽普醫(yī)療(42.38%)、華誼兄弟(42.30%)、天源迪科(39.03%)、南都電源(30.42%)等。這些財務凈收入是來自二級市場股東的“饋贈”，并非來自公司的競爭力，因此其真實的主營業(yè)務經(jīng)營情況比報表披露的凈利潤增長情況更難令人滿意。

綜合上述，我們認為創(chuàng)業(yè)板一些公司在投資價值和估值水平上需要一個合理回歸過程。目前創(chuàng)業(yè)板的高估值另一個理由是流通盤的偏小，10月30日后創(chuàng)業(yè)板IPO解禁洪峰將到，市場籌碼供給將擴大一倍多，同時創(chuàng)業(yè)板有超過24家公司的近40名高管以各種理由辭職，為減持套現(xiàn)做好準備，創(chuàng)業(yè)板整體流動性溢價的條件將會改變。

結合成長性、估值、流動性溢價考慮，在不考慮交易型投資者的情況下，創(chuàng)業(yè)板總體風險大于機會。

□華泰證券研究所 黃德志

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