正確看待保險公司現金流、虧損、一年新業務價值
三家在A股上市的保險公司中，中國平安和中國人壽都已經發布了年報，中國太保公布年報的日期預定在4月12日。
由于保險公司業務的特殊性，其財務報表的解讀也與一般上市公司有所不同，對于這些數據反映的問題，需要特殊看待。
特殊業務形式決定特殊年報結果
投資者可能都有這樣的觀念，“不同行業具有不同的負債率比例，不同行業會得到市場不同的市盈率評價”。
“保險產品的長期性，決定了保險經營模式的長期性，也決定了一般的會計準則下，保險公司的財務報表肯定不好看，這些都是由于行業特性決定的，而壽險業務在這方面的特征更加明顯。”一位業內人士告訴記者。
這些特點最終都會體現在財務報表上，對其利潤、資產等重要指標造成影響。
首先看利潤指標。壽險業務的損益都是在會計年度結算。傳統保障型壽險保單的保障責任年限一般在20－30年，每年產生的成本和利潤都會記入該會計年度的報表中。由于前幾個年度的固定成本較高，容易造成虧損，而后期的利潤逐步釋放，但是并不能對產品的收益情況進行平滑處理。
其次看保費收入。壽險保單在收到保費后才作保費收入入賬，而不會將到期但尚未交付的保費作為應收保費處理，也就不會增加保險公司的資產。壽險客戶都知道，在交納保費時，保險公司都會給予一個保費寬限期，或者叫做緩交期，通常為兩個月時間。客戶只要在這兩個月內繳費，保單就不會失效，但是只要保費沒有交納，保險公司在編制會計報表時就不可以將其記入資產。雖然這部分比例不會很高，但是也會影響到資產負債率等數據。
另一個重要指標現金流。大量流出并不一定代表保險公司資金流動性受到考驗。例如去年中國人壽遇到了其歷史上最大規模的集中滿期給付，年內支付滿期保險金超過人民幣500億元，給付總件數約250萬件，財務上表現為現金大量流出，但是由于滿期意味著保險公司的職責已經完成，不再擔負賠償、給付的壓力，而且這種給付資金一般會在前期預提，所以對于其當期利潤實現和內含價值沒有任何影響。
虧損不代表業績差
虧損，這是所有公司最尷尬的結果，尤其是主營業務虧損，對于任何公司而言都是一個警示信號。但是保險公司的保險業務出現虧損卻不一定是壞事，而且是平常事。
“所有的保險產品，無論是躉繳型還是期繳型，都是前期虧損、后期盈利的。”首創安泰精算部經理章暉告訴記者。
在客戶交納第一期保費后保單生效，此時保險公司為這張保單付出的主要成本均已發生，一般包括代理渠道（代理人或銀行）的傭金、后臺運營成本、保單管理費，以及從保費中提取的賠付準備金。
如果是期繳型產品，第一期的保費根本無法覆蓋這些費用，甚至在接下來的兩到三年中，這份保單仍然處于虧損狀態，這種虧損都必須記入當年損益。隨著時間的推移，之后每年交納的保費需要扣除的成本越來越少，相應保險公司記入利潤的錢就增多了，單個產品的盈利狀況就會改善。也就是說，期繳新業務做得越多，虧損也就越多。
實際上保險公司每年都是依靠老保單的收益來填補新保單業務的虧損。一邊是資產質量，一邊是業務規模，這兩者之間的比例正是保險公司需要平衡的。
而躉繳型產品雖然一次性交納保費，且這部分保費基本可以覆蓋前期成本，但是保險公司仍然會通過“提取準備金”的方式遞延利潤。這樣最終的結果還是前期虧損，后期盈利。
因此，如果保險公司因為新契約增長較快，必然會對當年壽險業務的利潤帶來一定負面影響。所以，單純的“壽險業務利潤”并不能客觀反映公司的經營業績。
投資也屬于主營業務
對許多企業而言，投資活動并不屬于主營業務，在判斷一個公司經營情況時，必須剔除非經常性損益帶來的利潤。
實際上，投資恰恰是被稱為保險公司利潤來源的主營業務之一。
保險公司的利潤來自三個方面，包括利差、費差和死差。費差益的提高需要保險公司內部管理的改善；死差益的獲得有賴于會計年度內出險率的下降，這兩個部分均不可能大幅度拉升公司利潤。如果保險公司希望獲得更多利益，必須從投資方面入手，獲取利差益。
“其實保險公司在金融業的職能就好像融資部門，吸收到客戶的資金然后進行投資，投資收益一部分給客戶，一部分作為自己的利潤。”一位業內人士告訴記者。
“保險公司的賠付金一部分來源于未出險客戶的保費，但是另外一大部分來自于投資收益。從某種角度來看，投資是為了保證給付，所以當然是公司保險業務中重要的一個環節。”一位保險精算師向記者解釋。
可見，如果要客觀地考察保險公司的收益情況，必須將投資收益和投資能力綜合考慮進去。
內含價值重點看一年新業務價值
“看保險公司的年報，一定要看內含價值報告，因為這個指標對于判斷公司經營情況很重要，也比較客觀。”中投證券分析師許守德對記者說。
正是因為保險公司的長期業務利潤無法在短期內表現出來，使得其公司的價值評估受到影響，為了防范惡意收購，英國首先引入了“內含價值”這個概念，將公司的總資產和所有業務未來利潤折現后價值相加，以一個較為客觀的數據考察壽險公司的價值。
中國平安和中國人壽在年報中都設有“內含價值報告”部分，就是用該指標表現公司價值和經營情況。
一般內含價值部分中，首先會看到內含價值（EV）、一年新業務價值（FNBV）兩個數據。特別計算FNBV這個數據，也是基于對保險業務特殊性的考慮，可以幫助年報的閱讀者在第一時間了解到新業務未來的利潤水平，而不會被初期的虧損蒙敝。
“投資者可看看這兩個數據的變化情況，便于了解保險公司一年間的經營情況，然后再參考敏感性系數表。”許守德補充道，這可以幫助投資者直觀地了解所公布數據的客觀性和經營業績的波動范圍。
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