現(xiàn)行發(fā)行監(jiān)管制度的整體布局，是為核準(zhǔn)制向注冊(cè)制過(guò)渡打基礎(chǔ)。而在這一過(guò)程中，中介機(jī)構(gòu)的完善特別是證券公司保薦約束能力的提高最為關(guān)鍵。一位權(quán)威人士曾這樣形容：“原來(lái)的發(fā)行制度就像一堵墻，只有監(jiān)管部門一家把關(guān)，如果不守規(guī)矩的人多了，每人都踹一腳，墻就會(huì)塌；而現(xiàn)在的發(fā)行制度是一個(gè)‘管道’，發(fā)審委、券商、市場(chǎng)主體都是管道中的一環(huán)，大家都來(lái)發(fā)揮作用，而保薦機(jī)構(gòu)無(wú)疑在其中作用最為重要。”
現(xiàn)行核準(zhǔn)制的核心就是監(jiān)管部門進(jìn)行合規(guī)性審核，強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任，加大市場(chǎng)參與各方的行為約束，減少新股發(fā)行中的行政干預(yù)。與審批制相比，核準(zhǔn)制下，證券公司責(zé)任有了實(shí)質(zhì)性變化，對(duì)證券公司等中介機(jī)構(gòu)的要求也相應(yīng)提高。
作為市場(chǎng)化約束機(jī)制的重要步驟，保薦制度的實(shí)施確立了保薦機(jī)構(gòu)及保薦人在證券發(fā)行上市環(huán)節(jié)的角色和獨(dú)特作用，明確了其責(zé)任。保薦機(jī)構(gòu)及其保薦代表人須以盡責(zé)和誠(chéng)信為出發(fā)點(diǎn)，推薦企業(yè)發(fā)行上市，從源頭上保障擬上市公司的質(zhì)量。通過(guò)保薦制度的有效實(shí)施，近年來(lái)市場(chǎng)上沒(méi)有再出現(xiàn)類似“通海高科”、“麥科特”等欺詐發(fā)行的惡性事件。
現(xiàn)行保薦制度的核心內(nèi)容由五方面組成：一是建立保薦機(jī)構(gòu)和保薦代表人的注冊(cè)登記管理制度，提出“雙保”要求，即企業(yè)發(fā)行上市必須要由保薦機(jī)構(gòu)進(jìn)行保薦，并由具有保薦代表人資格的從業(yè)人員具體負(fù)責(zé)保薦工作。這樣既明確了機(jī)構(gòu)的責(zé)任，也將責(zé)任具體落實(shí)到了個(gè)人。保薦代表人被賦予相對(duì)的獨(dú)立性和特殊的地位，在項(xiàng)目運(yùn)作中更能得到上市公司的尊重，也更有利于在項(xiàng)目承做中發(fā)揮其獨(dú)立的專業(yè)判斷能力。
二是確立保薦責(zé)任。保薦機(jī)構(gòu)和保薦代表人要對(duì)發(fā)行人進(jìn)行輔導(dǎo)和盡職調(diào)查；要勤勉盡責(zé)，對(duì)發(fā)行申請(qǐng)人的申請(qǐng)文件和信息披露資料進(jìn)行審慎核查，保證或有充分理由確信相關(guān)文件不存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏，并對(duì)相關(guān)文件的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性承擔(dān)連帶責(zé)任；要在推薦文件中對(duì)發(fā)行人的信息披露質(zhì)量、發(fā)行人的獨(dú)立性和持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力等作出必要的承諾。此外，保薦機(jī)構(gòu)還要承擔(dān)持續(xù)督導(dǎo)責(zé)任。
三是督促保薦機(jī)構(gòu)完善內(nèi)部管理。保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)建立健全保薦工作的內(nèi)部控制體系、證券發(fā)行上市的盡職調(diào)查制度、對(duì)發(fā)行上市申請(qǐng)文件的內(nèi)部核查制度、對(duì)發(fā)行人證券上市后的持續(xù)督導(dǎo)制度、對(duì)保薦代表人及從事保薦工作的其他人員的持續(xù)培訓(xùn)制度，使這些制度成為做好保薦工作的制度保障。
四是明確保薦期限。保薦期間分為兩個(gè)階段，即盡職推薦階段和持續(xù)督導(dǎo)階段。IPO公司持續(xù)督導(dǎo)期間為上市當(dāng)年剩余時(shí)間及其后兩個(gè)完整會(huì)計(jì)年度；再融資公司持續(xù)督導(dǎo)期間為上市當(dāng)年剩余時(shí)間及其后一個(gè)完整會(huì)計(jì)年度。
五是引進(jìn)持續(xù)信用監(jiān)管和“冷淡對(duì)待”的監(jiān)管措施。即根據(jù)保薦機(jī)構(gòu)和保薦代表人的違法違規(guī)行為的情節(jié)輕重，在一定時(shí)間內(nèi)不受理或不再受理其提出的推薦發(fā)行上市申請(qǐng)，嚴(yán)重的還要取消其從事保薦業(yè)務(wù)的資格。
在保薦制度的運(yùn)行過(guò)程中，證監(jiān)會(huì)嚴(yán)格執(zhí)行《保薦辦法》的有關(guān)規(guī)定，先后對(duì)3家保薦機(jī)構(gòu)、17名保薦代表人采取在一定時(shí)間內(nèi)不受理或不再受理其提出的推薦發(fā)行上市申請(qǐng)、談話提醒等監(jiān)管措施，并通過(guò)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站保薦信用監(jiān)管系統(tǒng)進(jìn)行了公示。目前，保薦制度已經(jīng)被當(dāng)作一項(xiàng)制度安排明確寫入了新修訂的《證券法》，得到了市場(chǎng)的普遍認(rèn)同和支持。
下一步，監(jiān)管部門還將進(jìn)一步完善保薦制度，加強(qiáng)對(duì)保薦機(jī)構(gòu)和保薦代表人的管理，把保薦機(jī)構(gòu)和保薦代表人的責(zé)任落到實(shí)處，進(jìn)而達(dá)到對(duì)擬上市公司和已上市公司的市場(chǎng)化約束。
據(jù)悉，為加強(qiáng)保薦機(jī)構(gòu)內(nèi)部控制，監(jiān)管部門將在總結(jié)保薦制度實(shí)施以來(lái)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，以落實(shí)保薦機(jī)構(gòu)和保薦代表人的責(zé)任為重點(diǎn)，盡快修訂《證券發(fā)行上市保薦制度暫行辦法》，并制訂《保薦業(yè)務(wù)內(nèi)部控制指引》、《保薦業(yè)務(wù)工作底稿指引》等相關(guān)配套文件，強(qiáng)化市場(chǎng)化約束。
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