我們對近兩周含權債券市場的分析顯示，轉債溢價率中樞繼續下降，山鷹、五洲和澄星轉債的投資價值相對較大，尤以五洲轉債為最佳；而未來只要加息一次，浮息債便能好過固息債，這意味著1年期定存的浮息金融債具有投資價值。
可轉債：溢價率向下修正
近兩周來，轉債與其對應正股指數大幅下挫，跌幅均超過10%。除了五洲交通逆勢走強以外，其余絕大部分轉債對應的正股跌幅均超過了10％。與此相應轉債價格均出現較大幅度下跌，其中大荒、錫業、桂冠下跌幅度超過20％。此外，海馬轉債雖然也下跌了5%，但是表現僅次于五洲轉債，考慮到同期正股20%的跌幅，更是凸顯了轉債的抗風險能力。
轉債溢價率繼續向下修正，以目前溢價率中樞來衡量，山鷹、五洲、澄星、中海、大荒以及桂冠相對比較安全。從底價溢價率的角度，目前相對比較安全的品種有山鷹、五洲、澄星和中海。
截至3月21日，基于二叉樹方法的轉債當前的理論價值計算結果顯示，恒源、唐鋼、赤化、金鷹及桂冠轉債的現價基本都在其理論價值之上，因而投資風險也相對較大。
總之，綜合相對風險和收益，我們認為山鷹、五洲和澄星轉債的投資價值相對較大，尤以五洲轉債為最佳。
浮息債：1年期定存債具投資價值
07年以來，以1年期定存利率為基準的中期政策性浮息金融債共發行14只，其中9只為5年期，5只為7年期。我們將浮息債當期名義利率與同期限固息金融債利率相比較。
結果顯示，5年期的浮息金融債招標利率在07年10月份以前基本上低于同期限固息債，其中6月底時低60bp，其余時間則低30bp左右。而在07年11月以后，5年期浮息金融債利率與固息債利率基本相當。7年期浮息金融債的利率在07年時同樣低于同期限固息債30bp左右，在07年6月份時也一度達到50bp。
利用中債網的浮息債點差收益率曲線，我們得到了07年以來浮息金融債的名義交易利率，并將其與同期的固息利率相比較。
結果顯示，07年初時，5年期浮息債利率比固息債低30bp左右，5月份擴大到45bp，6月份縮小到30bp，7月份又一度達到70bp，8月份以后縮小到30bp左右。進入07年11月份以后，兩者差距不到10bp。
同期限的浮息金融債利率之所以低于固息利率，原因在于07年以來我國處于加息周期，因此其利差代表了市場對未來加息幅度的預期。
由此可見，07年初時利差30bp，意味著市場預期未來只有一次加息；5月份預期還有兩次加息，7月份預期還有3次加息；在進入11月以后，10bp的利差意味著市場預期至多還有一次加息。
從事后的經驗來看，07年浮息債的表現無疑是好于同期限的固息債，因為6次加息基本都超出了浮息債當時所反映的加息預期。即便是在07年7月份最多預期還有3次加息之時，之后仍有4次加息的補償。
目前的浮息債招標利率反映出的加息預期不到1次，這意味著未來只要有一次加息便能好過固息債。在物價創出11年新高的背景下，我們認為基于1年期定存的浮息金融債具有投資價值。
此外，目前基于1年定存的利率互換報價隱含著央行還會繼續加息，在未來2年內至少加1次，4年內至少加2次。而金融債固息及浮息利率所隱含的預期加息次數不到1次，這也意味著在兩者間存在套利機會。隨著基于1年定存的利率互換交易量的放大，投資者應關注此間的套利機會。(國泰君安)
|
