盡管受到宏觀經(jīng)濟調(diào)控和次貸危機的雙重影響，2008年中國A股市場延續(xù)了2007年末的下行走勢，但依然保持相對活躍并從11月份開始回暖。隨著各項擴張性宏觀調(diào)控政策的實施及其效果的顯現(xiàn)，投資者信心逐步恢復(fù)，市場有望在2009年展開震蕩上行走勢。
2008年A股市場運行的基本特點
縱觀2008年中國A股市場走勢，可以清晰地看到如下一些重要特點：
第一，股指大幅下調(diào)并于年末企穩(wěn)。
2007年10月16日上證指數(shù)達到創(chuàng)紀(jì)錄的6124點以后，中國股市即進入下行階段，2008年這一趨勢進一步延伸。但這一時期影響市場下行的因素更加復(fù)雜，除了市場自身調(diào)整要求之外，政府為防止經(jīng)濟過熱而采取的適度從緊的宏觀調(diào)控政策使投資者產(chǎn)生了未來經(jīng)濟降溫的預(yù)期，同時，監(jiān)管部門也采取了一系列抑制股市走高的措施。在這些因素共同作用下，2008年A股市場總體下行。上證指數(shù)從2007年底的5261點跌至2008年底的1820.81點，跌幅達到65.39%。此間，2008年10月28日，上證指數(shù)曾探底到1625點的年度最低點。2008年在全球主要股市的跌幅排位中，上證指數(shù)跌幅僅次于俄羅斯的MICEX指數(shù)，位于第二，遠高于金融危機震蕩中的美國和深受金融危機影響的英、法、德、日等國，因此，此輪A股市場的下跌，僅僅用國際金融危機是不能完全解釋的。如果以美國道瓊斯指數(shù)下跌的幅度29.42%為據(jù)來估算，假定2008年上證指數(shù)在5261點的基礎(chǔ)上也下跌同等幅度，那么，其下跌的絕對數(shù)為1547.79點，上證指數(shù)的年末收盤點應(yīng)當(dāng)在3700點以上。因此，可以說，2008年的A股市場屬于嚴重超跌范疇。
受A股市場下跌影響，與2007年相比，中國證券市場的融資和交易也跌幅下落。2008年境內(nèi)融資減少了4386.58億元，跌幅高達56.80%；其中，A股IPO的融資額從2007年的4590.62億元減少到2008年的1036.52億元，減少了3554.1億元，降幅高達77.42%。與2007年相比，2008年的交易日增加了2天，但股票成交金額卻從460556.2億元下落到267112.6億元（降幅達到42%），股票成交數(shù)量從36403.76億股減少到24131.38億股（跌幅達到33.71%），這些下落幅度都超過了2000年以來的任何1年。
2008年總體下行的市場行情給投資者帶來了比較嚴重的投資損失，但此輪的市場走勢與2001-2004年的持續(xù)陰跌行情有較大不同。首先，2008年行情在一定程度上帶有對2006-2007年將爆發(fā)性行情的理性修正色彩。2007年前10個月上證指數(shù)上漲126%，最高超過6000點，這種上漲速度在全球股市都非常罕見，在中國股市歷史上也不多見。雖然當(dāng)年國內(nèi)外經(jīng)濟景氣狀況較佳，股權(quán)分置改革基本結(jié)束，市場流動性充裕，但無論基本面發(fā)生如何重大變化，都不足以支撐股市以如此速度上升，更難以支撐股指繼續(xù)上漲，股市向下調(diào)整是必然的。其次，2008年市場下行并沒有引致成交量的歷史新低，市場仍然保持一定活躍度。2008年上交所周均成交量351.6億股，低于2007年的526.1億股，但高于2005年（190.5億股）和2006年（230.1億股），是中國股市歷史上周均成交量第二高的年份。交投活躍表明市場調(diào)整沒有從根本上動搖投資者信心，場內(nèi)仍然存在大量買盤承接風(fēng)險厭惡型投資者的拋售，這是日后股市回暖的重要原因。第三，2008年股市調(diào)整的低點接近于2006年年末的水平，并沒有嚴重損失掉2006年股市上漲的成果。如果舍去2007年股市爆發(fā)性行情所造成的指數(shù)虛高，那么2008年11月市場調(diào)整結(jié)束后，可以看作是承接2006年牛市的進一步發(fā)展。
第二，A股市場的走勢受到歐美股市的明顯影響。
美國次貸危機引發(fā)的全球股市動蕩在2008年下半年對于中國股市的影響日益明顯。2008年歐美股市的走勢對中國A股市場走勢的影響有著加大的效應(yīng)（這種影響的內(nèi)在機理和機制是值得進一步探討的）。隨著次貸危機的深化和歐美各國政府救市措施陸續(xù)出臺，歐美股市的波動幅度加大。次貸危機及其引發(fā)經(jīng)濟衰退的預(yù)期對于股市投資者的心理影響逐步加強。自2008年9月份起，A股市場緊跟歐美股市的趨勢逐漸形成，這成為A股自年初以來股指跌去60%以后繼續(xù)下探的重要原因。跟隨走勢持續(xù)到年末后才逐步發(fā)生改變。事實上在A股市場提前進行了幅度遠大于歐美市場的調(diào)整以后，部分上市公司的估值已經(jīng)偏低，這個時候市場繼續(xù)跟隨歐美股市下探，缺乏基本面依據(jù)。
第三，市場規(guī)模持續(xù)擴大。
2008年中國股市的上市公司數(shù)量和股本規(guī)模均有不同程度增加。上市公司從2007年的1530家增加到1604家，市場總股本從1.42萬億股增長至1.89萬億股，其中，已上市流通股從4946億股增加至7000億股。年末股市總市值12.4萬億元，流通市值4.7萬億元。雖然低于2007年水平，但仍高于2006年水平，這是繼2007年之后中國股市第二大融資年份。另一方面，股權(quán)分置改革所產(chǎn)生的限售股解禁和2007年新股上市鎖定的逐步解除，使市場中的上市流通股本總量有所增加。據(jù)中國證券登記結(jié)算公司統(tǒng)計，到2008年年末股改產(chǎn)生的限售股份共4682億股，其中1364億股已經(jīng)解禁，占比達29.1%。未來限售股份還會逐步解禁，從而增加上市流通股數(shù)量。股本結(jié)構(gòu)的變化不僅擴大股市流通盤規(guī)模，而且將對上市公司股價產(chǎn)生進一步影響。
第四，市場平均市盈率下探至歷史低點。
股指迅速回調(diào)擠除了2007年市場大漲的虛高成分，股票平均市盈率在2008年10月末降至12.86倍，是1996年以來的最低點。此后，隨著市場回暖，市盈率有所回升，到2009年2月16日，市場平均市盈率達到了17.74倍。市盈率不是股票估值的惟一可靠依據(jù)，但從這一指標(biāo)可以發(fā)現(xiàn)，股市投資者對上市公司盈利能力的預(yù)期比較消極。但是，如果認真審視和對比分析上市公司財務(wù)狀況，很難得出上市公司盈利能力將全面陷入極度惡化的結(jié)論。暴跌之后，股價有可能被低估了。市場平均市盈率從66倍跌到13倍，只用了1年的時間，這種非同尋常的變化原因何在？難道在這1年中外部環(huán)境發(fā)生了重大變化，以至于投資者必須大幅調(diào)低全部上市公司盈利預(yù)期嗎？通過分析最近3年的上市公司財務(wù)狀況，我們發(fā)現(xiàn)上市公司財務(wù)狀況并沒有發(fā)生普遍惡化的現(xiàn)象。2006年，上市公司主營業(yè)務(wù)收入為5.1萬億元，同比增長19%。2007年由于大盤股集中上市的原因，這一指標(biāo)迅速達到7.8萬億元，同比增長52.9%。2008年各季度上市公司主營收入保持基本穩(wěn)定，表明市場總量指標(biāo)受新股發(fā)行影響較小，各季度主營收入介于2.6-2.9萬億元之間。營業(yè)利潤逐季有所下降，從一季度的3028億元降至三季度的2440億元，表明上市公司的盈利能力確實出現(xiàn)了下降趨勢，但上市公司利潤的下降幅度有限，而且總體來看各項財務(wù)指標(biāo)相較2007年仍有一定增長。2008年前三季度的主營收入、營業(yè)利潤和利潤總額已經(jīng)超過或者接近于2007年全年水平，可以肯定2008年上市公司利潤總額將超過2007年，只不過增長幅度有所收窄。因此，可以說，上市公司基本面的變化并不支持市盈率大幅調(diào)降，相當(dāng)一部分上市公司股價可能處于被嚴重低估狀態(tài)。
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