截至3月5日,滬深兩市已有276家A股公司披露了年報(bào),僅在本周兩市就有67家上市公司披露年報(bào)。從本周披露的年報(bào)分析,上市公司2009年全年收益質(zhì)量并沒有因經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇出現(xiàn)向好變化,從四大指標(biāo)來看,收益質(zhì)量同比略有下降,并且“投資收益”救駕的現(xiàn)象比較明顯。
收益質(zhì)量決定公司成長性
據(jù)記者觀察,上市公司財(cái)務(wù)質(zhì)量分析主要包括資產(chǎn)質(zhì)量、資本結(jié)構(gòu)質(zhì)量、收益質(zhì)量、現(xiàn)金流量質(zhì)量及企業(yè)成長性等內(nèi)容,其中收益質(zhì)量居于中心地位。有分析人士認(rèn)為,因?yàn)楣镜陌l(fā)展最終取決于收益的增加和收益的質(zhì)量,企業(yè)的收益質(zhì)量最終會(huì)轉(zhuǎn)化為資產(chǎn)質(zhì)量和資本結(jié)構(gòu)質(zhì)量,有了好的收益質(zhì)量,才能保證企業(yè)的健康成長。因此,只有充分研究公司收益質(zhì)量,才能更好地揭示其財(cái)務(wù)質(zhì)量。
其實(shí),收益質(zhì)量一詞,在上個(gè)世紀(jì)30年代開始使用,一直局限于證券分析行業(yè),直到20世紀(jì)60年代末才引起其他行業(yè)和學(xué)術(shù)界的重視。最初提出收益質(zhì)量的原因,是證券分析人員注意到這樣的現(xiàn)象:同一行業(yè)的兩家公司從報(bào)表上看具有相同的收益和預(yù)計(jì)收益增長率,按照股利折價(jià)模型他們的股價(jià)應(yīng)該相同,但是實(shí)際上二者卻相差很多。如果市場(chǎng)是有效的,這只能用收益質(zhì)量不同來解釋。收益質(zhì)量用來衡量報(bào)告收益在多大程度上反映了企業(yè)過去現(xiàn)在和未來的經(jīng)濟(jì)價(jià)值創(chuàng)造能力。即一方面衡量報(bào)告收益是否真實(shí)反映了企業(yè)過去和現(xiàn)在的收益。顯然,公司收益質(zhì)量分析是其財(cái)務(wù)質(zhì)量分析的重要組成部分,只有客觀揭示公司收益的質(zhì)量,才能正確把握其總體財(cái)務(wù)狀況。
四大指標(biāo)印證同一結(jié)果
本報(bào)從“經(jīng)營活動(dòng)凈收益/利潤總額”“價(jià)值變動(dòng)凈收益/利潤總額”“營業(yè)外收支凈額/利潤總額”“扣除非經(jīng)常損益后的凈利潤/凈利潤”四大指標(biāo)去衡量上市公司2009年的收益質(zhì)量。根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì),在本周披露年報(bào)的可比公司中,2009年經(jīng)營活動(dòng)凈收益/利潤總額平均比值為71.47%;而2008年,這一比值為82.6%。顯然,經(jīng)營活動(dòng)凈收益在利潤總額中的比重下降了11.13個(gè)百分點(diǎn)。而“價(jià)值變動(dòng)凈收益/利潤總額”、“營業(yè)外收支凈額/利潤總額”兩個(gè)比值的不斷提升恰恰有印證了這一點(diǎn)。統(tǒng)計(jì)顯示,2009年可比公司價(jià)值變動(dòng)凈收益/利潤總額平均比值為18%,而2008年這一比值為82.6%;2009年可比公司營業(yè)外收支凈額/利潤總額平均比值為15.49%,而2008年這一比值為13.14%。
簡(jiǎn)單來講,公司利潤總額是由營業(yè)利潤、投資收益、補(bǔ)貼收入和營業(yè)外收支凈額四部分主要內(nèi)容構(gòu)成。在正常情況下,公司的營業(yè)利潤應(yīng)是其利潤的主要來源,營業(yè)利潤的持續(xù)、穩(wěn)定增長,意味著公司具有較好的盈利前景。而在上市公司2009年的利潤總額中,價(jià)值變動(dòng)凈收益和營業(yè)外收支凈額所占比重有這明顯的提升,為投資者最關(guān)注的經(jīng)營活動(dòng)凈收益在利潤總額中的比重出現(xiàn)明顯下降。不得不說,上市公司在2009年獲取利潤能力有所變化,盈利能力在一定程度上還不及2008年,并且“投資收益”救駕的現(xiàn)象比較明顯。盡管外投資收益、補(bǔ)貼收入或營業(yè)外收支凈額不是上市公司盈利的主要來源,但公司正常經(jīng)營活動(dòng)或多或少存在一些問題是不爭(zhēng)的事實(shí)。
我們?cè)購牧硪恢笜?biāo)“扣除非經(jīng)常損益后的凈利潤/凈利潤”去考察上市公司的收益質(zhì)量。凈利潤分為扣除非經(jīng)常性損益前和扣除非經(jīng)常性損益后。非經(jīng)常性損益是指公司發(fā)生的與經(jīng)營業(yè)務(wù)無直接關(guān)系,以及雖與經(jīng)營業(yè)務(wù)相關(guān),但由于其性質(zhì)、金額或發(fā)生頻率,影響了真實(shí)、公允地反映公司正常盈利能力的各項(xiàng)收入、支出。我國證券市場(chǎng)中,上市公司大量弄虛作假、采用非正常手段來進(jìn)行會(huì)計(jì)報(bào)表粉飾,極大地?cái)_亂了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)秩序,中國證監(jiān)會(huì)出于公眾謹(jǐn)慎性思想的要求,對(duì)會(huì)計(jì)學(xué)收益作出了穩(wěn)健詮釋—將會(huì)計(jì)學(xué)收益中的利得和損失項(xiàng)目予以扣除,“扣除非經(jīng)營經(jīng)常性損益的凈利潤”指標(biāo)得以產(chǎn)生和披露。“扣除非經(jīng)常損益后的凈利潤/凈利潤”的比例關(guān)系,較好反映了上市公司的真實(shí)盈利水平。數(shù)據(jù)顯示,本周披露的年報(bào)中,可比的55家公司2009年扣除非經(jīng)常損益后的凈利潤/凈利潤平均比值為79.75%,而2008年這一比值為85%。這一比例再次印證了上市公司2009年真實(shí)盈利能力下降的結(jié)論。
四因素影響公司收益質(zhì)量
2009年,我國經(jīng)濟(jì)快速復(fù)蘇,是什么原因令上市公司盈利能力不增反減呢?一證券分析人士對(duì)此表示,影響上市公司收益質(zhì)量的因素主要有四個(gè),無論哪個(gè)因素,其產(chǎn)生的效果都是一樣的,即損害了報(bào)表收益的真實(shí)性或持續(xù)性。
首先,不排除利潤操縱的可能性。上市公司來為了保持配股資格,為了保證能夠從投資者那里源源不斷地得到資金,就要保持一定的增長率。而企業(yè)利潤的增長具有不確定性,當(dāng)無法達(dá)到預(yù)計(jì)增長比率時(shí),就有可能通過遞延成本,提前確認(rèn)收入,少提折舊或構(gòu)建虛假交易等方法操縱利潤,降低收益質(zhì)量。
其次,企業(yè)環(huán)境可能發(fā)生變化。企業(yè)內(nèi)部環(huán)境主要涉及企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)是否合理,企業(yè)的資源配置是否有效,產(chǎn)品分布是否合理,核心產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力能否保持等,而外部環(huán)境主要涉及經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的改變,消費(fèi)者偏好的變化,新技術(shù)的應(yīng)用等,這些都會(huì)對(duì)企業(yè)收益的持續(xù)性產(chǎn)生影響,影響收益質(zhì)量。
再次,會(huì)計(jì)準(zhǔn)則還有不夠完善的地方。對(duì)于相同的交易,可以采用不同的方法進(jìn)行處理。其原本目的是為了能夠更好地反映交易實(shí)質(zhì),但同時(shí)也增加了企業(yè)的選擇余地,摻入了主觀因素,當(dāng)企業(yè)選擇方法不當(dāng)時(shí),就降低了收益質(zhì)量。
最后,市場(chǎng)轉(zhuǎn)暖,投資收益迅猛增加。2009年,A股市場(chǎng)先于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)暖,上市公司股價(jià)大幅提升拉動(dòng)投資收益對(duì)業(yè)績的貢獻(xiàn)率。有數(shù)據(jù)顯示,目前涉及投資收益的上市公司中,2009年實(shí)現(xiàn)投資收益92.83億元,同比增長46.95%,為上市公司利潤貢獻(xiàn)13.88%,且有40多家投資收益占凈利潤比重超20%。顯然,投資收益過高的貢獻(xiàn)率令經(jīng)營活動(dòng)凈收益占比有所下降,必然導(dǎo)致上市公司年報(bào)利潤結(jié)構(gòu)的重大的變化。
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(責(zé)任編輯:林磊)
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