人民幣匯率存在超調風險
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2013年人民幣持續快速升值，按照中間價計算，前三季度累計升值2.24%，按照國際清算銀行公布的數據計算，人民幣名義有效匯率和實際有效匯率分別累計升值6.3%和6.6%。但人民幣的強勢升值缺乏基本面支撐。一是人民幣的快速升值并非建立在經濟強勁增長基礎之上。2013年二季度經濟增長出現超預期下滑，三季度雖企穩回升，但回升勢頭并不穩固，9、10月份消費、投資增速略有回落。對匯率有重大影響的出口在9月份出現同比負增長，雖然10月份同比增幅為正且超出市場預期，但季節調整后環比下降。二是海外美元對人民幣NDF報價持續高于同期國內美元對人民幣即期匯率，說明海外市場一直存在人民幣貶值預期。9月末，美元對人民幣一年期NDF報價為“6.2005：1”，國內美元對人民幣即期匯率為“6.1220：1”，意味著市場預期一年后人民幣對美元貶值1.3%。三是跨境資金流入壓力總體放緩。一季度資本和金融項目順差901億美元，儲備資產增加1570億美元；二季度資本和金融項目順差縮窄為286億美元，儲備資產增加466億美元。
基本面變化很難對人民幣快速升值給出合理解釋。筆者認為，人民幣對美元缺乏彈性的匯率安排以及市場心理因素是導致人民幣出現加快升值的主要原因。從年內走勢看，人民幣對美元先后有兩輪加速升值，一是4-5月份，匯率中間價升值幅度為1.44%，另一是9-10月份，10月24日匯率中間價較8月底升值0.61%。這兩輪人民幣強勢升值均有美元走低的背景。2012年底以來，國際市場非美貨幣對美元紛紛貶值，日元貶值幅度超過20%，歐洲貨幣普遍貶值3-5%，商品貨幣則貶值8-10%。由于人民幣對美元先穩后升，導致人民幣有效匯率出現大幅升值。9月初，市場對美聯儲QE退出預期逆轉，美元指數大幅下挫，人民幣對美元再次加快升值。另外，在兩輪人民幣快速升值中，市場心理因素都起到了關鍵作用。為市場所決定的人民幣即期匯率在盤中都曾出現漲停現象。
經驗來看，由市場預期和投機炒作推動的匯率波動，如果缺乏基本面支撐會出現超調現象。人民幣匯率超調是指人民幣匯率短期波動超過了長期穩定均衡值，并因而被一個相反的調節所跟隨。如果人民幣繼續快速升值，就可能出現“超升”，未來面臨急轉直下的危險。而2014年美聯儲可能退出QE政策將推動美元走強，加劇人民幣貶值風險。
（國家信息中心預測部?李若愚）