嘗試建立貨幣政策操作的利率目標(biāo)
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發(fā)行債券等市場(chǎng)化融資的增加使貨幣市場(chǎng)利率對(duì)社會(huì)資金價(jià)格的影響加大，傳導(dǎo)也更為迅速。如果銀行體系再現(xiàn)“錢荒”，貨幣市場(chǎng)利率持續(xù)維持高位，可能推動(dòng)社會(huì)資金價(jià)格過快上升。為此，金融調(diào)控應(yīng)從資金供給和需求方面加強(qiáng)調(diào)節(jié)和引導(dǎo)，促進(jìn)市場(chǎng)利率平穩(wěn)運(yùn)行，既要維持中性的貨幣信用條件來控制經(jīng)濟(jì)主體的加杠桿意愿和成本，也要防止社會(huì)資金成本過度上升危害實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
1.加強(qiáng)短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)，保證貨幣市場(chǎng)利率平穩(wěn)運(yùn)行
在外匯占款投放由高增長(zhǎng)變?yōu)槲⒃鲩L(zhǎng)，甚至負(fù)增長(zhǎng)的情況下，銀行體系流動(dòng)性狀況更加依賴央行的管理，貨幣市場(chǎng)利率對(duì)央行意圖的反應(yīng)也更加敏感。貨幣當(dāng)局需要通過密切監(jiān)測(cè)跨境資金流動(dòng)來把握外匯占款增長(zhǎng)情況，根據(jù)銀行體系短期流動(dòng)性供求形勢(shì)，靈活運(yùn)用公開市場(chǎng)操作常規(guī)流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具維持市場(chǎng)流動(dòng)性合理適度，加強(qiáng)與市場(chǎng)溝通和預(yù)期引導(dǎo)，保證貨幣市場(chǎng)利率平穩(wěn)運(yùn)行。如果外匯占款增長(zhǎng)過少甚或負(fù)增長(zhǎng)，應(yīng)及時(shí)適度下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，以確保銀行體系流動(dòng)性穩(wěn)定、充裕。在流動(dòng)性出現(xiàn)異常波動(dòng)時(shí)，靈活運(yùn)用SLO和SLF工具實(shí)現(xiàn)有選擇的“定向放松”，以防范流動(dòng)性危機(jī)，維持市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。
2.在鼓勵(lì)金融創(chuàng)新的同時(shí)，加強(qiáng)金融監(jiān)管與約束
在商業(yè)銀行仍延續(xù)傳統(tǒng)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)與粗放型盈利模式，而國(guó)有企業(yè)、地方政府持續(xù)缺乏“財(cái)務(wù)約束”的背景下，與影子銀行擴(kuò)張相伴隨的利率市場(chǎng)化快速推進(jìn)不僅難以糾正社會(huì)資金的錯(cuò)配，還會(huì)加劇銀行間市場(chǎng)資金緊張。因此，銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)重視互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品和非銀行“理財(cái)業(yè)務(wù)”等影子銀行對(duì)商業(yè)銀行存款分流的影響，引導(dǎo)和推動(dòng)商業(yè)銀行轉(zhuǎn)型，防止影子銀行與正規(guī)銀行體系間的存款競(jìng)爭(zhēng)演變?yōu)閻盒愿?jìng)爭(zhēng)，進(jìn)而造成銀行系統(tǒng)過度承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，危害到銀行體系的平穩(wěn)運(yùn)行。一方面要繼續(xù)鼓勵(lì)金融創(chuàng)新，穩(wěn)步推動(dòng)存款利率市場(chǎng)化進(jìn)程，另一方面也要加強(qiáng)金融監(jiān)管和約束，維護(hù)良性競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境，積極防范存款利率市場(chǎng)過快推進(jìn)威脅金融穩(wěn)定。
3.嘗試建立貨幣政策操作的利率目標(biāo)
2013年人民幣貸款利率管制完全放開，與各種理財(cái)業(yè)務(wù)相對(duì)應(yīng)的存款利率市場(chǎng)化的“增量改革”也在事實(shí)推進(jìn)，管制利率與市場(chǎng)利率“雙軌制”在加速并軌。利率市場(chǎng)化的深入要求利率政策由直接調(diào)控轉(zhuǎn)向間接調(diào)控。從我國(guó)現(xiàn)狀看，雖然公開市場(chǎng)操作在貨幣政策調(diào)控中的作用日益重要，公開市場(chǎng)操作利率對(duì)貨幣市場(chǎng)及整體金融市場(chǎng)利率的影響也日益增強(qiáng)，但中央銀行至今從未公開宣布其目標(biāo)利率為何以及該利率的具體操作目標(biāo)水平，這在一定程度上制約了貨幣政策對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的引導(dǎo)效果。為此，可嘗試確立貨幣政策操作的利率目標(biāo)（例如隔夜拆借利率水平），以助于市場(chǎng)更為精確地理解中央銀行貨幣政策的調(diào)控意圖。
（國(guó)家信息中心預(yù)測(cè)部?李若愚）