解決中國地方債務(wù)難題須創(chuàng)新思路
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解決中國地方債務(wù)難題需要一定的智慧，既要應(yīng)對短期流動性風險，又有益于債務(wù)消化。政府債務(wù)審計結(jié)果顯示，2013年6月全國政府性債務(wù)達20.7萬億，考慮或有債務(wù)后，全國各級政府債務(wù)約30.28萬億元，其中地方政府債務(wù)余額17.9萬億元，政府性負債率為36.4%，遠低于國際上通行負債警戒線的60%，盡管風險在可控范圍之內(nèi)，但流動性償付壓力依然非常巨大。
中國地方債務(wù)風險不在于規(guī)模而在于價格和利率風險所導致的金融脆弱性。事實上，債務(wù)擴張對金融脆弱性在國外早有論述。美國經(jīng)濟學家海曼?明斯基根據(jù)經(jīng)濟主體運營現(xiàn)金流與債務(wù)之間的關(guān)系將融資結(jié)構(gòu)劃分為三個類別：穩(wěn)健融資、投機融資和龐氏融資，并認為金融脆弱性的發(fā)生依賴于融資結(jié)構(gòu)的變化。事實上，在處于經(jīng)濟周期的上升期之時，金融市場上的融資條件比較寬松，經(jīng)濟主體可以獲得充裕的流動性，并不斷提高財務(wù)杠桿率，用高盈利性、低流動性的資產(chǎn)，去置換高流動性的資產(chǎn)。
在這種情況下，原本債務(wù)適度的主體也開始進行投機性融資，慣于投機理財?shù)慕?jīng)濟主體其經(jīng)營規(guī)模則不斷擴大，在債務(wù)滾動之上完成支付需要，轉(zhuǎn)變?yōu)辇嬍先谫Y。根本而言，地方債務(wù)的流動性風險，體現(xiàn)在地方資產(chǎn)負債表的期限錯配和資產(chǎn)收益低下。資產(chǎn)方往往是期限較長的固定資產(chǎn)投資，現(xiàn)金流不足，而負債方則是各種類型和期限的債務(wù)，隨著持續(xù)宏觀調(diào)控的推進，特別是平臺貸款“降舊控新”的管理，新借債務(wù)可能期限縮短而資金成本偏高，因此地方債務(wù)看似是債務(wù)問題，實際上對整個社會的溢出風險非常大。
從資金結(jié)構(gòu)來看，中國地方政府貸款中54%的期限在5年以上，2011年到2015年期間，大量地方債將進入還本付息期，2010年底地方政府性債務(wù)余額中，2011、2012年到期償還的占24.49%和17.17%，2013年至2015年到期償還的分別占11.37%、9.28%和7.48%，2016年以后到期償還的占30.21%。
從債務(wù)分布來看，政府負有償還責任的債務(wù)在2011年和2012年到期較多，這直接導致地方政府這兩年還本付息壓力較大。根據(jù)模型預測，2014年以后，地方政府出現(xiàn)資金缺口（地方可支配收入－地方支出－還本付息）。即使考慮到借新還舊，即部分資金缺口可由銀行新增信貸進行彌補，2015年后將會出現(xiàn)絕對資金缺口（地方可支配收入+新增債務(wù)融資-地方支出-還本付息）。
從債務(wù)負擔來看， 2013、2014年地方政府債務(wù)負擔最沉重，隨著平臺融資集中到期，未來兩年到期債務(wù)規(guī)模增長更快，而財政收入增幅則難以大幅提升，屆時地方政府以及融資平臺將面臨更大還本付息的壓力，特別是面臨著利率上升的大趨勢，這種風險將更加突出。
以美聯(lián)儲量化寬松退出為標志，全球利率中樞在未來幾年將逐步抬升。根據(jù)國會預算辦公室（CBO）預計，美國十年期國債收益率可能在未來五年中高于5%的水平。由于全球利率是以美國利率為基準的體系，隨著未來幾年美國真實利率趨勢性上行，全球低利率環(huán)境很可能會在幾年內(nèi)結(jié)束，這將會大大抬高中國利率的整體水平。
而國內(nèi)來講，隨著利率市場化加速推進將使利率上升壓力進一步凸顯。從國際經(jīng)驗看，利率市場化初期，無論是發(fā)達國家還是發(fā)展中國家，利率普遍上升。世界銀行統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，以名義利率衡量的20個國家中，15個國家名義利率上升，5個國家名義利率下降；以實際利率衡量的18個國家中，17個國家實際利率上升，僅1個國家實際利率下降。下一步驚險一躍是存款利率上限放開，利率市場化以后存款利率將逐步和理財接軌。目前三個月理財產(chǎn)品預期收益率是4.6%，但是三個月的定期存款利率約是2.8%，利率還面臨較大上升壓力，這使得高利率下的債務(wù)償付壓力越來越大，并對實體融資產(chǎn)生較大的擠出效應(yīng)。
據(jù)統(tǒng)計，2013年全國地方債務(wù)到期還款3萬億元，同比增長超過60%，約占當年地方財政收入的50%。隨著平臺融資集中到期，未來兩年到期債務(wù)規(guī)模增長更快，而財政收入增幅則難以大幅提升，屆時地方政府以及融資平臺將面臨更大還本付息的壓力，此外，根據(jù)測算， 2014-2016年地方政府利息負擔預計在1.5萬億左右。2014年地方政府債務(wù)償還規(guī)模為3.56萬，再加上2014年將有約2.9萬億信托面臨滾動到期的壓力，資金鏈面臨“大考”，不排除出現(xiàn)局部信用違約風險。
因此，當前化解地方債務(wù)溢出風險變得尤為重要。除了保持貨幣流動性總體穩(wěn)健之外，建議從以下幾個方面緩解融資緊張問題：一是成立地方“壞賬銀行”。成立地方“壞賬銀行”主要負責地方債和不良資產(chǎn)處置，其購入不良資產(chǎn)應(yīng)采取債務(wù)重組的方式進行處置，可以對外轉(zhuǎn)讓。二是建立基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)權(quán)市場。建立基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)權(quán)交易市場，完善地方政府投資項目的退出機制，以便于地方退出部分國有股權(quán)，盤活地方政府融資平臺資產(chǎn)，通過資產(chǎn)證券化等金融運作手段為新項目籌集資金。三是設(shè)立公共收益特別賬戶。可以考慮將部分城投債轉(zhuǎn)為市政收益?zhèn)瑢⒐檬聵I(yè)類的城投債定位為市政收益?zhèn)⒃诘胤秸A算中設(shè)立特別賬戶，進而從根本上降低政府融資對社會融資，特別是實體部門融資需求的擠出。（張茉楠? 中國國際經(jīng)濟交流中心戰(zhàn)略研究部）