時近年終，華夏、嘉實、國海富蘭克林、中海、華安等基金公司紛紛推出2009年投資策略報告，意圖破解2009年經(jīng)濟與投資迷局，從中我們也可以一窺中國基金業(yè)的投資智慧。
由于11月份，國家出臺4萬億投資刺激經(jīng)濟的政策，并相繼推出了諸如金融“國九條”、“金融30條”相配套的具體措施，這使得原本大家認(rèn)為將會悲觀到底的2008年資本市場，突然在年末變得精彩紛呈，無論是市場風(fēng)向、投資機會，還是基金經(jīng)理言論、投資策略報告，都多了些“盼頭”和看點。
宏觀經(jīng)濟——
反周期政策與經(jīng)濟下行的對抗
中海基金在2009年投資報告中指出，2008年一年，中國宏觀政策的基調(diào)從控通脹變?yōu)橐槐Ｒ豢兀饺缃竦娜ΡＴ鲩L。財政政策加大投資，稅制改革和農(nóng)村改革擴大內(nèi)需，降息和房地產(chǎn)政策清理庫存，一一到來。
中海基金認(rèn)為，政府投資的效果將在2009年下半年開始逐漸顯現(xiàn)，并給GDP帶來一定支撐，也將使相關(guān)行業(yè)和公司的業(yè)績好轉(zhuǎn)。通脹的擔(dān)憂在CPI和PPI增幅大幅放緩之后已經(jīng)明顯減輕，給擴張性貨幣政策帶來較大空間。如果通脹回落的程度超過預(yù)期，更大幅度降息的可能性不可排除。大幅降息有助提高購房能力，縮短樓市調(diào)整周期，給房地產(chǎn)市場注入生機，但對消費和投資的拉動有限。
信達(dá)澳銀基金2009年投資策略報告認(rèn)為，從現(xiàn)在看來，基本面仍未見底，宏觀經(jīng)濟和企業(yè)盈利都不容樂觀，GDP下行趨勢明顯，投資增速可望保持2008年的水平，消費增速可能小幅回落，但外需的急劇萎縮將對明年的經(jīng)濟產(chǎn)生負(fù)面作用。
中海基金認(rèn)為，在本輪經(jīng)濟調(diào)整中，經(jīng)濟和通脹同步回落，經(jīng)濟將在2010年見底。同時政府開始逆周期調(diào)控經(jīng)濟，預(yù)計2009年上半年仍將大幅下調(diào)準(zhǔn)備金率和下調(diào)100BP以上的息率，財政支出擴大，政策保經(jīng)濟決心大。
嘉實基金認(rèn)為，明年中國經(jīng)濟陷入通貨緊縮的可能性較大，需要緊密關(guān)注就業(yè)狀況和經(jīng)濟復(fù)蘇的速度。同時，他們認(rèn)為2009年宏觀經(jīng)濟基本面仍將有利于債市，占比最大的債券類屬——央行票據(jù)的逐漸淡出將大幅減少債券供給，債市在資金面和技術(shù)面均偏正面。
證券市場——
流動性與基本面的博弈
中海基金2009年投資策略報告預(yù)期，在明年上半年結(jié)束之前還有100個基點左右的降息空間，準(zhǔn)備金率有5%的下降，這將為市場提供流動性，形成以銀行資金為主導(dǎo)的債券牛市后半期；在債券資產(chǎn)有良好收益的同時，股票資產(chǎn)正進(jìn)入絕對價值區(qū)間，股票經(jīng)過大幅下挫，估值和業(yè)績的調(diào)整均已經(jīng)充分反映在指數(shù)中，PE、PB和息率均達(dá)到或接近歷史最低，部分公司價值已經(jīng)高于重置成本，大股東增持案例增多，回購案例出現(xiàn)，股票資產(chǎn)相對債券資產(chǎn)的收益顯著提升,股票資產(chǎn)吸引力在加大。
中海基金同時認(rèn)為，財政支出的加大有助于拉動鋼鐵、水泥、建筑、電力設(shè)備、工程機械以及電力、煤炭等固定資產(chǎn)投資相關(guān)行業(yè)的需求。
對于明年市場的整體走勢，嘉實基金的觀點也相對樂觀。
在嘉實基金公司2009投資策略報告會上，公司副總經(jīng)理戴京焦表示，市場流動性的繼續(xù)迅速提升將促使A股走勢在未來一定階段內(nèi)超越基本面的拖累，最早在明年年初就可能再次出現(xiàn)階段性的投資機會。她表示，“未來兩個季度A股市場將演繹政策面提升流動性和經(jīng)濟基本面惡化之間的博弈，種種跡象表明流動性可能會更占上風(fēng)。”
戴京焦認(rèn)為，目前A股估值已經(jīng)接近戰(zhàn)略性底部，繼續(xù)悲觀需要求證充分的理由。而未來市場流動性的改善是肯定的，這種猶如“大壩放水”式的流動性擴張所產(chǎn)生的動能將會使股市超越經(jīng)濟基本面惡化的拖累提前作出上漲的反映。她判斷股市經(jīng)過目前短暫調(diào)整后，整個趨勢仍可能維持向上，明年年初市場將有可能再次出現(xiàn)階段性投資機會。“但估值在流動性的作用再次推高后，股市最終仍會回到基本面，而多出來的流動性未來將最有可能回到房地產(chǎn)市場。”
華安基金在2009年投資策略報告中指出，在未來兩三個季度仍然屬于需求快速下行階段，企業(yè)廣泛地受到需求、盈利、現(xiàn)金流的沖擊，市場仍然處于宏觀主導(dǎo)之下。到2009年年中，當(dāng)供求關(guān)系在較低的增速上恢復(fù)平衡之后，貨幣放松、財政刺激、資源和能源價格大幅下跌，將逐步顯示出作用。需求在較低水平企穩(wěn)后，供給方面有多少過剩產(chǎn)能將水落石出，為投資提供線索，并為資產(chǎn)重組的興起提供條件，屆時市場將逐漸轉(zhuǎn)為微觀主導(dǎo)之下。總的來說，華安基金對中國經(jīng)濟中期前景仍然樂觀。
信達(dá)澳銀基金認(rèn)為，市場將迎來基本面與流動性、政策面持續(xù)博弈的09年。“明年的市場行情既不會是2007年的單邊上漲，也不會是2008年的單邊下跌，而是會反復(fù)震蕩。震蕩的方向?qū)⑷Q于基本面與流動性、政策面博弈的結(jié)果：在基本面數(shù)據(jù)密集出臺期，市場選擇向下的概率較大，而在政策措施密集出臺期，市場選擇向上的概率較大。”
對于2009年公司投資策略，華夏基金投資決策委員會主席王亞偉談了三點：一個是明年投什么的問題。在大類資產(chǎn)配置上，他更偏向于股票一點，債券經(jīng)過今年的上漲，他認(rèn)為明年的收益率沒有足夠的吸引力。第二點是投多少的問題。對股票方面?zhèn)}位的控制，對于2008年的基金業(yè)來說影響很大，在2009年，可能倉位需要比08年更加靈活，既要防止套牢，又要防止踏空。防止套牢是指在股票上不能大投，防止踏空是指在股票上也不能小投，最好的辦法是中投。第三點是投什么的問題。王亞偉主要表明了“不投什么”。他表示，近期熱炒的板塊需要謹(jǐn)慎，因為它承擔(dān)了大的責(zé)任，所以明年很可能會破壞其本身發(fā)展的穩(wěn)定性。
國海富蘭克林基金表示，目前A股市場估值已進(jìn)入一個相對合理的區(qū)間，但并沒有被嚴(yán)重低估，從長遠(yuǎn)看，股市的投資吸引力將會逐步顯現(xiàn)，而2009年將是重新確立市場估值標(biāo)準(zhǔn)的一年。但國海富蘭克林認(rèn)為銀行板塊未來風(fēng)險會較大，2009年該行業(yè)的基本面狀況不樂觀，國有大銀行的資產(chǎn)配置相對股份制銀行更為穩(wěn)健，股價的安全性也相對更高些。
中海基金的核心配置策略是：“左側(cè)防御，右側(cè)進(jìn)攻”。防御以業(yè)績確定增長為主，進(jìn)攻以主題投資為由。超額收益將來源于在ROE下降中，部分有確定業(yè)績增長的行業(yè)的防御性；來源于部分行業(yè)盈利能力環(huán)比提升、超額利潤增速擴大；來源于部分行業(yè)估值觸底引發(fā)的超跌反彈；也來源于受益政策預(yù)期而引發(fā)的資金追捧和主題投資。
信達(dá)澳銀基金指出，目前基本面仍未見底，市場對上市公司業(yè)績下滑仍估計不足，因此，基金公司2009年應(yīng)進(jìn)行積極的倉位調(diào)整和主動的結(jié)構(gòu)調(diào)整，及時把握波段交易的機會，在基本面和流動性之間尋找平衡。
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