★ 本刊記者 ／楊正蓮
12月13日晚間，國(guó)務(wù)院辦公廳公布了《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于當(dāng)前金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的若干意見(jiàn)》(下稱“意見(jiàn)”)。《意見(jiàn)》包括9方面內(nèi)容，共30條。其中第一條規(guī)定，要實(shí)行適度寬松的貨幣政策，促進(jìn)貨幣信貸穩(wěn)定增長(zhǎng)，以高于GDP增長(zhǎng)與物價(jià)上漲之和約3個(gè)至4個(gè)百分點(diǎn)的增長(zhǎng)幅度作為2009年貨幣供應(yīng)總量目標(biāo)，爭(zhēng)取全年廣義貨幣供應(yīng)量(M2)增長(zhǎng)17%左右。
廣義貨幣供應(yīng)量(M2)是中國(guó)貨幣政策的主要考量目標(biāo)。2006年、2007年和2008年的M2增速目標(biāo)均為16%。
2008年，貨幣供應(yīng)量增速曾持續(xù)放緩。數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)11月末廣義貨幣供應(yīng)量(M2)較上年同期增長(zhǎng)14.8%，為2005年6月以來(lái)最低增速，就在今年1月份M2增速還高達(dá)18.94%，為2006年5月以來(lái)的最高水平。
此際，通貨緊縮開(kāi)始成為新的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。11月份的居民消費(fèi)價(jià)格總水平(CPI)也連續(xù)第七個(gè)月回落至2.4%的漲幅，而11月份的工業(yè)品出廠價(jià)格也創(chuàng)出自2006年12月以來(lái)的新低。
為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下滑和通貨緊縮的雙重風(fēng)險(xiǎn)，《意見(jiàn)》通過(guò)增加貨幣供應(yīng)量來(lái)刺激消費(fèi)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
然而，適度寬松的貨幣政策是否能夠奏效？M2供應(yīng)量17%的增速意味著，貸款速度會(huì)很快增加，中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘認(rèn)為，“貨幣增速過(guò)快，會(huì)造成人民幣供給大幅上升，貨幣進(jìn)一步貶值或者出現(xiàn)貶值趨勢(shì)。”
貶值理由
人民幣是否會(huì)繼續(xù)貶值？
趨勢(shì)目前尚不明朗。12月15日，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)為6.8442元，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)連續(xù)5個(gè)交易日上揚(yáng)。而在此之前，12月1日，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)大幅下跌156個(gè)基點(diǎn)，報(bào)收6.8505元，這也創(chuàng)下2005年人民幣匯改以來(lái)的最大跌幅。此后，現(xiàn)匯交易價(jià)連續(xù)四個(gè)交易日觸及“跌停板”，這也是匯改以來(lái)的第一次。
2005年7月匯改以來(lái)，人民幣兌美元匯價(jià)一直處于上升通道。中國(guó)外匯交易中心即期人民幣兌美元交易價(jià)規(guī)定，在當(dāng)日中間價(jià)的上下0.5%的幅度內(nèi)波動(dòng)。
人民幣的突然貶值并非沒(méi)有原因。
目前的判斷有市場(chǎng)力量和央行干預(yù)兩種。基于市場(chǎng)力量的觀點(diǎn)認(rèn)為：首先，人民幣持續(xù)單邊升值，短期內(nèi)升值幅度過(guò)大，需要修正。匯改三年人民幣升值超過(guò)了20%，尤其是今年8月以來(lái)，盡管人民幣對(duì)美元的匯率基本保持不變，但以貿(mào)易加權(quán)計(jì)算的人民幣一籃子匯率大幅上揚(yáng)約10%。中國(guó)銀行首席匯率分析師譚雅玲據(jù)此向《中國(guó)新聞周刊》表示，人民幣匯率回落是技術(shù)本身調(diào)整和修正的必然結(jié)果，“持續(xù)的單邊升值或貶值容易積累風(fēng)險(xiǎn)，都是不可持續(xù)的。”
其次，同期新興經(jīng)濟(jì)體貨幣匯率大幅貶值，對(duì)人民幣形成壓力。8月以來(lái)，印度盧比與巴西雷亞爾對(duì)美元貶值近20%左右，俄羅斯盧布貶值幅度超過(guò)8%。同時(shí)，韓國(guó)、阿根廷以及東歐、東南亞等新興經(jīng)濟(jì)體貨幣也均對(duì)美元貶值。在周邊國(guó)家貨幣紛紛貶值的情況下，人民幣貶值的壓力加大。12月1日公布的采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)(PMI)表明，制造業(yè)未來(lái)前景灰暗，由于中國(guó)制造業(yè)在經(jīng)濟(jì)中的比重高達(dá)50%以上，對(duì)中國(guó)未來(lái)增長(zhǎng)的擔(dān)心導(dǎo)致當(dāng)天開(kāi)始人民幣暴跌。
第三，央行大幅降息108基點(diǎn)，中美息差減少，導(dǎo)致熱錢有流出的可能。
而外界猜測(cè)，人民幣貶值預(yù)期已經(jīng)醞釀良久。11月11日，央行行長(zhǎng)周小川在巴西參加國(guó)際結(jié)算銀行會(huì)議時(shí)曾放話：“不排除通過(guò)人民幣貶值來(lái)推動(dòng)出口可能性。”
11月17日人民銀行發(fā)布的《貨幣政策報(bào)告》中，首次沒(méi)有提及人民幣穩(wěn)定、可控匯率問(wèn)題。而在匯改以后的前13次報(bào)告中，均有暗示人民幣穩(wěn)定升值的論述。這引起了市場(chǎng)對(duì)人民幣貶值的預(yù)期。自央行的《貨幣政策報(bào)告》出臺(tái)后，有關(guān)人民幣貶值的討論不斷出現(xiàn)。社科院的一份報(bào)告也表示，人民幣兌美元匯率應(yīng)當(dāng)下跌。
一些人則認(rèn)為，人民幣對(duì)美元跌停不完全是市場(chǎng)力量所致。
中國(guó)社科院世界政治與經(jīng)濟(jì)研究所國(guó)際金融研究中心秘書(shū)長(zhǎng)張明告訴《中國(guó)新聞周刊》，從基本面上來(lái)看，“看不到”人民幣對(duì)美元大幅度下降的理由，“不排除央行在市場(chǎng)上買美元拋人民幣，放大對(duì)美元的需求，導(dǎo)致美元升值。”
他認(rèn)為，這可能是央行釋放出一種貶值信號(hào)，試探市場(chǎng)的貶值預(yù)期，“是不是央行在壓力下要通過(guò)貶值來(lái)促進(jìn)出口呢？從近一周的觀察來(lái)看，我們還不能斷定這一點(diǎn)，并不是說(shuō)不可能，只是說(shuō)現(xiàn)在還不能斷定，還需要觀察一段時(shí)間。”
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長(zhǎng)期升值
人民幣貶值會(huì)有哪些影響？
“貶值的負(fù)面效應(yīng)要比正面效應(yīng)大的多。”中國(guó)社會(huì)科學(xué)院結(jié)構(gòu)金融研究室主任殷劍峰告訴《中國(guó)新聞周刊》，“首先不太可能對(duì)出口產(chǎn)生明顯的促進(jìn)作用，其次，可能會(huì)加快資金的外逃速度。” 從歷史來(lái)看，1997年中國(guó)遇到經(jīng)濟(jì)困難也并沒(méi)有貶值。
在當(dāng)前中國(guó)轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式之際，調(diào)整的主要方向是拉動(dòng)內(nèi)需，此時(shí)通過(guò)貶值來(lái)促進(jìn)出口，顯然不符合政策需要。中國(guó)商務(wù)部部長(zhǎng)陳德銘4日在第五次中美戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對(duì)話的新聞發(fā)布會(huì)上也表示，人民幣兌美元最近的波動(dòng)“完全正常”，中國(guó)不依靠貶值來(lái)推動(dòng)出口。
同時(shí)，人民幣貶值還面臨其他風(fēng)險(xiǎn)。首先，隨著美國(guó)和歐盟經(jīng)濟(jì)陷入衰退，來(lái)自發(fā)達(dá)國(guó)家的貿(mào)易保護(hù)主義壓力肯定會(huì)加強(qiáng)。保爾森在2日針對(duì)中美戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對(duì)話(SED)的講話中，兩次提及人民幣問(wèn)題，明確表示不希望看到人民幣貶值。奧巴馬則被認(rèn)為會(huì)比布什更具貿(mào)易保護(hù)主義傾向。
其次，東亞國(guó)家正面臨著外資撤出，對(duì)他們本國(guó)的資本市場(chǎng)和國(guó)際收支產(chǎn)生沖擊的時(shí)候，人民幣貶值必然會(huì)引起東亞國(guó)家貨幣的競(jìng)爭(zhēng)性貶值。對(duì)此，11月中旬的二十國(guó)集團(tuán)(G20)峰會(huì)上，中國(guó)承諾共同應(yīng)對(duì)金融危機(jī)。
人民幣在貶值與升值的過(guò)程中，無(wú)疑存在兩難。
中國(guó)社科院世界政治與經(jīng)濟(jì)研究所的張明向《中國(guó)新聞周刊》表示，現(xiàn)在釋放貶值信號(hào)有可能表明央行現(xiàn)在也在試探，“現(xiàn)在人民幣對(duì)美元貶值的風(fēng)險(xiǎn)、成本是很高的，中國(guó)政府也會(huì)非常慎重。”
中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院院長(zhǎng)張禮卿認(rèn)為，未來(lái)人民幣不會(huì)繼續(xù)貶值，“最終會(huì)維持人民幣匯率穩(wěn)定”。他告訴《中國(guó)新聞周刊》，國(guó)內(nèi)刺激內(nèi)需的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方案會(huì)最終見(jiàn)效，“央行不大會(huì)輕易使用匯率杠桿，除非發(fā)生大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)下滑。”
盡管對(duì)于人民幣未來(lái)走勢(shì)看法各異，不過(guò)，能夠取得共識(shí)的是，短期內(nèi)人民幣對(duì)美元升值幅度減弱甚至?xí)H值，但是長(zhǎng)期仍以升值為主調(diào)。“人民幣開(kāi)始進(jìn)入一個(gè)雙向的有升有貶的通道。”譚雅玲說(shuō)。
匯率市場(chǎng)化宜再推進(jìn)
匯改三年以來(lái)，央行有意識(shí)地減少干預(yù)，逐步推進(jìn)市場(chǎng)本身的力量。不過(guò)抱怨管制太多的聲音依然存在，而當(dāng)前，被業(yè)界認(rèn)為是推進(jìn)市場(chǎng)化比較好的時(shí)機(jī)。
“支持人民幣升值和貶值的理由都有，此時(shí)央行反而可以適當(dāng)放松。”張明認(rèn)為，首先央行可以在不干預(yù)的情況下，觀察市場(chǎng)的力量會(huì)把人民幣對(duì)美元匯率推到一個(gè)什么水平，如果這個(gè)水平是在可以承受的范圍內(nèi)就真的不用變動(dòng)了，如果超出承受的范圍可以再來(lái)干預(yù)。
為此，央行可以預(yù)先設(shè)置一個(gè)可以承受的范圍，在可控的范圍內(nèi)放大人民幣對(duì)某些貨幣的可控區(qū)間，在這個(gè)區(qū)間里面讓價(jià)格自由決定。
其次，要突出一籃子貨幣的參考作用，提高人民幣匯率形成的透明度和市場(chǎng)化。對(duì)各國(guó)貨幣的重視程度要與這些國(guó)家的貿(mào)易水平聯(lián)系起來(lái)，“過(guò)去我們太重視美元，已經(jīng)超過(guò)了美元在我國(guó)對(duì)外貿(mào)易中的比重。”張明認(rèn)為，如果真是參照一籃子貨幣進(jìn)行定價(jià)的話，在美元對(duì)歐元大幅度升值的時(shí)候，人民幣就應(yīng)該對(duì)美元貶值對(duì)歐元升值，“但是沒(méi)有實(shí)施那個(gè)匯率制度，所以說(shuō)現(xiàn)在一動(dòng)人家就說(shuō)是在操縱匯率操縱市場(chǎng)。”
從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，完全浮動(dòng)的匯率制度要求國(guó)內(nèi)有比較成熟的遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)，通過(guò)遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)套期保值來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。“如果說(shuō)未來(lái)在一個(gè)可控制的范圍內(nèi)匯率可以雙向波動(dòng)的話，已經(jīng)具備建立遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)的基礎(chǔ)，提供一個(gè)套期保值的機(jī)會(huì)，未來(lái)再放開(kāi)的風(fēng)險(xiǎn)就小很多，更可控。”張明認(rèn)為，一個(gè)相對(duì)成熟的遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)是我們進(jìn)一步放開(kāi)人民幣匯率波動(dòng)的一個(gè)必備條件。
“當(dāng)前重點(diǎn)還是要把自己的事情干好。” 清華大學(xué)經(jīng)管學(xué)院金融系主任李稻葵告訴《中國(guó)新聞周刊》，只有國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)足夠穩(wěn)健，才可能逐步放開(kāi)外匯市場(chǎng)，否則，會(huì)引起過(guò)多的金融動(dòng)蕩，“國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)的改革是外匯市場(chǎng)的大前提。” ★
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