6月份“錢荒”成為2013年金融運行的分水嶺
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6月底，受多重因素影響，銀行間市場遽然緊張，貨幣市場利率飆升。面對銀行間短期資金面緊張，央行采取拒絕放水的強硬態度，借以給商業銀行警示與教訓，迫使其強化流動性管理，倒逼銀行控制資產規模過快擴張。以6月份“錢荒”為界，后期金融運行情況較前5月有較大差異。
1.社會流動性供應先松后緊
1-5月，廣義貨幣M2余額增速一直維持在15%-16%的高水平，狹義貨幣M1余額增速保持10%以上的快速增長；各月社會融資規模持續高于上年同期，前5月累計9.12萬億元，比上年同期多3.12萬億元。6月底，銀行“錢荒”爆發后，貨幣供應量與社會融資規模增勢放緩。M2余額增速跌破15%，M1余額增速則跌至10%以下。10月末，M2余額同比增長14.3%，比5月末低1.5個百分點，比上年同期高0.2個百分點；M1余額同比增長8.9%，比5月末低2.4個百分點，但比上年同期高2.8個百分點。社會融資規模月度值低于上年同期，6-10月份累計達5.7萬億元，同比少1.3萬億元。預計年末M2增長約14%，高于年初預定的13%增長目標1個百分點，全年社會融資規模約17萬億元。
2. 社會融資由表外融資和債券融資轉向表內信貸
前5個月，社會融資中，表外融資（信托貸款、委托貸款及未貼現的銀行承兌匯票三項合計）和企業債券凈融資增長顯著，表外融資累計2.8萬億元，同比多1.87萬億元，企業債券融資累計1.18萬億元，同比多5550億元，兩者合計占社會融資規模43.8%，比上年同期高17.6個百分點。而同期人民幣貸款累計新增4.22萬億元，僅同比多增2811億元。
6月份以來，銀行體系流動性趨緊，金融市場利率走高，導致企業發債與票據貼現困難，加之監管層頻頻公開警示商業銀行同業業務風險，影子銀行及銀行同業業務活動受到抑制，表外融資增勢明顯趨降。6-10月份，表外融資累計1.42萬億元，同比少2765億元，企業債券融資僅4509億元，同比少7808億元，兩者合計占社會融資規模32.8%，比上年同期低8.9個百分點。人民幣貸款發力，7月份以來各月持續同比多增，社會融資出現回歸表內信貸的傾向。6-10月份，人民幣貸款累計增加3.6萬億元，同比多增2765億元，占社會融資規模的比重上升到62.6%，比上年同期和前5個月分別提高15.7和16.3個百分點。預計全年人民幣貸款增長約9萬億元。
3.金融市場利率水平有所抬升
前5個月貨幣市場利率總體平穩，6月份銀行“錢荒”期間出現飆升，6月20日上海銀行間隔夜拆放利率（SHIBOR）達到史無前例的13.44%。央行在強調堅持“穩健”政策取向，拒絕放水的同時，也及時發布聲明、適時調整公開市場操作、向一些符合宏觀審慎要求的金融機構提供流動性支持。6月份最后一周至7月份，公開市場操作一直暫停。受此影響，貨幣市場利率迅速回落，但下半年貨幣市場資金面仍較為緊張，市場利率水平有所抬升，利率運行區間要高于上半年。10月份銀行間市場同業拆借和質押式債券回購月加權平均利率分別比5月份高0.91和0.85個百分點，分別比上年同期高0.96和1.04個百分點。貨幣市場利率上升也傳導至票據市場和債券市場。10月底長三角票據貼現價格指數較5月底上升43%。國債、政策性金融債、企業債等債券收益率水平上行。10月末，1年期銀行間固定利率國債和企業債（AAA）到期收益率分別比5月末提高1.1和1.5個百分點。
4.外匯資金流入步伐總體趨緩
由于預期美聯儲年內退出量化寬松（QE）政策，二、三季度國際短期資本加速從新興經濟體撤出。美國新興市場基金投資研究公司（EPFR）數據顯示，全球新興市場股票基金二、三季度出現連續兩個季度資金凈流出，為2011年下半年以來首次。資本外流導致印度、巴西、南非、印尼等新興經濟體股市大幅下挫、本幣匯率大幅貶值。直到9月份美聯儲意外宣布維持QE政策不變后，新興經濟體“失血”狀況才有所改善。
受國際短期資本撤出新興經濟體與5月份國家外管局發布20號文抑制境內企業通過虛假貿易方式進行外匯套利等內外因素影響，二季度以來，外匯資金流入壓力減輕。銀行結售匯順差規模持續縮小，一、二、三季度分別為1791億美元、596億美元和437億美元。與此相應，5月份以來，外匯占款投放規模顯著萎縮，一、二、三季度新增外匯占款規模分別為12154億元、3200億元和1292億元。外匯占款是銀行間市場資金投放的重要渠道，外匯占款投放縮減是造成6月份銀行“錢荒”和之后銀行資金面持續緊張的重要原因。
（國家信息中心預測部?李若愚）